镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性 不锈钢：宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复

沪镍基本面受宏观与消息面共振扰动，预计呈现区间震荡运行。宏观政策预期（调结构、优供应、淘汰落后产能）发酵，但具体政策落地前，基本面验证与宏观预期的逻辑可能存在反复。印尼镍矿政策消息频繁，但基本在市场预期中，对盘面影响有限：APNI协会建议重新评估镍矿HPM公式，可能抬升冶炼成本；印尼政府或将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月重新提交2026年RKAB预算，显示印尼希望更灵活控制配额。现实面：1）镍矿支撑持续走弱，印尼配额审批增加后溢价回调，火法现金成本下移；2）精炼镍短线库存持稳，低成本供应增量预期仍有拖累，镍铁环节库存偏高，但边际补库带动轻微修复价格，从转产经济性角度略微提振镍价估值。整体镍价呈现多空博弈的区间震荡。

不锈钢基本面受宏观情绪主导，现实基本面逻辑弹性较差。国内供给侧宏观政策预期对商品形成提振，但趋势性上行需看到更具体的政策指引。短线盘面受提振，交仓利润边际修复，不锈钢毛基现金成本约1.25万元/吨，折算交仓利润接近3%。印尼某项目11条EF产线暂停生产，影响镍铁产量约1900金属吨/月，长线缓和镍铁过剩压力，或限制钢价底部空间。不锈钢供需呈现双弱格局，负反馈传导至供应下滑，库存略有去化。6-7月中国和印尼减产对现实过剩化解有一定作用：6月表需同比增长2%，产量同比增长4%，7月排产环比下降；6月中国不锈钢进口环比减少1.6万吨，累计同比-25%；印尼7月排产环比上升。预计盘面跟随宏观情绪方向，基本面给予区间震荡逻辑。

库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加135吨至39114吨，仓单库存增加387吨，现货库存减少252吨，保税区库存持平，LME镍库存减少3654吨至203922吨；2）有色网7月中旬镍铁库存增加50%，库存压力偏高，但边际稍有缓和；3）钢联不锈钢社会总库存周环比减2.54%，冷轧、热轧、300系库存均有所下降；4）中国14港港口镍矿库存增加39.51万湿吨至987.87万湿吨，菲律宾镍矿占比高。

市场消息：加拿大安大略省可能停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目进入试生产阶段；印尼IMIP工业园区发现环境违规行为；印尼计划将采矿配额期限缩短至一年；印尼某镍铁产业园因亏损全部EF产线暂停生产，影响镍铁产量约1900金属吨/月；印尼能源与矿产资源部要求矿产和煤炭开采公司重新提交2026年RKAB。