贵金属周度报告：美联储官员乐观讲话，6月存在加息概率

敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 美联储官员乐观讲话，6月存在加息概率 2020年06月01日 贵金属周度报告20200525—20200529 上期所黄金期货主力合约走势图 上期所白银期货主力合约走势图 资料来源：wind，招商期货研究所 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 离场观望 离场观望 无 金银套利 逐步获利了结 做空 获利了结 本期摘要： ❑ 美联储静默期前官员讲话，对于年底前失业率偏乐观，贵金属反弹 ❑ 根据联邦基金利率反算的加息概率显示，6月10日美联储存在加息可能 ❑ 金银比继续走弱至100下方，创近期最低 ❑ CFTC黄金净持仓中，空头头寸大增，令净多持仓下降 ❑ ETF白银基金继续增加持仓，全球库存快速回升 ❑ 美联储路易斯安娜联储主席公开讲话称年底前美国失业率可能低于2位数，是第一个公开讲话中对于美国未来经济乐观的联储地区行长。市场反应积极，根据联邦基金利率反算的加息概率显示6月10日存在加息概率。我们观点不变，当前价格基本反映了市场乐观预期，且预期存在较大不能兑现的可能，因此并不建议追多。长期逻辑上依旧偏空。金银比套利上，比价跌至 100 以下，考虑逐步获利了结。 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上周，随着美联储议息会议的临近，美联储进入静默期，下半周没有美联储官员的公开讲话。不过此前路易斯安娜地区行长对于经济相对乐观的讲话令贵金属价格表现依旧较为强劲，尤其是国内白银价格由于人民币贬值的因素，出现了较大幅度的上涨。而外盘也在国内的带动下出现上涨。截至周五收盘，以伦敦金计价的黄金收盘报1729.3美元/盎司，周跌幅0.29%，以伦敦银计价的白银收盘报17.852美元/盎司，周涨幅3.90%。金银比一度跌至96附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先美国库存从一万吨的高位回落至9690吨，与上周相比增加了34吨。国内上期所库存也增加了56吨至2063吨。随着白银价格进一步走高，注册仓单增多，金交所库存反而出现减少。金交所截至5月22日，库存增加60吨，至3981吨，两交易所合计库存5989吨，继续低于6000吨以下，不过目前的库存依旧属于高位。 一、贵金属近期行情回顾 表1：贵金属期货现货价格变化 资料来源：wind、招商期货研究所 图1：COMEX白银库存与上期所库存 资料来源：wind、招商期货研究所 图2：上海黄金交易所白银库存 资料来源：wind、招商期货研究所 图3：国内交易所显性库存（合计） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2020年1月白银库存达到36000吨左右，又一次达到了历史最高水平。 从上海黄金交易所递延费方向看，上周全部转为空付多，交收量也基本维持在日均200吨的水平，显示现货需求相对平稳。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。 市场利率继续下行，随着央行下调存款准备金率以及MLF利率，利率水平跌破年内的最低水平，资金成本的下移影响期现价差结构，令期现套利更为便利。 资料来源：wind、招商期货研究所 图4：伦敦白银库存 资料来源：wind、招商期货研究所 图5：黄金交易所Ag（TD）递延费交收方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：wind，招商期货研究所 图6：市场资金成本 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 随着交割临近，上期所白银主力6月合约转至12月合约，与金交所现货价差扩大至70左右。 COMEX逼仓告一段落，内外价差依旧维持较低水平，考虑到运输问题，外强内弱格 资料来源：wind，招商期货研究所 图7：黄金交易所白银T+D与上期所白银主力期货价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 图8：走私利润 资料来源：wind，招商期货研究所 图9：内外比价 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 局可能还会持续一段时间，可以考虑布局远月。 金银比一度达到创纪录的125，随后伴随贵金属反弹，跌至了110附近，随后一直在110-113之间震荡。周五随着白银大涨，金银比进一步跌至100以下。此前金银比逻辑受金银供需差异影响，考虑到疫情影响，供应端，白银影响大于黄金，而需求端，工业需求的恢复，也使得白银比黄金更有吸引力，但是当金银比跌至100以下时，17美元/盎司的白银对于所有矿山来说都有生产利润，因此未来供应减少的逻辑并不兑现，而高价也会抑制需求，100以下的金银比价重回价格启动前的格局，因此建议金银比头寸逐步获利了结。 美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，截至5月26日，投机者所持COMEX白银期货和期权净多头寸与上一周手相比增加量5000手，目前净多头寸26107手，不过和之前高点的60000手相比已经出现了很大的降幅，不过这是该净持仓连续第三周增加。 资料来源：wind，招商期货研究所 图10：金银比价 资料来源：wind，招商期货研究所 图11：cftc白银管理基金持仓 资料来源：wind，招商期货研究所 图11：cftc黄金管理基金持仓 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 对冲基金持有的COMEX黄金期货和期权截至5月26日净多头148915手，与上周相比减少了25000手，从绝对数据看机构空头增仓明显。 白银ETF基金库存继续大幅增加，相比上周增加了253至21924吨，近期白银库存迅速增加并逼近22000吨大关。 全球白银整体库存较上周增加了342吨至37658吨的水平，主要是etf库存的增加令整个市场库存出现了上升。 资料来源：wind，招商期货研究所 图12：白银ETF基金持仓 资料来源： wind，招商期货研究所 图13：全球显性库存 资料来源：Bloomberg，wind，招商期货研究所 图14：美联储散点图 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 宏观方面，美联储路易斯安娜联储主席公开讲话称年底前美国失业率可能低于2位数，是第一个公开讲话中对于美国未来经济乐观的联储地区行长。因此贵金属价格出现了一定的反弹。目前市场交易重点依旧在于通胀与通缩的走向。 资料来源：FED，招商期货研究所 图15：2020年6月10日降息概率 资料来源：CME，招商期货研究所 图16：2020年07月29日降息概率 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 资料来源：CME，招商期货研究所 图17：2020年9月16日加息概率 资料来源：CME，招商期货研究所 图17：2021年1月27日加息概率 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：CME，招商期货研究所 三、操作建议 美联储路易斯安娜联储主席公开讲话称年底前美国失业率可能低于2位数，是第一个公开讲话中对于美国未来经济乐观的联储地区行长。市场反应积极，根据联邦基金利率反算的加息概率显示6月10日存在加息概率。我们观点不变，当前价格基本反映了市场乐观预期，且预期存在较大不能兑现的可能，因此并不建议追多。长期逻辑上依旧偏空。金银比套利上，比价跌至 100 以下，考虑逐步获利了结。 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所（期权）优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调中金所期权组参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。