宏观
- 美国对等关税延期谈判仍在进行，市场情绪有所缓解。
- 国内将实施新一轮钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。
产业供应
- 云南宏合置换山东魏桥16万吨左右基本完成投产；广西技改项目开始投产。
- 全年国内电解铝产量预计4390-4400万吨。
- 铝棒周度产量前期连续四周下降，本周产量出现增加，后续关注持续性。
产业需求
- 表观需求季节性走弱，但展望下半年，内需及出口预计维持同比持平。
- 7月光伏组件排产预计同比持平，8月产能排产环比下降，9月或可因出口季节性恢复。
- 汽车产量较为坚挺，家电产量同比下降，下半年内需理论同比持平，预计年底供需仍短缺1万吨至过剩9万吨，下半年预计窄幅过剩13万吨，库存仍偏低。
库存
- 铝棒库存连续两周去库，但电解铝厂库及社会库存增加，预计下周铝锭库存继续增加。
- 铝锭社会库存预计在55万吨以内，后续库存企稳或转为去库趋势时，或再度带来月差扩大的情况。
- LME铝7月库存持续累库，累计增加10万吨以上，但现货基本维持平水附近，海外现货供需仍偏紧。
交易逻辑
- 宏观方面，美国对等关税延期后谈判仍在继续，对市场情绪影响有所缓解，国内商品市场价格近期受政策预期推动有较强表现。
- 铝基本面方面，铝棒产量转增，后续关注持续性，下周铝锭预计继续累库后随后库存或逐步到达季节性累库峰值，可考虑正套逐步入场。
- 需求方面，汽车、铝杆等方面用铝拉动仍在，光伏累计装机较高对组件排产仍有支撑，铝消费淡季或不会太淡。
- 近期影响市场情绪的政策预期与铝并不直接相关，后续关注市场情绪会继续发酵还是有所消退，关注资金面对价格的影响。
交易策略
- 铝价高位震荡，回调后看多。
- 09-11月差在100元以内逐步考虑布局正套。
- 衍生品：暂时观望。
原料端
- 进口矿交易未形成明确趋势性成交价格，但矿石销售明显受阻，几内亚矿想要维持75美元/干吨的售价已显困难。
- 铝土矿增量预期下，后续矿价或仍存在下跌趋势。
供应端
- 国内氧化铝企业生产端变动较大，运行产能增加，供应理论过剩扩大。
- 海关数据显示：2025年6月份中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1-6月累计出口氧化铝134.3万吨，同比增65.7%；6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1-6月累计进口氧化铝26.8万吨，同比降77.4%。
逻辑分析
- 国内氧化铝未来几年供应持续存在过剩预期，导致供给侧相关政策虽未直接提及氧化铝、但均引发市场对氧化铝供给端政策的联想。
- 国内氧化铝新建/规划产能明细公司地区省份城市魏桥沾化华东山东山东创源新材料华东山东滨州河北文丰二期华北河北曹妃甸中铝华昇二期华南广西防城港广西隆安和泰新材料西南广西鲁北海生华东山东博赛西南重庆重庆广投北海绿色生态铝项目华南广西北海特变电工新丝路华南广西防城港中国铝业北方沿海铝工业基地东北辽宁大连东方希望新材料科技有限公司西南广西北海广西龙州新翔生态铝业二期华南广西崇左嘉唐铝业（文丰）西北甘肃嘉峪关内蒙古新冶铝基材料有限公司华北内蒙内蒙古新联铝业有限公司华北内蒙赤峰启辉（文丰）华北内蒙合计
- 2023年国内氧化铝综合能耗已接近2024年开始执行的新国标中1级水平（先进值）。
- 石化化工行业老旧装置相关政策不涉及有色金属铝冶炼行业的氧化铝。
- 目前价格高于高成本产能成本。
- 氧化铝运行产能周环比增加110万吨，理论过剩幅度扩大。
- 氧化铝厂复产后补长单期间现货成交量显著下降。
- 交割后到期仓单出库带动仓单7月下旬持续偏低但7月站台库存累计增加9.4万吨期货升水格局下关注仓单增量。
- 下游对氧化铝价接受程度逐渐下降海外氧化铝价上涨提高进口窗口价位氧化铝零单对现货升水成交。
- 海外氧化铝产量及国内净出口量。
研究结论
- 短期来看，在政策落地之前，氧化铝价格预计维持偏强震荡运行，但资金炒作情绪较高，不建议过度追高。下方氧化铝完全成本附近存一定支撑。
- 单边：短期来看，在政策落地之前，价格预计维持偏强震荡运行，但资金炒作情绪较高，不建议过度追高。下方氧化铝完全成本附近存一定支撑。
- 套利：暂时观望。
- 期权：暂时观望。
