敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 美通胀数据或现拐点，市场重回加息软化预期 2022年08月15日 贵金属周度报告20220808—20220812 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进分化，纽约库存回落，不过依旧在10000吨左右，国内白银显性库存回落，毕竟4000吨关口 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金和白银全部小幅减少 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，不过幅度收窄 ❑ 美7月通胀数据8.5%低于预期，且环比出现回落，ppi环比也出现回落，市场怀疑通胀拐点来临 ❑ 操作建议：贵金属：CPI与PPI数据同时环比走弱，暗示通胀可能接近拐点，令美联储收紧预期出现缓解。此前市场交易美联储可能加息不及预期，但是爆棚的美非农数据以及美联储官员偏保守的讲话一度打消了该预期。不过随着上周通胀数据公布，加息软化的预期再起。从联邦基金利率隐含的加息预期看，市场集中交易9月加息50bp，与前一周相比明显滑落。不过正如美联储主席鲍威尔所说，美联储后期加息更多以数据为判断路径，如果随后通胀重新走高，可能依旧会激进加息75bp。但是从交易层面看，cftc机构净多持仓偏低，白银甚至为负，有利于贵金属近期的反弹。操作上依旧建议维持多配。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/8/12 4434 391.22 4488 4461 1801.97 20.786 86.69 2022/8/8 4348 388.7 4396 4389 1788.65 20.648 86.63 变化 86 2.52 92 72 13.320 0.138 0.07 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-08-092019-08-092021-08-09上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/8/232020/6/232021/4/232022/2/2302,0004,0006,0008,00010,000Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2226,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22-300-200-10001002003004005006007002020-01-132021-01-132022-01-135060708090100110120130Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/8/12019/8/12021/8/1机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002016/12/232018/12/232020/12/23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23澳大利亚银币现货升水0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年-10-50510152019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/3101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周美国7月CPI数据公布，同比上涨8.5%，低于预期的8.7%，而前值为9.1%，通胀数据全线回落，整体下行幅度超出市场预期。而随后公布的PPI数据也显示了环比回落，显然困扰美国经济半年的通胀数据出现了拐点。另一方面，美联储官员讲话也有一定软化，9月加息75bp的概率也进一步回落，贵金属整体呈现偏强走势，截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价全周上涨1.54%至1801.97美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨4.53%至20.786美元/盎司。金银比回落至86。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存变化不大，COMEX白银库存大幅减少51吨至10369吨。国内上期所库存减少12吨至1456吨。金交所截至8月5日，库存与上周相比减少61吨至2536吨，两交易所合计库存4004吨，离4000吨关口仅一步之遥。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 01,0002,0003,0004,0005,00