有色金属月报（电解铜）：特朗普对等关税政策超预期但未针对铜美联储和欧洲央行降息预期节奏加快

有色金属月报(电解铜) 特朗普对等关税政策超预期但未针对铜美联储和欧洲央行降息预期节奏加快 2025年04月03日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 国内铜冶炼厂4月检修产能或环比减少国内和LME铜库存趋降但COMEX铜库存趋升 电解铜 宏观：美国参众两院通过临时支出法案，但联邦政府债务上限问题尚未解决，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普实施对等关税的不确定性引发需求放缓担忧，使美联储降息预期增加至6/7/9/12月。 上游：国内4月铜精矿生产（进口）量环比减少（增加）；国内废铜4月生产（进口）量环比增加（增加），废铜持货商捂货惜售而供给紧张，再生铜杆厂收购低价废铜为主或囤积足够原料后再生产； 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），国内冶炼厂4月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜4月生产量（进口量）环比减少（减少）； 江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内4月电解铜生产量环比减少；国内4月电解铜进口量环比减少； 以上说明国内电解铜社会库存量环比增加但铜价走弱刺激下游采购。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内4月铜材企业产能开工率和生产量环比升高，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜管产能开工率或环比上升；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。 投资策略：特朗普政府对等关税暂未针对进口铜并引发需求放缓担忧，但是国内地方政府发债加快和传统消费旺季，或使沪铜价格先弱后强，关注76000-78000附近支撑位及80000-82000附近压力位，伦铜在9300附近支撑位及10000-10200附近压力位，美铜在4.5-4.8附近支撑位及5.4-5.6附近压力位。 风险提示：关注4月4日美国非农就业人口变动及失业率；9日中国3月M2货币供应年率、CPI、PPI，美国CPI；11日美国3月PPI；14日中国3月贸易帐，纽约联储3月通胀预期；16日中国一季度GDP、3月社会零售总额；17日美国3月营建许可月率，欧洲央行主要再融资利率；23日美国、欧元区及英法德国4月PMI初值；日中国4月PMI，欧元区及法德一季度GDP，美国一季度GDP、3月PCE核心物价指数、4月ADP就业人数变动；本月多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正但基本处于合理区间，究其原因是铜价走弱刺激部分下游采购需求，引导国内电解铜社会库存量趋降预期，但是特朗普政府实施对等关税引发需求放缓担忧，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差分别为负、正 LME铜(0-3)价差为负且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦铜价比值超过近五年90%分位数，而这源于特朗普政府实施对等关税引发需求放缓担忧，但是美联储和欧洲央行降息和财政宽松预期升温，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜及沪铜价差仍处相对高位 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位。 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比上升 国际贸易商正抢在关税生效前向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量增加（下降），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。 中国港口铜精矿库存量较上周增加 中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港）量较上周增加（增加），中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 中国铜精矿4月进口量或环比增加 哈萨克铜业公司Kazakhmys旗下乌勒套州江阿尔卡县境内一座铜矿发生矿难事故而暂停生产，ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，巴拿马政府准许FirstQuantum出口Cobre Panama铜精矿12万实物吨库存量但全部流向日本与韩国，印尼自由港麦克莫兰公司（FreeportMcMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，或使国内4月铜精矿生产（进口）量环 国内精废价差趋负或削弱废铜经济替代性 国内废铜4月生产(进口)量或环比增加(增加) 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，使国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但因废铜进口窗口打开，或使国内废铜4月生产（进口）量环比增加（增加），废铜持货商捂货惜售而供给紧张，再生铜杆厂收购低价废铜为主或囤积足够原料后 国内粗铜4月生产(进口)量或环比减少(减少) 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），国内冶炼厂4月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜4月生产量（进口量）环比减少（减少）。 国内电解铜4月生产量或环比减少 江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内4月电解铜生产量环比减少。 中国电解铜4月进口量或环比减少 印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，但因部分海外头部冶炼厂与贸易商协商取消一季度末至二季度初发往中国的部分远洋电解铜长单，或使国内4月电解铜进口量环比减少。 全球铜冶炼厂日度分散指数较上周有所上升 国内铜冶炼厂4月检修产能或环比减少 中国铜材企业4月产能开工率或环比升高 国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内4月铜材企业产能开工率和生产量环比升高。 中国精(再生)铜制杆产能开工率较上周升高(升高) 国内精铜杆消费转好但多数企业表示多为积压订单，再生铜杆成交仍显清淡且原料采购困难，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）。 精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） 再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少） 中国精铜制杆企业4月产能开工率或环比升高 中国再生铜制杆企业4月产能开工率或环比升高 再生铜制杆（再生铜杆厂因废铜流通有限和成品库存较为充裕而复产缓慢，反向开票政策使北方再生铜杆厂仍未复产）4月产能开工率和生产量或环比增加。 中国铜电线电缆原料和成品库存量较上周下降、上升 中国铜电线电缆企业产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、下降、上升。 中国铜电线电缆4月产能开工率或环比上升 铜电线电缆（产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加，海缆和光伏类订单5月前存抢装机需求支撑下单，通信与轨道交通类订单无积极表现）4月产能开工率或环比上升。 中国铜漆包线4月产能开工率或环比下降 铜漆包线（接单量和产能开工率较上周下降、下降，月均价订单的客户下单正常，铜价走弱刺激零单客户补库意愿增强）4月产能开工率或环比下降。 铜箔（终端订单趋向增加使上下游库存加速去化）4月产能开工率或环比下降。 中国电子电路和锂电铜箔4月产能开工率或环比下降 中国电子电路铜箔4月产能开工率或环比下降，中国锂电铜箔4月产能开工率或环比下降。 中国黄铜棒4月产能开工率或环比下降 黄铜棒（制冷订单表现尚可，但是多家黄铜棒企业表示新增订单锐减且原料供给紧张）4月产能开工率或环比下 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！