贵金属周度报告

——贵金属周度报告 黄金估值与比较（黄金依旧高估） 数据来源：Wind，招商期货 黄金从估值比价看，黄金相对白银高估，相对原油高估，相对铜高估。 与美元指数负相关走强，与真实利率正相关走强；与原油负相关性走弱，与铜正相关性走强，与白银正相关性走弱。随着金价回调，金银比、金油比回落，铜金比低位反弹 美联储等待9月降息 数据来源：CME，招商期货 7月降息概率不大，市场预计9月降息 6月服务业通胀依旧偏高 数据来源：BLS，招商期货 由于汽车价格大幅下跌，美国核心通胀数据连续第五个月低于预期，特朗普关税对通胀的传导仍未全面显现。美国6月CPI同比上涨2.7%为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%，前值2.4%；环比0.3%符合预期，前值0.1%，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响。 细分数据：6月通胀因能源价格回落而走低 数据来源：BLS，招商期货 细分数据：6月核心CPI低于预期的主要因素包括二手车和卡车、新车以及机票，价格较上月均有所下降；受关税影响较大的家具价格环比上涨1%，创下2022年1月通胀飙升以来的最大涨幅；玩具价格环比上涨1.8%，为2021年4月以来的最大涨幅。 PPI数据环比增加 数据来源：BLS，招商期货 美国6月PPI环比零增长，服务价格意外下行、商品端温和上涨，显示当前通胀影响不大。但前期数据的上修与中间需求商品的回暖，仍可能预示未来潜在风险。关税通胀或许并未消失，而只是被短暂“推迟”。美国6月PPI同比2.3%，显著低于预期的2.5%，这是2024年9月以来的最低同比涨幅，前值从2.6%上修至2.7%，环比0%，低于预期0.2%，前值从0.1%上修至0.3%。 美6月非农数据继续好于预期，但失业率降至4.1% 非农好于预期 6月份美国就业增长连续第四个月超出预期，劳动力市场展现出强劲韧性。4月非农就业人数上修1.1万人，5月数据也上修0.5万人；失业率进一步下降。平均时薪环比仅增长0.2%。交易员取消对美联储7月降息的预期，而9月降息的概率约为75%。。 六月美国失业率从4.2%骤降至4.1%，不仅打破了市场预期升至4.3%的预测，也远低于美联储近期上调的4.5%失业率估值。 数据来源：WIND，招商期货 初请失业人数维持低位，就业增长分布广泛 从行业细分来看，六月就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域。联邦政府则继续裁员。政府部门就业总计增加7.3万人。其中，州政府就业增加了4.7万人，主要受教育部门驱动（+4万人）。地方政府教育部门就业也持续增长（+2.3万人）。然而，联邦政府继续裁员7000人，自一月达到近期峰值以来，联邦政府就业已累计减少6.9万人。医疗保健行业在六月新增3.9万个就业岗位，与过去12个月的平均月度增幅（4.3万）相近。其中，医院增加1.6万个岗位，护理和住宿护理机构增加1.4万个岗位。社会援助就业也持续增长（+1.9万），反映出个人和家庭服务领域的持续增长（+1.6万）。 数据来源：WIND，招商期货 美联储对于降息谨慎，鲍威尔去留成热点 美联储对于降息谨慎，鲍威尔去留成热点 今年夏天关税上调可能会开始推高通胀，这将是美联储考虑降息的关键时期。他和美联储的许多同僚都预计通胀将很快开始上升，而美联储并不急于在此期间降低借贷成本（鲍威尔，美联储主席，不急于降息，票委） 目前货币政策正处于适当的位置，允许美联储官员先观察经济再采取下一步措施，他还警告说，贸易关税对经济的影响才刚刚开始。。（威廉姆斯，纽约联储主席，投票权） 预计在今年年底前进行两次降息是"合理的"，尤其是在特朗普的关税影响看起来比原先预期的要小的情况下。（戴利，旧金山，投票权） 目前经济面临的风险不断增加，而且关税引发的通胀很可能不会推动物价压力持续上升之际，他仍然认为美联储应在月底下调利率目标。（沃勒，美联储执委，投票权） 最近的消费者通胀数据显示，随着特朗普政府提高关税，价格压力可能正在加大。博斯蒂克称，目前我们将对降息持观望态度。。（博斯克，亚特兰大，投票权） 随着特朗普政府关税的影响开始传导至消费者价格，美联储“一段时间内”不应降息，需要采取限制性货币政策来抑制通胀心理。（库格勒，美联储执委，投票权） 美联储官员继续关注通胀，对于降息出言谨慎 02黄金数据跟踪 库存：comex重新累积，上期所库存大增 数据来源：Wind，招商期货 CFTC机构净多持仓重新走高 数据来源：Wind，招商期货 央行储备：中国央行连续第7个月增持黄金 数据来源：Wind，招商期货 中国央行暂停6个月后连续第7个月增持黄金，全球主要央行储备6月反弹，波兰央行行长称其目标是500吨，当前持仓480吨市场传闻美国准备减少黄金储备转而增加数字货币作为新的储备 黄金内外价差与现货与零售价差 数据来源：Wind，招商期货 零售市场依旧偏强，零售金饰价格维持高位，不过从1000元回落。 未来黄金的展望 1、去美元化这个逻辑没有结束，央行、保险、国内ETF继续增持，黄金依旧是多配2、关注美联储7月31日议息结果3、美国经济数据持续好于预期，债务短期因贸易战关税增加而减少，关注长期经济变化 感谢聆听 Thank You 研究员简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中国黄金协会黄金高级分析师，上期所（黄金期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名。目前专注于贵金属等衍生品与利率相关研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼