核心观点与关键数据
- 行业表现：本周A股申万汽车板块上涨1.03%，排名25/31。二级子板块涨跌幅由高到低为商用车（+4.26%）、汽车服务（+1.69%）、摩托车及其他（+1.41%）、乘用车（+1.33%）、汽车零部件（+0.36%）。
- 特斯拉财务：2025年H1营收418.3亿美元，同比下降10.6%；归母净利润15.8亿美元，同比下降43.3%。25Q2营收225.0亿美元，同比下降11.8%，环比增长16.3%。汽车业务营收166.6亿美元，同/环比下降16.2%/增长19.3%。Non-GAAP净利润13.9亿美元，同/环比下降23.1%/增长49.1%。长期利润支撑的监管积分收入下降超26%至4.4亿美元，预计将继续下降。关税成本按季度约增3亿美元，其中三分之二影响汽车业务。
- 市场需求：欧美市场疲软，中国市场持平。2025年特斯拉生产77.3万辆汽车，交付72.1万辆。25Q3《通胀削减法案》7500美元EV税收抵免终止，25H2欧美汽车业务需求或进一步承压。中国市场25Q2销量相对持平，交付12.9万辆，贡献34%全球销量。特斯拉中国6月批发销量71,599辆，同/环比增长0.8%/16.1%。ModelY售价上调1万元，25Q2单车销售均价升至29.4万元，汽车业务毛利率止跌企稳至17.2%。上海工厂交付量19.17万辆，创历史新高，占全球产量47%。平价车型已投产，并计划25H2量产。ModelY计划2025年秋季上市，有望提振销量。
- AI驱动增长：FSD安全验证与订阅率爬坡，北美采用率增长25%，启用FSD车辆事故率较未启用低10倍，约50%车主仍未使用。面向个人用户的无监管FSD服务预计2025年底在部分地区推出。Robotaxi落地加速，运营区域预计数周内从奥斯汀扩大10倍，25Q3扩展至湾区、佛罗里达、内华达、亚利桑那，目标2025年底覆盖美国50%人口区域。每英里成本或降至0.3美元以下，运营成本远低于传统网约车，马斯克预计Robotaxi将带来5-10万亿美元的市值增长。
- 机器人Optimus进展：Optimus整合Grok缩短训练周期，膝关节模仿人类四连杆机构，手部具备11个自由度，使用自研的永磁电机、反向式行星滚柱丝杠和力传感器，提升关节负载能力和动作精准度。Optimus3设计完成，目标售价约2-3万美元/台，原型机2025年10月前推出，2026年初量产，目标2030年前年产量达100万台，单台可替代2.5名劳动力，预计贡献250万等效人力。若量产爬坡兑现将重构特斯拉估值，从车企PSG估值向机器人密度×单机价值×软件服务溢价演进。
投资建议
- 乘用车：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注小米集团、小鹏汽车、理想汽车。
- 零部件：1)看好由单一零部件供应商向智能化核心部件系统集成商加速转变的自主供应链崛起，建议关注保隆科技；2)看好具备消费属性的高端电动智能汽车增量配件伴随爆款车型放量，建议关注华阳集团、金博股份、日久光电。
- 其他：1)看好智能汽车加速发展带来测试检测需求扩容，建议关注中国汽研；2)看好特斯拉引领自动驾驶商业运营加速落地，建议关注小马智行、文远知行。
风险提示
