敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 劳动力市场依旧强劲，美市场加息预期略有抬升 2022年12月18日 贵金属周度报告20221212—20221216 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存出现反弹，纽约库存26吨至9289吨，国内白银显性库回升至4000吨以上。 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金维持在1600吨附近，白银连续第四周下滑，但幅度有限。 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓增加，重回高位。 ❑ 美上周初请失业人数好于预期，令加息预期略有反弹 ❑ 操作建议：贵金属：上周四美国初请失业人数增加2000人至21.6万人，依旧好于市场预期，美国劳动力市场表现强劲，令市场对于美联储明年放缓加息的预期转弱，美债收益率反弹，同时联邦基金利率期货计算的加息概率走高。不过贵金属市场表现相对略强，上周伦敦金微涨0.2%至1797.688美元/盎司，伦敦银上涨2.12%至23.703美元/盎司，金银比回落至75.8。基本面看，印度白银实物需求高峰已过，而光伏的工业需求持续性较好，正负相抵，宏观因素成为主要影响因素。美联储货币政策边际上有转向趋势，虽然其中存在反复，但是难改趋势。我们依旧认为贵金属下方空间十分有限，操作建议上，建议考虑做多。风险提示：经济数据表现超预期。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/12/17 #N/A 402.9 5208 5209 1792.59 23.212 77.23 2022/12/13 5288 403.54 5320 5300 1810.84 23.71 76.37 变化 #N/A -0.64 -112 -91 -18.252 -0.498 0.85 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-12-132019-12-132021-12-13上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 20004000600080001000012000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22-300-200-10001002003004005006007002020-05-292021-05-292022-05-295060708090100110120130Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/12/122019/12/122021/12/12机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-06-132020-06-132021-06-132022-06-13etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-220.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年2022年-20-15-10-50510Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-2201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：cpi数据也同比走弱 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：pce与核心pce开始回落 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图 35：供应链压力指数 图 36：DSGE模型预测核心通胀值