观点：美国推动与贸易伙伴进行加工关键矿物及其衍生产品的共同谈判，影响市场对后续铜在232调查下的关税预期。核心关注CL溢价变化，当前全球显性库存累库至近年高分位水平，但50%库存位于美国，难以流出至非美地区，LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平。1月初铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，若CL溢价反转，COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解供应压力。中长期看好供应端资本开支约束下的价格底部重心逐步上抬。短期铜价走势偏强主要源于全球库存的结构性失衡风险，以及委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价，但铜价上行至高位后，终端需求疲软，下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下，铜价或逐步回归基本面定价，沪铜期权波动率仍维持高位，价格波动加剧需注意风险，关注CL溢价变化、LME库存变化。
策略：
单边：短线观望，长线等待回调低多机会，主力关注97500-98500支撑
套利：观望
期权：观望
宏观：关注铜进口关税预期变化
① 美国推动PCMDP交易谈判，关税预期缓和。
② 美国对委内瑞拉发起闪击，影响有色金属等商品资源供应稳定性，推升金属风险溢价。
供给：12月产量同比增长，预计1月环比小幅下降
① 铜矿现货TC报-46.20美元/干吨，创历史新低，港口铜矿库存维持季节性低位水平。
② 12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%；预计1月环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨。
需求：加工及终端需求显著受抑制
① 下游开工率小幅回暖，但仍处偏低水平，电解铜杆开工率回升至57.47%，电缆开工率为55.99%。
② 合约换月后，电解铜现货由升水转为贴水结构，终端需求仍受抑制。
③ 下游对高铜价存在观望情绪，以刚需及滚动采购为主。
库存：COMEX铜虹吸非美地区库存，LME铜库存偏低
① LME库存持续消耗至历史低位，可能推动COMEX-LME铜套利逆转，推动美国本土铜库存回流至非美地区。
② 中国冶炼厂持续出口填补LME库存，非美地区铜价易涨难跌，价格重心或逐步上移。
行情回顾与资金面
沪铜1.1周度行情回顾：铜价冲高回调。
沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓环比下降。
沪铜1.3基差：合约换月前，现货升水持续走高。
沪铜1.4价差：月差转为“倒V形”结构。
宏观：12月美国通胀低于预期
沪铜2.1美国主要金融数据：1月降息概率维持低位。
沪铜2.2美国主要经济数据：12月通胀低于预期，劳动力市场继续放缓。
沪铜2.3中国主要金融数据：企业中长期融资需求仍偏弱。
沪铜2.4中国主要经济数据：12月制造业PMI重回荣枯线上方。
供给：铜矿TC创历史新低
沪铜3.2铜矿：1-10月全球铜矿产量同比增长1.93%。
沪铜3.3铜矿：国内主流港口库存低于往年同期。
沪铜3.4废铜：精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖。
沪铜3.5精铜：现货TC继续创历史新低。
需求：开工率小幅回暖
沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率57.47%，周环比小幅回暖。
沪铜4.2终端需求：1-10月全球精炼铜终端消费同比+5.05%。
沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。
沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率56.58%，显著承压。
沪铜4.5家电：“双节”促销放大空调内销排产需求，冰箱排产增速仍偏弱。
沪铜4.6新能源：光伏、风电上半年存在抢装潮，1-11月维持高增速。
库存：全球显性库存累库
沪铜5.1国外：LME铜去库，COMEX铜累库至近年来历史高位。
沪铜5.2国内：国内库存累库、全球显性库存累库。
