特朗普关税政策不确定性与国内外经济政策宽松预期交织影响铜价

2025年3月 特朗普关税政策不确定性与国内外经济政策宽松预期交织影响铜价 [table_research]分 析 师 ：王 文 虎 （F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2025年一季度沪铜价格呈现震荡上涨态势。特朗普政府加征关税预期引发跨市套利交易、美联储降息和放缓缩表预期、铜精矿供给持续偏紧预期，使沪铜价格宽幅震荡走强。截止3月18日，沪铜收盘价为80260元/吨，较2024年12月31日收盘价73770元/吨上涨约8.8%；LME 3个月铜收盘价为9902美元/吨，较2024年12月31日收盘价8781.5美元/吨上涨约12.76%；COMEX铜收盘价为5.0055美元/盎司，较2024年12月31日收盘价4.0235美元/盎司上涨约24.41%。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢需求端：特朗普政府关税政策存在不确定性，但是美联储降息预期升温和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，支撑电解铜的潜在需求。 ➢供给端：全球铜精矿供需预期仍然偏紧，部分国内铜冶炼厂计划外检修减产影响或在二季度显现，或使国内电解铜供需预期趋紧。 ➢2025年二季度铜行情展望：第一，倘若特朗普政府对等关税政策无法通过协商有效降低，可能引发各国对美国征收报复性关税，以美国为代表的全球主要国家经济增长放缓，将促美联储和欧洲央行等继续降息，或使全球铜价重心下移；第二，倘若特朗普政府对等关税政策可以通过协商有效降低，那么各国对美国采取反制关税或将保持克制，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使全球铜价先弱后强。关注74000-76000附近支撑位及82000-84000附近压力位，伦铜在9100-9300附近支撑位及10000-11000附近压力位，美铜在4.0-4.5附近支撑位及5.4-5.6附近压力位。 风险提示：美联储超预期下调利率、国内经济复苏缓慢、矿端扰动加剧 一、2025年一季度全球铜行情回顾.....................................................................................................................................3 二、特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期...........................................................................................................3 （1）美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期.................................................................................................................3（2）特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧.............................................................................................................5（3）国内地方政府发债加快和传统消费旺季来临.............................................................................................................7 三、国内铜精矿供给偏紧难改且电解铜库存量震荡趋降..................................................................................................14 （1）新增冶炼产能和矿端品位下降使全球铜精矿供需预期偏紧...................................................................................14（2）海外采购竞争激烈使国内废铜供需预期偏紧...........................................................................................................16（3）国内和LME铜库存趋降但COMEX铜库存难降........................................................................................................16 五、2025年二季度全球铜行情展望...................................................................................................................................23 一、2025年一季度全球铜行情回顾 2025年一季度沪铜价格呈现震荡上涨态势。特朗普政府加征关税预期引发跨市套利交易、美联储降息和放缓缩表预期、铜精矿供给持续偏紧预期，使沪铜价格宽幅震荡走强。截止3月18日，沪铜收盘价为80260元/吨，较2024年12月31日收盘价73770元/吨上涨约8.8%；LME 3个月铜收盘价为9902美元/吨，较2024年12月31日收盘价8781.5美元/吨上涨约12.76%；COMEX铜收盘价为5.0055美元/盎司，较2024年12月31日收盘价4.0235美元/盎司上涨约24.41%。 2025年1月初至3月下旬，特朗普政府加征关税预期引发跨市套利交易，美联储降息预期升温和欧洲财政宽松预期，国内经济刺激政策加码预期和传统消费旺季来临，叠加国内铜精矿供给预期持续偏紧，使沪铜价格震荡偏强。 展望2025年二季度，倘若特朗普政府对等关税政策无法通过协商有效降低，可能引发各国对美国征收报复性关税，以美国为代表的全球主要国家经济增长放缓，将促美联储和欧洲央行等继续降息，或使全球铜价重心下移；倘若特朗普政府对等关税政策可以通过协商有效降低，那么各国对美国采取反制关税或将保持克制，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使全球铜价先弱后强。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期 （1）美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期 根据美国劳工统计局3月12日公布的数据，在1月大幅上涨0.5%后，2月CPI环比增速仅上涨0.2%，低于预期的0.3%，为去年10月来新低，同比增速放缓至2.8%，创去年11月来新低，低于前值的3%和市场预期的2.9%。核心方面，剔除波动较大的食品和能源类别后的核心CPI环比增速也较上月的0.3%放缓至0.2%，为去年12月来新低，同比增速放缓至3.1%，低于前值的3.3%和3.2%的市场预期，创2021年4月来新低。 美国商务部当地时间2月28日公布数据显示，美国1月份个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.5%，同比增幅较去年12月数值下降0.1个百分点，意味着通胀小幅“降温”。 有专家认为，特朗普政府加征关税、大幅裁员等一系列政策增加了消费者对未来的担忧，加征关税政策可能推高通胀。各方普遍预计，今年第一季度美国经济增速将放缓。核心PCE数据的放缓，使得市场对美联储降息的预期有所增强，这可能导致美元走弱，从而在一定程度上支撑铜价。 2025年一季度美国联邦利率维持在4.25%-4.50%区间不变，美联储在1月的政策会议上选择按兵不动。市场普遍预计美联储在2025年将放缓降息步伐，在1月市场一度预计全年将不会降息。但随着美国经济数据趋弱，市场重燃对美国降息的预期。美联储主席鲍威尔表示，美国经济“总体保持强劲”，并明确指出，美联储并不急于启动降息措施。但市场预计2025年可能有2-3次降息，每次降息25个基点，全年可能降息50-75个基点，降息预期时点预估在6和9月。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧洲央行在2025年1月30日迎来本年度首次降息，将三大关键利率均下调了25个基点。3月6日再次降息，其中存款机制利率降至2.50%，主要再融资利率降至2.65%，边际借贷利率降至2.90%，符市场预期。欧洲央行的降息行动反映了其对经济增长放缓和通胀压力有所减轻的评估，同时也显示出对经济下行风险的担忧，因此采取了更加宽松的货币政策立场以支持经济增长。2025年2月欧元区综PMI为50.2，较1月有所上升，表明经济动略有改善。欧元区制造业PMI为46.1，仍处于收缩区间，而服务业PMI稳定在51.4。德国1月综PMI从48.0升至50.1，结束连续六个月低于50的局面，其中服务业PMI升至52.5，制造业PMI仍处于收缩区间。法国1月综PMI为48.3，连续第五个月低于50荣枯线，但私营部门产出萎缩速度放缓。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 英国央行在2025年2月6日将基准利率下调25个基点至4.5%，这是自2024年6月开启降息周期以来的第三次降息，且英国央行表示将密切关注英国经济和全球发展，并采取渐进和谨慎 的方式进一步降息。2025年1月英国CPI同比上涨3.0%，相较于2024年12月有所上升，而经济学家预计2025年全年平均通胀率为3.0%，英国央行预计2025年第三季度整体CPI通胀率升至3.7%。2025年1月英国制造业PMI为48.3，略高于初步预估的48.2，并较2024年12月的47.0有所回升，2月为46.9，3月为46.4。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 （2）特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧 亚特兰大联储GDPNow模型对美国经济的预测出现断崖式下滑，其对美国2025年第一季度实际GDP增长（经季节性调整的年率）的估计为-2.8%，低于2月28日的-1.5%。而在2月19日，该模型还预测一季度美国经济将增长2.3%。如果萎缩2.8%的预期成真，这将是2022年第一季度之后美国首次出现经济萎缩。这一预测主要考虑了1月贸易逆差创新高、消费者支出下降0.2%、2月裁员接近五年新高以及2月非农就业人口减少等因素。 欧元区整体经济在2024年第四季度环比增长0.1%，同比增长0.9%，显示出一定的复苏迹象，但增速较为缓慢。欧盟统计局1月30日发布数据显示，欧元区2024年第四季度GDP终值同比升1.2%，预期升0.9%，初值升0.9%，2024年第三季度终值升0.9%。尽管整体数据有所上修，但欧元区主要经济体的表现却参差不齐。德国2024年第四季度GDP环比下降0.2%，同比零增长。德国经济在2024年