贵金属周度报告：美中小银行意外暴雷，加息预期再受动摇

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 美中小银行意外暴雷，加息预期再受动摇 2023年03月12日 贵金属周度报告20230306—20230310 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 观望 观望 寻机做多 金银套利 做多 做多 做多 ❑ 全球白银库存全面下行，纽约库存减少52吨至8872吨，国内白银显性库存下降12吨，回落至4141吨。 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存减少5吨至24750吨。 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓均出现大幅减少。 ❑ 操作建议：贵金属：周四关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧。此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松，先是强调加息幅度可能超过市场预期，随后又明确表态虽然通胀走高，但是依旧未确定3月加息幅度。而周五非农数据依旧好于预期，继续给了美联储更多货币政策的操作空间。不过由于硅谷银行期限错配，借短买长，导致在利率走高情况下出现资不抵债情况，也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心。从联邦基金利率期货隐含的加息概率看，市场认为3月加息大概率还是25bp，而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少。对于贵金属来说，由于中小银行存在暴雷可能，引发金融危机，贵金属遭到追捧。从强弱看，金强银弱格局不变，金银比反弹至91左右。我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中，且随着危机的出现加息幅度相对有限。此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议观望寻机会做多。风险提示：通胀大幅回落。 ❑ 风险提示：通胀大幅回落。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2023/3/10 4744 416.76 4776 4759 1867.17 20.502 91.07 2023/3/6 4934 418.44 4978 4943 1846.46 21.038 87.77 变化 -190 -1.68 -202 -184 20.710 -0.536 3.30 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-03-082020-03-082022-03-08上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020/3/132020/12/132021/9/132022/6/1301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：进口走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 4,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22-1000-800-600-400-2000200400600Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-225060708090100110120130Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002018/2/132020/2/132022/2/13机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸01,0002,0003,0004,0005,0002019-08-292020-08-292021-08-292022-08-29etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22SLVSIVRPHAGETPMAPSLV60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年025050075010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（走私） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23050100150200250300350第一季度第二季度第三季度第四季度加拿大银币销售（吨）2018年2019年2020年2021年2022年-5.0-2.50.02.55.07.510.0May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-2201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：美国1月非农数据远超预期，是前值2倍，预期3倍 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图 35：供应链压力指数 图 36：DSGE模