铁矿石：“反内卷”环境下的再平衡

2025年7月 2025年7月 价格回顾：钢材需求较好，“反内卷”打破通预期 反内卷的具体含义？供给侧改革2.0？棚改货币化2.0? 制造业综合优势明显，出口（直接+间接）连续两年成为需求增量最大提供方 WIND，招商期货 降息预期持续延后；美国需求或边际显著走弱，但欧洲需求有望边际改善；领先指标显示我国出口或边际增加 Bloomberg, CME, WIND，招商期货 房地产积重难返，2025年增长空间有限 WIND，招商期货 基建需求在大力财政刺激下持续托底，中期看仍有空间 WIND，招商期货 制造业综合优势明显，外需将持续成为黑色需求主要支撑 WIND，招商期货 展望下半年，外需企稳叠加“反内卷”政策打破通缩预期，对钢材需求谨慎乐观 废钢添加量同比微增，对铁水挤出效应同比略强 WIND，招商期货 Mysteel，招商期货 主流矿山产量指引较为保守，进口矿增量有限 港口库存结构性紧缺情况弱于往年同期 Mysteel，招商期货 西芒杜项目将导致铁矿石供给曲线整体右移 Mysteel, WIND，招商期货 目前价格水平国产矿亦难有明显增量 Mysteel，招商期货 供应增量有限，生铁产量基数高，预计下半年铁矿石港口累库慢于往年 结论与策略推荐 长期（6-12个月）:乐观。全球钢材中期供需前景中性偏乐观。外需方面发展中国家（一带一路国家、印度等）需求稳定增长，发达国家耐用品周期底部持续时间较长，整体外需在强韧性的基础上或有一定改善空间；内需方面地产拖拽作用减弱，基建持续托底，反内卷政策打破通缩预期。供应端主流增量有限，西芒杜年内增量有限。基于我们对钢材需求谨慎乐观的观点，预计铁矿供需相应呈中性偏强状态。 短期（1个月）：谨慎。钢材方面短期供需中性，基本符合季节性。考虑到螺纹目前产量极低，螺纹垒库季节性放缓。厂库低于去年同期，钢厂降库压力较小。卷板方面情况相对较好，出口订单稳定，但产量较高，去库速度接近近年均值。关注后续板材需求是否能够给出同比增量。铁矿方面，由于焦煤大幅上涨显著侵蚀钢厂利润，铁矿采购需求或边际承压。由于铁水产量基数较高，预计下半年累库慢于往年。预计未来一个月内钢矿供需维持中性。估值层面由于近期宏观利多较为集中，期货表现强于现货，预计伴随会议结束后期货价格或出现利多出尽。 交易策略： 单边：建议观望为主。待“反内卷”主题退潮后逢低做多铁矿2601合约逻辑：铁矿供需韧性较强，中期钢材需求乐观 套利：建议观望逻辑：焦煤反内卷政策对产量冲击不明确，难以判断品种间相对强弱风险点：1，微观需求2，产业政策3，全球货币、财政政策及其解读 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼