核心矛盾
上一交易日，沪锌窄幅震荡，整体波动与反内卷关联品种呈正相关性。基本面逻辑近期不变：供给端，冶炼端利润修复较好，供给缓慢从偏紧过渡至过剩，预计下月加工费走强；矿端因海外矿增量，整体呈宽松逻辑。进口方面，受海外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端，传统消费淡季表现疲软，受近期高锌价影响，整体水平偏弱，市场交投冷淡。短期内，关注宏观数据和市场情绪，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。
利多因素
- 库存处在历年低位，绝对水平不高。
- 降息及消费利好政策。
- 冶炼厂减停产，供给端扰动。
利空因素
- 需求增速放缓。
- 下游逢低采买，锌价支撑力度不足。
- 矿端宽松，TC上涨。
重要新闻
Adriatic Metals发布2025年二季度季报，受进度低于预期影响，公司全年产量指引下调：矿石处理量47.5–52.5万吨，银当量产量950–1050万盎司。公司向Orion Mine Finance偿还债务1900万美元，向托克支付600万美元并将继续按月支付300万美元。截至6月30日，公司现金余额5900万美元。Adriatic与DundeePrecious Metals达成并购协议，DPM将收购Adriatic全部已发行股份。Adriatic已于7月1日正式实现商业化生产。
锌现货数据
- SMM 0#锌均价22570元/吨，日跌80元，跌幅0.35%。
- 上海升贴水-5元/吨，广东升贴水-8015元/吨，天津升贴水-455元/吨。
- LME 0-3m锌价-1.95美元/吨，3-15m锌价-14.03美元/吨。
- 沪锌主力收盘价22655元/吨，日涨500元，涨幅0.22%。
- 沪锌仓单总计153071吨，日增1540吨，增幅11.19%。
- 伦锌库存总计112150吨，日减3350吨，跌幅2.9%。
研究结论
- 短期交易逻辑不变，建议逢高沽空。
- 关注宏观数据、市场情绪及供给端扰动。
- 建议套保工具：产成品库存偏高，多做空沪锌主力期货合约（卖出75%）；原料库存较低，多做多沪锌主力期货合约（买入50%）。
