经济周期下行，7月景气回落——宏观景气度系列七

核心观点

• 制造业PMI：7月回落至49.3%，主因是周期下行、行业淡季及前期出口效应消退。供给端生产回落，需求端新订单、新出口订单、在手订单均下降。价格端原材料价格上涨，出厂价格略有回升，但盈利仍收缩。库存端产成品和原材料库存均下降，但去库压力增加。
• 非制造业PMI：7月回落至50.1%，仍处扩张区间。建筑业受雨季影响增速放缓，服务业暑期消费表现良好。需求端新订单、新出口订单、在手订单均下降，出口需求疲软。供给端服务业就业略有改善，建筑业就业收缩。价格端建筑业投入成本增加，服务业投入减少，建筑业销售价格回升，服务业消费端价格降低。库存端非制造业库存去化周期，库存压力增加。

关键数据

• 制造业PMI：生产指数50.5（-0.5pct MoM），供应商配送时间指数50.3（+0.1pct MoM），新订单指数49.4（-0.8pct MoM），新出口订单指数47.1（-0.6pct MoM），在手订单指数44.7（-0.5pct MoM），原材料价格指数51.5（+3.1pct MoM），出厂价格指数48.3（+2.1pct MoM），产成品库存指数47.4（-0.7pct MoM），原材料库存指数47.7（-0.3pct MoM）。
• 非制造业PMI：从业人员指数45.6（+0.1pct MoM），供应商配送时间指数51.2（+0.0pct MoM），新订单指数45.7（-0.9pct MoM），新出口订单指数48.8（-1.0pct MoM），在手订单指数42.3（-1.1pct MoM），投入品价格指数50.3（+1.7pct MoM），销售价格指数47.9（-0.9pct MoM），存货指数45.3（+0.5pct MoM）。

研究结论

• 制造业：经济景气度下降，供需平衡仍待改善，盈利有所修复，但库存被动积压。政策推动企业扩张新产能，有望在秋季弥补出口缺口。
• 非制造业：经济景气度仍处扩张区间，但增速放缓。建筑业受季节性因素影响，服务业暑期消费表现良好。后续政策持续落地，非制造业有望稳步趋升，但需警惕地产链修复滞后与极端天气扰动风险。
• 综合：7月综合PMI指数为50.2，较上月变化-0.5，整体经济景气仍需等待后续政策落地改善。