煤炭行业深度报告：供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估

供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估 —煤炭行业深度报告 投资要点 推荐(首次) ▌国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增供主力 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：覃前S1050124070019qinqian@cfsc.com.cn 全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放缓。2024年国内原煤产量47.60亿吨，同比+1.3%，增速较过去五年的复合增速4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内蒙古为增供主力，2024年分别贡献增量0.81亿吨、0.66亿吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量0.72亿吨/年，内蒙古远期新增产能合计1.32亿吨/年，而山西受“三超”整治及资源约束，2024年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。海外供给方面，2024年煤炭进口5.43亿吨，同比+14.4%，但增速较2023年下降47.4pct，煤炭进口增速呈现放缓趋势。 ▌需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量显著 2024年国内煤炭消费总量48.4亿吨，同比+1.7%，电力行业需求占比55%，仍为核心占比。2024年支撑电力行业动力煤用量同比+2.64%至26.51亿吨；化工用煤需求增长强劲，消费量同比+13.86%；建材用煤量同比-5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄；冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同比-4.07%；供热及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分别同比+5.66%、+6.75%。出口需求方面，2024年煤及褐煤出口666万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌供需缺口或持续扩大，煤价中枢有望上移 海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。据IEA数据，预计印度2025-2027年三年动力煤及褐煤产量分别为11.51、12.07、12.64亿吨，三年复合增速为4.9%。而海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。国内来看，近年来北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量可采资源下降，煤炭产量长期增长受限，同时“碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产能难以短期落地，预计2025年国内新投产煤矿数量有限，少量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。预测2025-2027年国内动力煤产量分别为40.50、40.60、40.76亿吨，3年 复合增速为0.21%，消费量分别为43.17、44.51、45.89亿吨，3年复合增速为1.85%，预测2025-2027年供需缺口分别为-0.63、-1.50、-2.29亿吨，煤价中枢有望上移。 ▌行业评级及投资策略 考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，我们首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。 ▌风险提示 国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅下跌等风险。 正文目录 1、煤炭行业介绍...........................................................................61.1、煤炭产业链......................................................................62、供给侧：增量释放趋缓...................................................................72.1、全球煤炭产量主要分布于国内......................................................72.2、国内四大产区除山西受减产影响外，其余三大产区持续释放产量.........................82.3、新疆：远期规划原煤产能增量0.72亿吨/年..........................................102.4、内蒙古：远期规划原煤产能增量1.32亿吨/年........................................122.5、山西：2024年原煤产量同比下滑....................................................132.6、国内煤炭进口增速呈现放缓趋势....................................................143、需求侧：偏刚性需求持续释放.............................................................173.1、煤炭需求跟随经济增速放缓边际下降，但仍占据主要能源消费地位.......................173.2、电力为煤炭主要下游消费行业......................................................183.3、国内煤炭出口量呈现上升趋势......................................................224、库存：小幅累库，产地库存压力较小.......................................................244.1、国内动力煤库存：矿山库存压力较小................................................245、供需展望：缺口或长期存在，煤价中枢有望上移.............................................255.1、海外煤炭投资额增速呈现下滑趋势..................................................255.2、海外或几无新的海运煤炭产能投放，印度增量源于当地及国内需求增长...................255.3、供需平衡预测：缺口或逐步扩大....................................................266、煤价复盘与展望.........................................................................276.1、煤炭股价与煤价复盘：煤炭股价以煤价周期逻辑为主，风格为辅.........................277、行业评级及投资策略.....................................................................288、风险提示...............................................................................28 图表目录 图表1：煤炭产业链介绍.................................................................6图表2：全球煤炭产量分布...............................................................7图表3：我国煤炭产量全球占比逐年提高...................................................7图表4：国内煤炭储量情况...............................................................7图表5：国内煤炭储量主要分布在北方地区四大产区：山西、新疆、内蒙古、陕西...............7图表6：原煤产量近年来实现提速.........................................................8图表7：动力煤近年来实现增产...........................................................8图表8：2024年国内原煤增量主要来自于新疆、内蒙古.......................................9图表9：2024年国内原煤增量主要来自新疆及内蒙古地区，山西贡献较大减量...................9图表10：分年度情况来看，内蒙古、新疆原煤产量增长相对迅速，陕西较缓慢，山西出现负增长..9 图表11：新疆原煤历史产量及占比........................................................10图表12：预计远期新疆煤矿产能增量合计为7241万吨/年....................................10 图表13：新疆重点煤矿项目开发状态......................................................11 图表14：2024年内蒙古各市原煤产能分布..................................................12图表15：鄂尔多斯市主要矿区新增产能....................................................12 图表16：内蒙古鄂尔多斯市新建煤矿产能情况..............................................12图表17：山西原煤历史产量及占比........................................................13图表18：2023-2024年山西原煤产量.......................................................13图表19：煤炭行业固定资产投资累计同比增速边际回升......................................13图表20：产能利用率接近近几年峰值，剩余提升空间较小....................................13图表21：国内煤及褐煤进口量............................................................14图表22：2023-2024年国内煤炭主要进口来源国及进口量.....................................14图表23：2023-2024年国内动力煤主要进口来源国及进口量...................................15图表24：2023-2024年国内炼焦煤主要进口来源国及进口量...................................15图表25：2023-2024年国内褐煤主要进口来源国及进口量.....................................15图表26：我国GDP及能源消费增速........................................................17图表27：我国能源消费总量及同比增速....................................................17图表28：我国能源消费结构变化..........................................................17图表29：煤炭消费量及结构占比..........................................................1