有色金属行业点评报告：特朗普铜关税影响不及预期，铜价将回归供需定价

行业评级:推荐 7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，以应对铜进口对美国国家安全的影响，包括对几类铜进口产品征收关税。1）该公告对铜半成品（如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）和铜密集型衍生产品（如管件、电缆、连接器和电子元件）的进口普遍征收50%的关税，自8月1日起生效。2）铜原料（如铜矿石、铜精矿、无光泽铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受232关税或互惠关税的限制。3）铜232关税不与汽车232关税叠加。如果某产品被征收汽车232关税，则适用汽车232关税，而非铜232关税。4）铜232关税适用于产品中的铜含量；产品中的非铜含量仍适用互惠关税或其他适用关税。这些关税不会叠加。 分析与判断: ►铜关税影响数量有限，进口国家较为集中 此次铜关税旨在保护美国本土产业与资源控制权争夺，根据美国海关数据，2024年美国铜及铜制品（海关代码74开头）进口量为61.03万吨，其中前三大来源国分别为智利的33.6%、加拿大的30.4%以及墨西哥的7.6%。2025H1为101.19万吨，2025年受关税前抢运影响，美国公司抢运的铜进口量已经超过2024年全年。其中会征收50%的关税的铜半成品和铜密集型衍生产品，2024年进口总量为22.16万吨（主要来自加拿大的42.0%，墨西哥的7.8%以及秘鲁的4.2%），2025H1为25.98万吨，剩余部分不受此次关税影响。也就是说美国征收50%的铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，而且2025H1抢在关税落地前抢运的铜74.3%是不征收关税的铜原料。 ►中国占比有限，非主要依赖来源 本次铜关税中主要受影响的产品类别（海关代码：7406-7411）从中国进口占美国整体进口量比重较小，非主要依赖来源，2024年进口自中国的产品占比均小于5%，占比十分有限。 ►美国铜产业链重塑仍需长周期 公告中还要求在美国生产的铜原料（如铜矿石、精矿、无光泽铜、阴极铜和阳极铜）的25%在美国销售--从2027年的25%开始，2028年增加到30%，2029年增加到40%。这将提高美国的冶炼能力，在冶炼企业发展业务的同时确保低成本投入。目前针对征收50%关税的铜衍生品，美国加工产能方面已有部分建设进展，WielandRolled Products在伊利诺伊州East Alton投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施、数据中心母线等用途。但铜冶炼厂目前是美国较为薄弱的环节，因此公告中设置了缓冲期，但目前规划项目仍较为有限，预计产业链重塑仍需较长周期。 ►铜价将回归供需定价 由于此次关税未对铜原料进行限制，COMEX铜溢价消失，叠加今年美国铜进口量已经超过去年全年，且74.3%进口量为不受关税影响的铜原料。预计贸易商未来将不再持续往美国运输铜，铜将流向除美国外消费地区，例如欧洲和亚洲市场。预计LME铜与SHFE铜将回归供需定价，目前LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素。 风险提示: 1）关税继续发生变化；2）国际经济形势超预期变化。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。