汽车传动专家，新产品+新赛道打开长期成长空间

华西证券汽车团队2025年7月28日 分析师：庞博SAC NO：S1120525060002 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 核心观点： 公司深耕汽车传动系统领域。公司主要产品包括汽车零部件和航空航天零部件两大类，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统。通过“产品+服务+创新”三维协同模式，实现从单一零件到总成系统的业务升级，与麦格纳、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、汇川、大众、一汽、比亚迪、吉利、重汽、法士特等一大批国内外优秀企业建立了深厚合作关系。 公司主业稳健增长。（1）同步器：公司国内同步器细分市场龙头，公司在客户、技术、设备各方面均有优势，目前国内市占率已超30%；产品目前已出口多个海外国家，与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的密切合作，出口有望持续贡献收入增量。（2）重卡产品：公司持续拓展新客户新品类，2024年商用车业务增速跑赢行业；公司为采埃孚重卡AMT项目独家配套行星结构等零件，参与了法士特、重汽、伊顿康明斯、斯堪尼亚等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单。（3）航空业务：2020-2024年子公司昊轶强营业收入CAGR为37.6%，净利润CAGR为17.8%。未来，随着C919等民用航空更多新订单的落地，公司航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。 新业务为公司打开长期成长空间。（1）公司在新能源传动领域全面布局，包括差速器、定子转子、电机轴和行星减速器等相关产品。公司差速器业务高速增长，2023、2024年差速器业务营收同比增长124.8%/72.8%，客户端基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。2024年，公司发行可转债，用于新能源汽车电机轴的生产。同时，公司规划了定子转子产线，以进一步丰富新能源汽车传动系统产品结构。（2）公司布局车用行星减速器，通过技术共生卡位机器人赛道。公司在新能源汽车传动系统领域布局了行星减速器等相关产品，已具备自主设计、同步开发、试验验证和全产业链制造的能力，且公司汽车用精密行星减速器部分零件已取得国内某知名新能源汽车厂商相关定点并实现量产；同时向外延展，将技术和生产能力延伸并根据市场需求和技术积累布局机器人领域，通过“技术共生+资源互通”的模式，在新兴市场提前卡位布局，开启新能源汽车、航空航天、机器人的多轮驱动模式。 1945投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为29.78、36.49、44.01亿元，毛利率为34.1%、34.3%、34.3%，归母净利润为4.17、5.28、6.60亿元，对应EPS为0.48、0.61、0.77元/股，对应2025年7月25日收盘价16.30元为32.5/25.6/20.5X PE。我们选取双环传动、精锻科技、蓝黛科技作为可比公司，三家可比公司2024-2026年PE均值为32/25/21X（估值日期：2025年7月25日）。考虑公司传统的同步器业务积极拓展海外市场；差速器业务正处于高速增长阶段，有望通过规模效应提升利润弹性；通过定子转子、电机轴、行星减速器拓展新品类，通过技术共生拓展机器人新赛道，预计营收、利润将进入快速增长阶段，中长期看具备较大的成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发量产进展不及预期；新客户拓展不及预期；受宏观经济影响，下游整车需求不及预期。 目录 1、汽车传动专家，多业务布局协同发展2、乘商并举，同步器基盘业务稳固3、顺势而为，新能源传动全面布局4、技术同源，减速器打开成长空间5、前景广阔，航空航天业务稳健增长6、盈利预测与投资建议7、风险提示 、汽车传动专家，多业务布局协同发展 1.1发展历程 汽车传动行业专家，深耕赛道数十载。成都豪能科技股份有限公司是一家主营汽车零部件的国家高新技术企业，专业从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售。（1）公司最早可追溯至1964年成立的国营泸州长江机械厂，主营农机修配业务。随后于1999年改制为全员持股的股份制民营企业，并更名为泸州长江机械有限公司。2004年前董事长向朝东收购超过97%的股份，成为公司实际控制人，最终于2006年正式成立成都豪能机械有限公司，并在成都建立工厂；（2）2008年吸收泸州长江机械为全资子公司，并变更为成都豪能科技股份有限公司，2017年在上海证券交易所上市，2018年成立泸州豪能传动技术有限公司；（3）2020年收购重庆青竹机械制造有限公司，加快公司向上游产业链的布局；同年收购昊轶强68.875%的股份，切入航空业务领域，将公司打造成为一家“汽车+飞机”双主业驱动的公司；（4）2022年成立重庆豪能传动技术有限公司；2024年发行可转债，投资建设新能源汽车用电机轴产线，并布局精密行星减速器，其在新能源汽车、仿生机器人、工业机器人、智能家居、3C电子、医疗器械等领域有着广泛应用。 1.2股权结构 股权结构清晰，通过子公司完善产业布局。截至到2024年12月31日，公司实际控制人为向朝东（16.47%）、向星星（6.13%）、向朝明（3.29%），并与徐应超（6.26%）、杜庭强（3.72%）共同担任豪能科技股份有限公司一致行动人。公司的重要子公司包括泸州豪能传动技术有限公司、重庆豪能传动技术有限公司、泸州长江机械有限公司、成都昊轶强航空设备制造有限公司等。 1.3主要产品 公司的主要产品包括汽车零部件和航空航天零部件两大类，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统。 同步器：公司是国内同步器龙头企业，主要产品包括同步器齿环（铜质同步环、冲压钢环、精锻钢环）、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成等。 差速器：行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体和差速器总成，具备自主设计、同步开发、试验验证和全产业链制造的能力。 其他零部件：公司拓展定子转子、电机轴和同轴行星减速器等新项目，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等新产品领域，丰富公司产品结构。 航空航天：公司航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工；航空有色钣金和黑色钣金的精密加工成型；模具、夹具的设计及成套制造；飞机外场加改装技术服务等。公司的航天零部件业务主要包括航天高端特种阀门、管路及连接件等。 1.4主要客户 深耕汽车传动系统领域，与优质客户深度合作。公司深耕汽车传动系统领域，通过“产品+服务+创新”三维协同模式，实现从单一零件到总成系统的业务升级，与麦格纳、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、汇川、大众、一汽、比亚迪、吉利、重汽、法士特等一大批国内外优秀企业建立了深厚合作关系，并在新领域、新技术方向共同探索，形成深度协同发展、互利共赢的长期合作模式。 公司的产品主要应用于燃油车和新能源汽车，覆盖乘用车、商用车、工程机械车辆和轨道交通系统，产品主要配套车系的客户包括：奔驰、宝马、奥迪、大众、红旗、吉利、长安、一汽、比亚迪、问界、小米、蔚来、理想、重汽、福田等。 1.5财务指标-营业收入 营业收入保持快速增长。公司的营业收入伴随着公司的品类的扩张和产能的释放持续快速增长，2020年到2024年，公司营收从11.71亿元增长至23.60亿元，CAGR达到19.1%。2025年第一季度，公司实现营收6.19亿元，保持快速增长的趋势，同比增长13.4%。 同步器业务稳定增长，差速器及航空零部件业务高速发展。作为公司基本盘的同步器业务，2022年短暂承压之后，2023、2024年均实现同比增长；差速器业务高速发展，从2022年1.21亿增加到2024年的4.70亿元；航空零部件业务从2020年起保持同比增长的趋势，从2020年的0.36亿元增长到2024年的2.83亿元，CAGR达到67.4%。 1.5财务指标-盈利能力 利润率较为稳定，2024年同比改善。公司销售毛利率和净利率相对较为稳定，近5年除2023年受到新项目摊销固定成本较高等因素影响，其他年份毛利率保持在接近34%及以上，净利率保持在13%以上；且随着新品类的拓展和新项目的投产带来收入的增长，规模效应在2024年得到体现，2024年的销售毛利率和净利率实现同比增2.9pct和4.3pct。 2024年归母净利润增速亮眼。公司2023年之前归母净利率保持稳定增长，2023年受到新项目摊销固定成本较高等因素影响，公司归母净利率同比下滑；2024年随着新品类的拓展和新项目的投产带来收入的增长，规模效应得以体现，公司2024年实现归母净利润3.22亿元，同比增长76.9%。随着营收规模的不断增长，公司的盈利能力有望不断增强。 分业务看，同步器和航空零部件毛利率稳定，差速器新业务毛利率快速提升。近年来，公司的同步器和航空零部件毛利率基本维持稳定，差速器为2022年以来的新业务，毛利率随着收入快速提升，2024年达到9%，同比增加10.9pct，随着差速器业务收入进一步增长，规模效应持续体现，毛利率预计有望保持上行。 1.5财务指标-期间费用 期间费用率基本稳定。2020-2024年，公司期间费用率维持在15.5-17.5%之间，相对较为稳定。结构上看，销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势；2023年起财务费用率有所提升，主要系借款增加，利息费用较大以及可转债利息分摊较大所致。 研发投入不断加大，研发费用率基本保持稳定。公司的研发费用率基本稳定，研发费用投入从2020年的0.56亿元增长到2024年的1.44亿元，研发投入不断加大，支撑了公司的产品品类的扩张和拓展。 1.5财务指标-出口业务 海外业务营收高增。公司的海外收入保持高速增长，从2020年的1.18亿提升到2024年的2.6亿元，CAGR达到21.8%；公司为麦格纳（欧洲）、采埃孚多个项目全球独家供货商，并出口德国、法国、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等国；公司已具备国际化的竞争优势，出口业务将是公司未来重要的业绩增长点之一。 海外业务盈利能力相对较强。从毛利率上看，海外业务的毛利率相对国内业务的毛利率更高，随着出口业务的不断增长，有望持续增强公司的盈利能力。 、乘商并举，同步器基盘业务稳固 2.1同步器：汽车变速器里的重要部件 同步器是汽车变速器里的重要部件。汽车变速器的换挡是通过改变啮合齿轮的传动比来完成的，因此要完成换挡，就需要两组齿轮的转速保持一致，但实际上这两组齿轮传动比不同，转速也不同，而同步器就是在这个时候起到关键性作用的。 同步器的工作原理：汽车同步器就是在结合套和齿轮组上布置的摩擦片，不同的是这个摩擦片的摩擦面是锥型的，它的直接作用是在直齿和圆盘的立齿相互接触以前，提前进行摩擦作用，从而将转速较大的一侧的能量传递给转速较小的一侧，令两侧的转速同步，这样可以有效的避免挂不上挡，还能起到缓冲的作用，消除换挡齿轮响声。 同步器主要分为常压式、惯性式、自行增力式这三种。目前采用最广泛的是惯性式同步器。它主要由接合套、同步锁环等组成，它的特点是依靠摩擦作用实现同步。惯性式同步器广泛应用于轿车和轻、中型货车的变速器中。 2.1同步器：有望长期保持较大的市场空间 同步器广泛应用于多种类型的汽车变速箱中。汽车同步器组件产品主要应用于MT（手动变速器）和AMT（电子控制机械式自动变速器）、DCT（双离合器自动变速器）两种自动变速器，AT（液力自动变速器）和CVT（无级变速器）两种自动变速器不使用同步器齿环。根据公司招股说明书，MT、AMT单个变速器预计使用5-17个同步器齿环，DCT使用10-17个同步器齿环。 DCT变速器综合性能优越。DCT变速器具备两套手动变速器的传动结构，能够做到挡位的替换接力，换挡与AT变速器一样平顺，但不需要像AT变速器一样靠液力传输动力，也不需要像MT变速器一样断开离合器换挡，从而能够提高传动效率，降低输出动能的损耗，提升燃油经济性。与CVT变速器相比，DCT变速器具备更广的扭矩适用范围，可以搭载于多类车型。 DCT变速器预计将长期保持较大的市场空间，从而带动对同步器的需求的增加。全球范围内对节能汽车的需求不断增长以及DCT与混合动