深度研究报告：立足消费电子光学赛道，汽车电子业务打开公司远期成长空间

电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 39 （二）相关标的 1、舜宇光学科技 舜宇光学科技（02382.HK）深度研究报告 强推（维持） 立足消费电子光学赛道，汽车电子业务打开公司远期成长空间 目标价：247.52港元 当前价：228.60港元  公司深耕光学行业，光学龙头地位稳固。公司自1984创业以来一直致力于光学赛道，历经27年发展，公司以光电产品为根基，上游突破光学零件，下游布局光学仪器业务。公司产品包括手机镜头及摄像模组、车载镜头、安防镜头、显微仪器等。根据前瞻产业研究院数据显示，2019年公司车载镜头出货量全球第一，手机镜头出货量全球第二，摄像模组出货量全球第二，公司行业龙头地位稳固。  消费电子行业景气度回升，2021年公司有望实现量价齐升。2020年受疫情影响，全球手机市场萎缩。根据Canalys数据预测，2020年全球手机出货量同比下滑10.7%，预计2021年全球手机出货量将触底反弹，同比增长9.9%。产业链调研情况反映，2021年随着智能手机市场复苏，手机镜头也将重回升级通道，伴随着多摄化持续渗透的同时，高、中、低端机型主摄镜头也有望向高像素、广角、长焦方向升级。公司致力于消费电子光学镜头及模组业务，与三星、小米等安卓系品牌商达成战略合作，有望在新一波光学升级浪潮中充分受益。  北美大客户引领光学创新，公司凭借产品优势或将进一步优化客户结构。北美大客户持续加大光学创新，2020年新品手机和平板电脑率先配置ToF镭射镜头,手机后置摄像头由双摄升级为三摄，其主摄像头也由6P升级为7P。公司镜头产品无论技术还是品质都处于行业领先地位，随着产能释放，公司高端镜头产量占比逐年提升，未来有望凭借产品优势和价格优势，在北美大客户实现突破性进展。  ADAS市场火热，公司精准卡位车载镜头。根据Yole数据，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018年的1.7颗增加至2023年的3颗。ICVTank数据显示，2019年全球车载摄像头市场规模为112亿美元，中国市场规模为47亿元。随着ADAS和自动驾驶的逐步深入，单车所需搭载摄像头的数量不断增加，预计到2025年全球车载摄像头市场规模将达到270亿美元，中国车载摄像头市场规模有望突破230亿元。公司于2004年进入车载镜头领域，并在2008年成立了宁波舜宇车载光学技术有限公司，于2012年首次达到市占率第一并保持该地位至今。其中2019年市占率达到34%，显著领先于其他厂商。  盈利预测、估值及投资评级。消费电子镜头赛道优质，预计未来三年将呈量价齐升趋势，叠加汽车电子ADAS业务赛道呈爆发式增长，公司作为光学行业领军企业，有望充分受益。我们预计公司2021年至2023年归母净利润64.19/78.06/101.37亿元，对应eps分别为5.85/7.12/9.24元，参考公司估值中枢，给予公司21年35倍PE，目标价204.75元（247.52港元），维持“强推”评级。  风险提示：疫情反复，中美贸易摩擦，下游需求不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 38,002 51,068 61,744 80,267 同比增速(%) 0.4% 34.4% 20.9% 30.0% 归母净利润(百万) 4,872 6,419 7,806 10,137 同比增速(%) 22.1% 31.8% 21.6% 29.9% 每股盈利(元) 4.44 5.85 7.12 9.24 市盈率(倍) 42.7 32.4 26.6 20.5 市净率(倍) 12.5 9.6 7.6 5.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年06月18日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 109,684 已上市流通股(万股) 109,684 总市值(亿元) 2507 流通市值(亿元) 2507 资产负债率(%) 52.52 每股净资产(元) 11.44 12个月内最高/最低价 240.5/105.6 市场表现对比图(近12个月) -10%40%90%20/0620/0820/1020/1221/0221/042020-06-20～2021-06-18舜宇光学科技恒生指数华创证券研究所 电子行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 47 附录1：舜宇光学科技财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,842 4,354 5,636 7,475 营业总收入 38,092 51,168 61,844 80,367 应收款项合计 8,047 10,837 13,116 17,046 主营业务收入 38,002 51,068 61,744 80,267 存货 5,783 7,762 9,385 12,201 其他营业收入 90 100 100 100 其他流动资产 8,958 9,002 9,006 9,007 营业总支出 32,836 43,765 52,867 68,773 流动资产合计 25,630 31,955 37,143 45,729 营业成本 29,304 38,812 46,925 61,003 固定资产净额 7,513 9,677 13,445 17,836 营业开支 3,532 4,954 5,942 7,770 权益性投资 2 1 1 1 营业利润 5,256 7,403 8,977 11,594 其他长期投资 882 900 1,000 1,000 净利息支出 170 193 183 188 商誉及无形资产 837 367 369 382 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 8 0 0 0 其他非经营性损益 238 10 13 25 其他非流动资产 566 494 510 524 非经常项目前利润 5,324 7,219 8,806 11,431 非流动资产合计 9,808 11,439 15,325 19,743 非经常项目损益 319 218 237 312 资产总计 35,438 43,394 52,468 65,472 除税前利润 5,643 7,437 9,043 11,743 应交税金 7,698 9,703 11,731 15,251 所得税 703 926 1,126 1,462 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,071 2,836 3,601 4,135 少数股东损益 68 92 111 145 其他流动负债 3,642 4,493 5,465 7,221 持续经营净利润 4,872 6,419 7,806 10,136 流动负债合计 13,411 17,032 20,797 26,607 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 3,896 3,384 2,628 1,974 净利润 4,872 6,419 7,806 10,137 其他非流动负债 1,305 1,000 1,100 1,200 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 5,201 4,384 3,728 3,174 归属普通股东净利润 4,872 6,419 7,806 10,137 负债总计 18,612 21,416 24,525 29,781 EPS（摊薄） 4.44 5.85 7.12 9.24 归属母公司所有者权益 16,597 21,657 27,511 35,114 少数股东权益 229 321 432 577 主要财务比率 股东权益总计 16,826 21,978 27,943 35,691 2020A 2021E 2022E 2023E 负债及股东权益总计 35,438 43,394 52,468 65,472 成长能力 营业收入增长率 0.4% 34.4% 20.9% 30.0% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 22.1% 31.8% 21.6% 29.9% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 6048 6717 9336 11660 毛利率 22.9% 24.0% 24.0% 24.0% 净利润 4872 6419 7806 10137 净利率 12.8% 12.6% 12.6% 12.6% 折旧和摊销 1053 1834 2331 3087 ROE 33.4% 33.6% 31.8% 32.4% 营运资本变动 122 -1811 -1083 -1870 ROA 14.7% 16.3% 16.3% 17.2% 其他非现金调整 1 275 283 307 偿债能力 投资活动现金流 -258 -4105 -6390 -7697 资产负债率 52.5% 49.4% 46.7% 45.5% 资本支出 -2477 -4160 -6273 -7683 流动比率 1.9 1.9 1.8 1.7 长期投资减少 -499 -17 -100 0 速动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 少数股东权益增加 -13 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 2731 72 -17 -13 每股收益 4.44 5.85 7.12 9.24 融资活动现金流 -1283 -1100 -1664 -2124 每股经营现金流 5.51 6.12 8.51 10.63 投资收益 692 253 9 -120 每股净资产 15.13 19.74 25.08 32.01 股利分配 -978 -978 -1463 -1723 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 42.7 32.4 26.6 20.5 其他投资活动产生的现金流量净额 -997 -375 -210 -281 P/B 12.5 9.6 7.6 5.9 资料来源：公司公告，华创证券预测