特斯拉Robotaxi与Optimus发展分析

特斯拉公司 评分 购买 Date2026年7月27日 预测变化 北美洲 美国 汽车消费与汽车技术 自动驾驶出租车、Optimus 和 SpaceX 估值与风险 Research Analyst+1-212-250-7263余俊逸 在盈利之后（参见此处我们的初步分析），我们认为自动驾驶出租车（Robotaxi）以及特别是Optimus（供应链）的扩张速度慢于预期，这令市场感到失望。此外，对物理化或具身化人工智能的积极情绪有所减弱，而SpaceX合并的前景可能又增加了另一层波动性。总的来说，我们推测我们正进入一个棘手的时期，在此期间，特斯拉可能要到年底才能实现任何重大里程碑，而现金消耗将显著增加。我们维持买入评级，但将目标价下调至420美元。 董薇妮 研究分析师 +1-212-250-5121 +1-212-250-2266劳拉·李研究助理 詹姆斯·马洛兰，CFA研究助理+1-212-250-6026 自动驾驶出租车正等待V15和赛博卡车的校准 特斯拉的无人驾驶出租车车队已累计行驶超过38万英里，且未发生任何重大事故。截至2026年第二季度末，累计付费里程已达到约250万英里。该服务目前在美国七个市场上线：奥斯汀的地理围栏范围已扩大，迈阿密、奥兰多和坦帕已启动商业化运营，同时凤凰城和拉斯维加斯（湾区仍仅限安全监控）正在准备中。无人驾驶里程数每周以两位数的速度增长。“九的法则”似乎是主要的制约因素——通过清除罕见的边缘案例长尾，以实现极端可靠性，从而让重大事故保持极低的概率。V14软件是巨大的进步，但我们猜测它仍未能达到预期的安全阈值；V15（模型参数量约为V14的10倍，达到约100亿）旨在弥补这一差距。无人驾驶出租车车队现已开始使用早期V15版本，该版本基于V14的七项重大改进，其中约40%已合并。 此外，Cybercab的独特设计引发了一个领域转换问题。该系统主要基于现有的特斯拉车辆进行训练，尤其是Model Y，因此一款尺寸更小、拥有不同几何结构、动力学特性和摄像头安装位置的两座车可能无法完美迁移。摄像头视图、与其他道路使用者的交互以及控制输出仍需针对特定底盘进行验证。特斯拉正通过工程测试车辆（部分仍配备控制装置）以及在德克萨斯州超级工厂的员工自动驾驶试驾来积累行驶里程，并将Cybercab的制造目标与无人监督里程的预期增长相匹配。一旦完成验证，无人监督的Cybercab部署便可加速推进。 优必选仍面临供应链限制 优必选（Optimus）的生产仍处于早期阶段，并受限于供应链的部分环节。位于弗里蒙特（Fremont）的初步建造，本应“很快”开始生产，将会... 2026年7月27日 汽车与汽车技术 特斯拉公司 仅限于内部“Optimus学院”用于训练数据和进一步开发。主要瓶颈是产品新颖性。大约需要采购或自行建造10,000个独特部件，特斯拉正试图从零开始（即，比早期纯电动汽车时更加如此）建立供应链的一部分。虽然Optimus V3正从中国供应商（恒力、荣泰等）采购某些组件，但我们怀疑在管理层旨在自行生产的其他领域可能存在瓶颈。例如，管理层表示，对于未来的Optimus V4，计划将PCB（印刷电路板）自行生产。 图1：弗里蒙特的第一代擎天柱生产线 公司报告 思虑SpaceX合并 在与SpaceX启动后投资者的交谈中，我们的感觉是特斯拉合并的可能性非常高：主要问题在于时间。根据Kalshi截至昨天的说法，合并发生在2028年之前的可能性为68%。虽然我们曾认为主要的战略优势将主要围绕芯片和仿生人展开，但我们看到在Starlink方面又出现了一个协同效应的新领域。特斯拉最近开始在它的Cybercabs上安装Starlink宽带天线以增强连接性。展望未来，我们不禁思考它是否能够以某种方式利用其现有的庞大消费者天线碟用户群，并最终在未来利用自动驾驶汽车，来支持其StarlinkMobile的努力。 现在，如果大多数投资者认为SpaceX会在某个时候收购特斯拉，这意味着股价是否会在某个水平上有一个支撑位？回顾过去，记得埃隆·马斯克曾在2018年表示曾考虑以420美元的价格达成交易，而他后来在2022年以每股54.20美元的价格收购了Twitter（也许能看出某种模式？）。然而，与此同时，SpaceX股价的最新疲软自然使得促成交易更加困难。 总体而言，我们更新了我们的预测，并将目标价下调了45美元至420美元，调整了我们可比市盈率（参见附图2和3）；维持买入评级。 风险：鉴于特斯拉业务范围广泛，其面临多种风险。在汽车领域，我们认为最大风险与电动汽车疲劳和/或竞争相关的需求疲软/停滞有关。对于储能领域，主要终端市场是B2B，目前竞争通常不如汽车领域激烈。在移动出行和机器人领域，存在执行风险，因为仍需收集大量数据并进行投资（例如，新的供应链）。 要实现大规模商业化，需要克服诸多挑战（例如产能爬坡、芯片供应问题）。此外，还存在监管风险，监管机构可能会审查端到端人工智能的实际部署情况。特斯拉的独特之处在于，我们还会识别领导力风险，因为埃隆·马斯克对公司的估值至关重要。 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 8.德意志银行及其附属机构预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的报酬，或打算向该公司寻求此类报酬。14. 德意志银行及其附属机构在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的报酬。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露和说明。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与该提供附件I第A节和第B节所述服务的公司签订协议的一方，或曾于过去12个月内（如适用）有义务或有权支付或收取与附件I第A节和第B节所述服务相关的补偿。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对相关发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 2026年7月27日 汽车与汽车技术 特斯拉公司 11.2024年06月12日买入，目标价变动370.00美元，当前价389.22美元，爱迪生·余 1.2023年9月26日买入，目标价变动285.00美元，当前价244.12美元。埃曼纽尔·罗斯纳，CFA** 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据展示的是在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券的情况。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每一条分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三条柱状图旁边，我们另外提供了两条柱状图，用于显示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这通过“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了在获得给定评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的企业比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的企业”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内由DB提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB有投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比。从当前股价到预期目标股价的变动百分比，加上预期的股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师在另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股权关联分析、量化分析以及交易思路。一种通讯中包含的建议可能与另一种通讯中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司还可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂呼叫”，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的业务人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易