宠物食品行业深度报告：情绪消费优选赛道，量价齐升打开头部公司成长空间

1. 情绪消费优选赛道，宠物食品行业景气持续

• 情绪消费驱动量价双增： 宠物消费具有强情感依赖，消费者易因宠物带来的情绪价值产生溢价消费行为。老龄化与少子化背景下，宠物成为情绪疗愈价值的重要一环，推动宠物食品市场需求持续增长。
• 对比海外市场仍有提升空间： 中国宠物食品市场增速趋缓迈向成熟期，但与海外发达国家市场相比，中国宠物数量及消费金额尚未到达天花板，仍具备较大的增长潜力。
• 品类创新不断贡献增量： 冻干类产品等新品类凭借高营养价值与无添加概念迅速跻身主粮与零食消费热门，推动主粮价格带持续上移。针对特殊阶段（如幼年、老年）和特殊功能（如免疫力提高）的主粮或功能粮等高附加值产品将不断带来新增量。
• 竞争格局集中化趋势： 全球及美国宠物食品市场竞争格局稳定集中，已形成由玛氏、雀巢主导的两超多强格局。头部公司通过集团化不断提高市占率。中国宠物食品市场较为分散，但集中度不断提升，头部公司市占率仍有提升空间。

2. 国产集中度有望提升，头部公司兼具高壁垒与高成长

• 国产头部宠物食品企业快速崛起： 头部国货公司凭借对国内消费者需求的精准把握，在产品、渠道和营销等方面具备较强竞争力，推动市场集中度提升。
• 乖宝宠物： 率先布局自有品牌，具备先发优势，通过大单品战略、多品牌矩阵以及多渠道精细化运营，兼具高壁垒与高成长性，高端品牌弗列加特、汪臻醇以及麦富迪高端系列霸弗等不断拉高公司自主品牌价格带、进而提高净利率水平。
• 中宠股份： 自有品牌经过调整后再出发，未来预计受益于规模效应、主粮&中高端占比提升，其净利率也有望持续提升。
• 其他关注公司： 佩蒂股份、路斯股份。

3. 投资建议

• 推荐： 乖宝宠物（301498.SZ）
• 建议关注： 中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（832419.BJ）

4. 风险提示

• 宠物食品市场竞争加剧，本土品牌不及预期
• 原材料价格波动风险
• 经济发展不及预期