敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 美通胀数据爆表，资金涌入黄金避险 2022年06月13日 贵金属周度报告20220606—20220610 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进一步下滑，纽约库存依旧低于10500吨，国内白银显性库存回落至4600吨左右 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金持仓变化不大，而白银持仓进一步下降 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓均出现反弹，但是整体处于偏低水平 ❑ 美国5月通胀水平达到1981年以来最高值，能源价格同比涨幅超过50% ❑ 操作建议：贵金属：美国5月通胀大超预期，达到1981年新高，其中其中尤其是能源价格涨幅惊人，但是即使扣除能源与食品价格，美国核心通胀水平依旧偏高，全部分项都录得上涨，显示出通胀的内生性特点。随着通胀数据的走高，美联储的加息可能进一步加强，9月加息75bp的概率大增。此外，市场也开始担忧大幅加息下的经济衰退问题，避险资金推升了贵金属价格。操作上，我们观点不变，全球央行被迫进入加息周期，而快速加息使得全球经济陷入了衰退的可能。虽然衰退打击商品价格，但是如果通胀居高不下那么在衰退或者低经济增速的滞涨情况下将利多贵金属价格。在此背景下建议贵金属继续持有多单。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/6/10 4660 397.54 4705 4679 1871.51 21.895 85.48 2022/6/6 4765 398 4824 4780 1842.13 22.074 83.45 变化 -105 -0.46 -119 -101 29.380 -0.179 2.02 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jun-17Aug-18Oct-19Dec-20Feb-22上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/6/212020/4/212021/2/212021/12/2102,0004,0006,0008,00010,000Apr-19Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-2126,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21-50050100150200250300350Mar-18Nov-18Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22-300-200-10001002003004005006007002019-11-082020-11-082021-11-085060708090100110120130Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/5/302019/5/302021/5/30机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5002018-11-292019-11-292020-11-292021-11-29ishares持仓量SPDR持仓量SGOL持有量GBS持有量GOLD持有量SGBS持有量PHAU持有量05,00010,00015,00020,00025,00030,000Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002016/11/272018/11/272020/11/27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23澳大利亚银币现货升水0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年-10-50510152019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/3101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周五美国公布5月通胀数据，同比增加8.6%，创出了1981年以来的新高。当月所有通胀分项均出现上涨，尤其是是住房、汽油和食品价格。5月汽油价格指数，环比上涨4.1%；食品价格环比上涨1.2%。如果扣除食品与能源价格，核心cpi同比6.0%低于前值6.2%，但是环比继续增加0.6%。细分项中，二手车价格环比增幅达到1.6%。数据公布后贵金属价格出现了剧烈波动。市场一方面交易通胀走高后美联储可能的进一步收紧，另一方面也在交易核心数据的同比走弱，也有资金交易经济衰退下的避险逻辑。最终，经济衰退下的避险占据了上风，股市债市大跌，而贵金属尤其是黄金大涨。截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价周五大涨1.29%，全周上涨1.14%至1871.51元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周微跌0.09%至21.895美元/盎司。金银比再次反弹至85.5附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存出现分化，COMEX白银库存增加31吨至10499吨。国内上期所库存减少43吨至1632吨。不过金交所截至6月2日，库存与上周相比增加27吨至2905吨，两交易所合