沪铜周报：海外挤仓风险仍存，关注美国关税政策节奏

海 外 挤 仓 风 险 仍 存 ，关 注 美 国 关 税 政 策 节 奏 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 观点：宏观面来看，近期美国一系列经济数据发布表明通胀水平可控、劳动力市场走弱，加息预期逐步缓和，基本符合我们此前判断，我们认为后续再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息；政策面，临近美铜关税截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为，使得LME挤仓风险抬升，但若政策预期落空，届时美铜亦有调整压力，市场对后续政策预期不明。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端则显著走弱，现货升贴水大幅下降，加工行业开工率弱于季节性水平。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局有望支撑长期价格中枢，短期铜价分歧在于海外挤仓风险是否有望缓解，核心关注美铜关税政策预期以及海外库存变化，后续价格波动或将加剧。 周度策略： 单边：多单谨慎持有，主力关注106500-107000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权 ◼宏观：7月CPI符合预期，缓解市场加息担忧 ①关于货币政策：美国7月CPI同比增长3.4%，预期为增长3.4%，前值为增长3.5%，通胀稳定缓解了市场对美联储短期内加息的担忧，市场预期美联储9月或维持利率不变；近期一系列美国经济数据发布情况基本符合我们前期的观点，我们认为就美国经济基本面而言，后续美联储步入实质性加息的概率较小；但短期美元指数大幅走弱后，仍需警惕超预期事件带来的大幅反弹 ②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续；本周LME铜价大幅上行，CL价差有所收窄，继续关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》 ◼供应：铜矿TC继续下降，供应整体偏紧 ①铜矿方面，截至8月14日，铜矿现货TC报-176.42美元/干吨，再创历史新低；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；2026年1-6月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。 ②精铜方面，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。 ◼需求：开工率偏低，现货升贴水走弱 截至2026年8月13日，电解铜杆开工率59.3%，电缆开工率62.25%，周环比分别回升1pct、下降1.4pct，开工率企稳但仍弱于季节性水平。据SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓；现货方面，随着隔月Back月差进一步扩大，现货出货意愿增强，现货升贴水走弱。 ◼库存：LME库存大幅去化，COMEX铜继续累库 ①本周LME周度平均库存20.98万吨，周环比-7.81%②本周COMEX周度平均库存73.21万吨，周环比+1.46%③截至8月13日，SMM全国主流地区铜库存11.67万吨，周环比-0.25万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：7月通胀数据缓和02 供给：原料端偏紧运行03 04需求：开工率弱于季节性水平 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：海外挤仓风险仍存，铜价高位震荡 截至8月14日,伦铜价格报14,173美元/吨，周环比+1.07%截至8月14日，沪铜价格报107,690元/吨，周环比-0.65%本周沪铜周均持仓量581,465手，周环比+2.76%本周沪铜周均成交量163,755手，周环比-7.20% 沪铜1.3价差：现货升贴水回落，月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15上行沪铜月差：维持back结构沪铜基差：隔月Back月差进一步扩大，持货商移仓换月成本随之上升，现货出货意愿增强，对当月合约升水形成明显压制 2宏观：7月通胀数据缓和 沪铜2.1美国主要金融数据：7月维持利率不变，美元指数走弱 7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号根据Fedwatch，美联储下次维持利率不变概率提高 沪铜2.2美国主要经济数据：7月通胀数据符合预期，缓和加息担忧 美国7月CPI同比增长3.4%，预期为增长3.4%，前值为增长3.5%，通胀稳定缓解了市场对美联储短期内加息的担忧，市场预期美联储9月或维持利率不变 7月新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期，为年内第二次转负；就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性7月制造业PMI达到了55.6%，创下四年多来的新高，连续第七个月位于50荣枯线上方，表明制造业持续处于扩张状态 沪铜2.3中国主要经济数据：7月PMI为49.2%，制造业景气水平回落 7月制造业PMI为49.2%（前值50.3%），受前期基数较高、传统生产淡季及极端天气扰动影响，制造业景气水平有所回落。生产指数（49.9%）和新订单指数（48.5%）均有所下降，市场需求回落快于生产放缓 7月中国CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；同比涨幅比上月（1.0%）回落0.5个百分点，主要受汽油价格涨幅回落影响，总体保持温和上涨 3供给：原料端偏紧运行 沪铜3.1铜矿：1-5月全球铜矿产量同比下降1.77% 2026年1-5月，ICSG全球铜矿产量937.90万吨，同比-1.77%2026年1-5月，智利铜矿产量203.74万吨，同比-8.82%2026年1-5月，秘鲁铜矿产量114.42万吨，同比+3.31% 沪铜3.2铜矿：1-6月中国铜矿产量和进口量同比分别下降1.64%、0.84% 2026年1-6月，中国铜矿产量84.67万吨，同比-1.67%2026年1-6月，中国铜矿石及精矿进口量1,461.06万吨，同比-0.84%截至8月14日，国内主流港口铜精矿库存合计76.64万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.3废铜：1-7月国内废铜产量同比下降22.48% 2026年1-7月，国内废铜产量132.98万吨，同比-22.48%2026年1-6月，国内废铜进口量110.89万吨，同比+13.84%铜价重心回升，精废价差走扩 沪铜3.4精铜：7月电解铜产量环比下降1.59%，同比下降4.04% 截至8月14日，铜矿现货TC报-176.42美元/干吨 7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修；为近5年来首次出现同比降幅 1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9% SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1% 沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏大幅回落，洋山铜溢价下降 4需求：开工率弱于季节性水平 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率59.3%，周环比回升1pct 沪铜4.2终端需求：1-5月全球精炼铜消费同比+2.34% 2026年1-5月，全球精炼铜消费1,183.40万吨，同比+2.34%2026年1-6月，中国精炼铜表观消费812.59万吨，同比+2.49%2026年1-6月，中国精炼铜终端消费819.56万吨，同比+4.05% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率62.25%，环比下降1.4pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-7月新能源汽车产量同比转正 2026年1-6月，中国光伏新增装机量7,237.58万千瓦，同比-66.08%2026年1-6月，中国风电新增装机量3,873.72万千瓦，同比-25.38%2026年1-7月，中国新能源汽车产量901.43万辆，同比+9.79% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存小幅去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存20.98万吨，周环比-7.81%本周COMEX周度平均库存73.21万吨，周环比+1.46%截至8月13日，SMM全国主流地区铜库存11.67万吨，周环比-0.25万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn