光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价震荡偏弱运行等待新的驱动 总结 1、截至周五，WTI9月合约收盘至65.16美元/桶，周度跌幅1.45%。布伦特9月合约收盘至68.44美元/桶，周度跌幅2.35%。SC2509以501.9元/桶收盘，周度跌幅为3.69%。周度三大油种价格重心下移，连续两周收跌。 2、供应方面，OPEC与俄罗斯等盟友组成的联合部长级监督委员会JMMC会议定于美东时间2025年7月28日上午8点举行。四位OPEC+消息人士表示，会议不太可能改变现有政策——该政策要求8个成员国在8月将产量提高54.8万桶/日。此外下周日8月3日将召开OPEC+月度产量会议，预计将会将220万桶/日的剩余产量全部回归。预计市场的供应预期仍将较大。需要特别关注的是后市OPEC是否再持续增产，若暂缓增产可能会被市场理解为是阶段性利空靴子落地。3、地缘方面，加沙停火谈判再陷僵局，加沙冲突虽不直接影响全球石油供应，但市场担忧冲突可能外溢，尤其是涉及伊朗、黎巴嫩真主党等地区势力。当前来看， 市场担忧局势的可能扩散带来油价地缘溢价上升。欧盟对俄罗斯实施第18轮制裁，能源方面，将原油价格上限从60美元下调至47.6美元，并为未来引入自动和动态调整机制，新的动态调整机制将确保原油价格上限始终比前六个月的乌拉尔原油平均市场价格低15%，从而为运营商带来可预测性，同时也给俄罗斯能源收入带来下行的压力。北溪1号和2号的交易禁令，这意味着任何欧盟运营商都不能参与有关北溪管道的任何交易。禁止进口从俄罗斯原油提炼的成品油：这意味着禁止从俄罗斯原油提炼的成品油的进口，这些成品油在国外加工后运往欧盟，这将阻止俄罗斯原油以任何形式进入欧盟市场。4、伊拉克原油供应减少的预期支撑油价，伊拉克库尔德地区的多个油田遭到无人机袭击，约20万桶/日的原油产量因不可抗力暂停。此外，消息方面，美国准备允 许委内瑞拉国家石油公司PDVSA的合作伙伴美国石油巨头雪佛龙，在受制裁国家开展受限业务。预计此举可能使委内瑞拉石油出口每日增加20余万桶，将缓解重质原油市场供应紧张局面，这对美国炼油商而言是个好消息。5、库存方面，EIA数据显示，截止7月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21496亿桶，比前一周下降337万桶；美国商业原油库存量4.18993亿桶， 比前一周下降317万桶；美国汽油库存总量2.31129亿桶，比前一周下降174万桶；馏分油库存量为1.09901亿桶，比前一周增长293万桶。原油库存比去年同期低4.01%；比过去五年同期低9%；汽油库存比去年同期高1.63%；比过去五年同期略高；馏分油库存比去年同期低12.30%，比过去五年同期低19%。6、机构对需求增速预测略显谨慎，作为亚洲最大的两个原油进口国，中国和印度的需求表现备受关注。OPEC预测，2025年亚洲非OECD国家的石油需求将增加 61万桶/日，其中中国贡献21万桶/日，印度贡献16万桶/日。IEA的预测则更为保守，预计中国成品油总需求增加8.1万桶/日，印度增加9.2万桶/日，亚洲非OECD国家总需求增量为35.2万桶/日。尽管两家机构的数字都不算高，但结合2025年上半年亚洲进口的强劲表现，这些预测似乎低估了市场的实际潜力。 7、综合来看，当前特朗普反复无常的关税政策，及欧美计划进一步制裁俄罗斯，推动资金持续进入到原油期货市场，并继续选择做空油价。从场内的资金情况来看，由于市场担心美国的关税措施可能拖累经济增长，进而抑制全球燃料需求，多头资金持续两周退出，而空头有所增仓。此外，OPEC及IEA最新月报预期相对悲观，也为油市带来利空，OPEC下调了今年全球石油需求增长预期，IEA也预测今年潜在的供应过剩将有所扩大。从后市来看，关税政策的落地及需求预期仍继续影响油市，短期油价在缺乏显著驱动的背景下仍将延续震荡运行的节奏。 燃料油：宏观情绪提振，或跟随成本端反弹 总结 1、供应方面：近期俄罗斯和伊朗高硫发货水平上修，数据显示，俄罗斯7月高硫发货量约为240万吨，环比增加50万吨，同比上升20万吨；伊朗7月高硫发货环比增加15万吨至110万吨左右。低硫方面，巴西低硫船货到港量增加，科威特发货环比6月也明显回升超过20万吨，库存方面，截至7月21日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2369.9万桶，环比前一周增加31.4万桶（1.34%）；富查伊拉燃料油库存录得1034万桶，环比前一周增加76.7万桶（8.01%）。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年6月新加坡船用燃料销量为459.47万吨，环比下降5.81%，同比增长7.48%。其中，低硫船燃的销量为231.29万吨，环比下降5.81%；高硫船燃的销量为170.38吨，环比下降9.99%。7月来看，预计随着关税暂停期临近结束，新加坡低硫船燃需求将趋于稳定，特别是集装箱船舶公司为赶期限将逐步调整航线。海关数据显示，2025年6月，中国保税船用燃料油进口量为54.53万吨，环比下降10.68%，同比上涨50.84%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存下降，馏分油库存增加，炼厂开工率上行。当前美国原油库存同比低4.01%，比近五年同期低9%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低19%。“反内卷”叠加石化行业老旧装置标准调整的消息影响，近期国内工业品表现强势，但原油整体偏弱。欧盟就针对俄罗斯乌克兰战争的第18项制裁方案达成协议，其中包括旨在进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。基于当前偏低的全球柴油库存，这可能会推动欧洲柴油裂解利润进一步走高，但是该禁令要到明年1月才实施，预计下半年OPEC出口的增加有助于补充重质原油炼厂进料，在一定程度上补充柴油库存，因此对油品供应扰动带来的风险有限。此外，市场仍在关注贸易谈判的进展。短期内外盘油价或暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格震荡反弹，从基本面看，高、低硫燃料油市场结构小幅回暖。尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。预计新加坡7月接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6月的170-180万吨。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。近期宏观情绪偏强、工业品普涨背景之下，油品涨幅相对并不明显，但显示一定企稳迹象，如若油价企稳，预计短期FU和LU绝对价格或能跟随反弹，暂以偏多对待，另外观察到LU-FU价差也出现低位反弹，可考虑前期价差空头止盈，但整体高硫基本面还是强于低硫，等待后期价差空头继续介入的机会。 总结 2、需求方面：华北炼厂稳定生产并集中交付合同带动出货量增加，但山东地区降雨天气影响改性沥青加工积极性。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.5万吨，环比增加0.2%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.5%，环比下降0.1%，同比增加2.5%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存下降，馏分油库存增加，炼厂开工率上行。当前美国原油库存同比低4.01%，比近五年同期低9%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低19%。“反内卷”叠加石化行业老旧装置标准调整的消息影响，近期国内工业品表现强势，但原油整体偏弱。欧盟就针对俄罗斯乌克兰战争的第18项制裁方案达成协议，其中包括旨在进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。基于当前偏低的全球柴油库存，这可能会推动欧洲柴油裂解利润进一步走高，但是该禁令要到明年1月才实施，预计下半年OPEC出口的增加有助于补充重质原油炼厂进料，在一定程度上补充柴油库存，因此对油品供应扰动带来的风险有限。此外，市场仍在关注贸易谈判的进展。短期内外盘油价或暂时维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。即将进入8月，北方需求进一步释放，且随着生产沥青利润持续向上修复，部分炼厂生产积极性提升，河北河南部分地炼有复产计划，此外山东部分炼厂沥青排产量有计划增加；不过无原油配额炼厂在负利润的压力下，仍无计划生产沥青，且山东地区部分地炼8月中旬有计划检修，供应增量有限。需求端，降水天气影响仍存，雨季后有向好支撑。短期沥青市场受供应库存双低位支撑，现货价格相对坚挺，待油价企稳可考虑短多。 目录 4、价格方面：震荡下跌，SC合约换月，近月价差大幅走高 1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能 1.2全球原油月度供需平衡表：除非地缘扰动，供应仍有盈余 2.1供应：OPEC6月产量增加36万桶至2801万桶/日 2.2波斯湾国家原油出口：6月出口量环比及同比均大幅增加，OPEC争夺市场份额较为迫切 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至6月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1693.7万桶/日，较5月增加近100万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口6月出口为179万桶/日，伊拉克出口334万桶/日，科威特月度出口量170万桶/日，沙特月度出口635.6万桶/日，阿联酋374万桶/日，尼日利亚月度出口为174万桶/日。其中大部分中东国家的出口量均呈现月度环比增加的态势。 2.3全球产油国增产预期：全年供应增速预计在160万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.4美国原油周度产量当周大降11万桶至1327万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5美国原油进出口：净进口周度下降 截至7月18日当周，美国原油进口量值为597.6万桶/日，周度环比下降40.3万桶/日；原油出口量值为385.5万桶/日，周度环比增加33.7万桶/日；净进口量值为212.1万桶/日，周度环比减少74万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.6美国原油：进口减少与出口增加 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构月报观点概览 EIA月报上调产量增速 •EIA月报对年内OPEC+产量增速预期上调15万桶/日至49万桶/日。EIA认为，非经合组织国家（尤其是亚洲）是需求增长主力，印度和中国2025-2026年需求分别增长0.5百万桶/天和0.4百万桶/天。非OPEC+国家（美国、巴西、加拿大等）主导供应增长，2025年全球液体燃料产量预计增加1.8百万桶/天。2025年，全球原油及相关液体需求量为103.54百万桶/日，较2024年上升80万桶/日，较6月份预测值上调1万桶/日。2026年，需求量为104.59百万桶/日，较2025年上升105万桶/日，与6月份预测值持平。 OPEC月报认为全年石油需求增速维持上月水平 •欧佩克发布7月原油市场报告，将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶／日，将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶／日。欧佩克目前预计，2026年全球日均石油需求为1.063亿桶，较去年预测的1.08亿桶有所下调；2029年日均需求1.116亿桶，较去年预测减少约70万桶。 IEA预计今年整体供应增速将超过需求增速 •IEA预计今年全球石油供应量将增加210万桶/日，较此前预测上调30万桶/日。该机构称，全球石油需求量将仅增加70万桶/日，这意味着存在相当规模的过剩。明年石油需求增长平均为72万桶/日，较此前预期下调2万桶/日；供应增长将为130万桶/日，这也意味着存在过剩。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：海外裂解价差走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解价差小幅回落，欧洲汽柴价格走高 资料来源：Bloomber