敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 美6月通胀再爆表，美联储官员加息观点软化 2022年07月18日 贵金属周度报告20220711—20220715 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进分化，纽约库存出现反弹，不过依旧低于10500吨，国内白银显性库存跌破4300吨 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金和白银持仓继续大幅回落，随着价格回落资金选择卖出离场 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓上周全面回落，白银净多持仓转负 ❑ 美国6月通胀数据达到9.1%（季节性调整后），再超预期，达到40年以来新高 ❑ 操作建议：贵金属：美国劳动统计局公布6月CPI数据，整体CPI上涨9.1%超出市场预期，同时也创出40年来新高。核心CPI上涨5.9%，低于前值，但环比涨幅创1年来新高。伴随原油等大宗商品大跌以及股票市场走弱，市场出现一定流动性趋紧，引发了贵金属市场抛售。不过晚些时候，美联储官员公开讲话，考虑6月通胀数据7月加息75bp更为适宜，而此加息幅度低于此前市场预期的100bp。我们认为随着美联储在高通胀下的不断加息可能引发经济衰退，而对于衰退下的谨慎有可能重演上世纪70年代多轮通胀的情景，因此我们观点不变操作上依旧维持多配。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/7/15 4030 373.38 4021 4015 1707.80 18.68 91.42 2022/7/11 4185 377 4232 4199 1734.00 19.111 90.73 变化 -155 -3.62 -211 -184 -26.202 -0.431 0.69 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-07-122019-07-122021-07-12上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/7/262020/5/262021/3/262022/1/2602,0004,0006,0008,00010,000Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-2126,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21-50050100150200250300350May-18Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22-300-200-10001002003004005006007002019-12-132020-12-132021-12-135060708090100110120130May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/7/32019/7/32021/7/3机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5002019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03ishares持仓量SPDR持仓量SGOL持有量GBS持有量GOLD持有量SGBS持有量PHAU持有量05,00010,00015,00020,00025,00030,000Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002016/11/272018/11/272020/11/27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23澳大利亚银币现货升水0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年-10-50510152019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/3101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周美国劳动统计局公布了美国6月居民消费指数（CPI），经季节性调整后，通胀高达9%，超过今年3月的水平，也是过去40年来的新高，远超市场预期。而6月核心CPI（季调）同比5.9%，同样超预期，不过从环比数据看连续第三个月回落并低于此前五个月的水平。数据公布后，美联储加息概率再次升级，7月议息会议上加息100bp的概率上升至70%以上。不过随后，美联储官员公开讲话，认为虽然通胀数据惊人，但是7月加息75bp较为合理，这才使得加息概率回落。截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价全周下跌3.78%至1742.09美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周下跌2.86%至19.293美元/盎司。金银比维持在90附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存出现分化，COMEX白银库存增加94吨至10635吨。国内上期所库存减少50吨至1336吨。金交所截至7月1日，库存与上周相比减少69吨至2856吨，两交易所合计库存4442吨，持续降库，跌破4300吨。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数01,0002,0003,0004,0005,