电解铝：库存淡季峰值逐渐确认 价差走扩驱动渐强

宏观：（1）关国新办7月18日就2025年上半年工业和信息化发展情况举行新闻发布会，工信部总工程师谢少锋在会上透露，工信部将实施新一轮钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案。工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。（2）美国与各国关税谈判预期尚可，当地官员强调更看重谈判质量而非时间节点，关税对海外宏观的偏弱压制得到显著缓解。（3）月底关注国内重要会议。产业供应：云南宏合置换山东魏桥16万吨左右基本完成投产；广西技改项目开始投产。全年国内电解铝产量预计4390-4400万吨。铝棒周度产量前期连续四周下降、核算涉及产能150余万吨/年，但本周产量出现增加，或是步入新的铝水采购月份带动铝棒厂复产，后续关注铝棒产量增加是否有持续性。产业需求：表观需求季节性走弱，但展望下半年来看考虑内需及出口的情况，预计整体需求保守估计也能维持同比持平。7月光伏组件排产预计同比持平，主要因为受政策影响5月份光伏新增装机90余WG，超出往年12月月底赶工的水平，带动后续月份光伏组件排产企稳，后续预计8月产能排产环比下降但9月或可因出口季节性恢复。汽车产量较为坚挺、家电产量同比下降，按下半年整体铝内需增加出口下降、合计下半年内需理论同比持平来考虑，预计年底供需仍短缺1万吨至过剩9万吨这一紧平衡状态，下半年预计窄幅过剩13万吨，库存仍偏低。库存：铝棒产量下降带动铝棒库存连续两周从前期累库趋势转为去库，但铸锭量增加导致电解铝厂库及社会库存增加，预计下周一铝锭库存继续增加。但随着铝棒产量转增、铸锭量边际下降，待近两周铸锭增量完成发运后，铝锭社会库存即可到达淡季峰值，初步预计在55万吨以内，则后续库存企稳或转为去库趋势时，或再度带来月差扩大的情况。LME铝7月库存持续累库，累计增加10万吨以上，但LME铝现货基本维持平水附近，并未显著贴水，海外现货供需仍偏紧。交易逻辑：宏观方面，美国对等关税延期后谈判仍在继续、对市场情绪影响有所缓解，国内商品市场价格近期受“反内卷”“落后产能退出”等政策预期推动有较强表现。铝基本面方面，铝棒周度产量转增，后续关注持续性，考虑铸锭变化及运输周期，下周铝锭预计继续累库后随后库存或逐步到达季节性累库峰值，可考虑正套逐步入场。需求方面，汽车、铝杆等方面用铝拉动仍在，光伏累计装机较高对组件排产仍有支撑，铝消费淡季或不会太淡。不过近期影响市场情绪的政策预期与铝并不直接相关，后续关注市场情绪会继续发酵还是有所消退，关注资金面对价格的影响。交易策略：铝价高位震荡，回调后看多；套利：09-11月差在100元以内逐步考虑布局正套；衍生品：暂时观望。策略展望 1GALAXY FUTURES 国内外铝库存共振累库铝锭社会库存铝锭周度出库量-10-50510152001020304050607080901002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07铝锭社会库存库存变化（右轴）万吨中国电解铝分地区社会库存：合计万吨0246810121416182023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07中国主要消费地铝锭出库量走势无锡万吨巩义万吨佛山万吨杭州万吨重庆万吨常州万吨 GALAXY FUTURES主流消费地基差LME升水LME铝(现货/三个月):升贴水主流消费地升贴水无锡佛山 再生铝合金仍存期现及跨品种套利机会废铝总产量ADC12进口理论利润供应端，合金锭企业普遍受废铝货源紧缺制约，补库困难，部分减产/停炉；需求端，摩配订单支撑需求，采购积极；汽配订单疲软，仅刚需补库。高温淡季压制订单，压铸厂以消耗库存或小单采购为主。期现套利交易活跃，支撑交割品牌成交；非交割品牌受制于下游需求薄弱，出货显著承压，“有价无市”特征凸显。铝合金期货价格预计仍将因成本随铝价运行为主，近期仍关注铝合金期现买现货抛远月期货套利机会。-4000-3000-2000-10000100020003000100001500020000250002020-052021-052022-052023-052024-052025-05进口ADC12实际即时利润（元/吨）进口ADC12实际即时利润进口ADC12宁波自提成本国内进口ADC12现货宁波港自提均价010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月废铝总产量（万吨）2022年2023年2024年2025年 国内外电解铝产能变动预期万吨/年海外电解铝产能变动预期国家集团项目名称类别2024年预计产能变动2025年预计产能变动2026年预计产能变动2027年预计产能变动印尼华峰/青山华青扩产52025印尼Adaro/力勤PT KAI新投102020印尼东方希望新投印尼青山印尼聚萬铝业新投2525印尼南山集团/齐力铝业PT BAI新投1015印尼HaritaDIB在KIPP投资新投印尼InalumInalum扩产印度VedantaBalco/Korba新投2021.4印度Vedanta奥里萨邦雷亚加达区新投印度印度铝工业公司HindalcoAditya扩产伊朗南方Salco扩产俄罗斯俄铝Taishet新投28.3俄罗斯俄铝Boguchansky扩产玻利维亚哥伦比亚铝业公司GALTCO项目新投安哥拉华通线缆安哥拉华通铝产业园新投210越南THQT达农新投1515加拿大RioTintoArvida置换0沙特锦江集团新投沙特神火集团新投沙特创新集团沙特红海铝产业链综合项目新投哈萨克斯坦东方希望集团（ERG）新投美国阿联酋全球铝业新投马来西亚Press MetalSamalaju减产/复产-1010新西兰力拓TiwaiPoint减产/复产-8.38.3西班牙ALCOASan Ciprian复产1.4-1.4德国trimetVoerde复产42.7德国trimetHamburg复产4.53.5德国trimetEssen复产66.3法国trimetSt-Jean-de-Maurienne复产1.532.486.412571.4 9GALAXY FUTURES本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至58.7%，与去年同期相比下降3.5个百分点。分板块看：原生合金板块，短期受铝水调配政策支撑维持弱稳态势，但仍面临淡季需求疲软、高铝价压制及关税不确定性的三重压力，实质性回暖需待政策及成本压力缓解;铝板带领域，受铝价剧烈波动及下游观望影响，成品库存高企，叠加6月出口同比环比双降、7月海外订单疲软，行业短期难改海内外需求双弱格局；铝线缆领域，部分受特高压订单支撑开工边际改善，但高铝价仍压制整体生产，随着新特高压项目即将招标，8月开工率有望进入回暖阶段；铝型材领域，建筑型材受地产低迷拖累需求清淡，工业型材则因光伏订单支撑维持平稳，预计短期开工率仍将维持稳定；铝箔领域，受终端需求疲软及出口持续下滑影响，叠加8月高温假期临近，行业维持低位运行，短期回暖动力不足；再生铝合金板块，受高温假期需求疲软及原料成本攀升压制，虽交割品牌出货支撑部分开工，但行业整体仍面临订单走弱与利润倒挂压力。SMM预计下周下游铝加工周度开工率或环比下降0.1个百分点至58.6%。 国家能源局数据显示，2025年1-5月光伏新增装机规模合计197.85GW，其中5月新增装机92.92GW，531抢装潮下，单月同比增长388%，则6-12月月均如果有11.5GW的新增装机容量，全年国内光伏新增装机规模即可同比持平。而最新数据显示6月光伏新增装机为14.36GW，好于上述预期。从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-6月国内光伏组件产量合计283.3GW，同比增加近4.5GW，而中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW，在今年4-5月光伏新增装机大增的基础上、在全年光伏新增装机同比持平、海外装机增加5%的预期下，根据协会配额及保守排产预期，我们预计下半年光伏组件产量在同比下降7%至同比增加8.5%之间，则下半年光伏组件产量同比去年预计仍表现弱稳为主，而节奏上或许在抢装机带动下、三季度初淡季不淡、其余月份同比窄幅偏弱，对用铝需求难贡献显著增量、但拖累亦有限。累计新增装机量带动光伏组件排产企稳光伏组件产量0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月光伏组件产量：当月值2022年2023年2024年2025年GW GALAXY FUTURES GALAXY FUTURES中汽协数据显示，1月至6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产量增速较1月至5月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.5个百分点。今年上半年，汽车市场延续良好态势，多项指标同比均实现两位数增长。在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到了重要支撑作用。根据商务部数据，截至6月30日，汽车以旧换新补贴累计申请量达412万份，按照月度节奏测算，6月以旧换新申请量达到123万辆，较5月的109万辆增长13%。相对应6月私人家用乘用车的整体零售规模，可以推算出大约有近70%的私人购车用户是以旧换新政策的受益者，增换购成为购车消费的绝对主流。随着换购需求的持续增长，淡季不淡的特征愈加明显，6月零售接近3月零售高位，体现了以旧换新政策对国内零售消费的巨大贡献。上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。出口方面，1月至6月，我国汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%。其中，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%。后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调。而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%。考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。  6月地产竣工同比持平房屋竣工面积1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%。其中，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%。房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%。其中，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%。1—6月份，新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%。新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%；其中住宅销售额下降5.2%。-60-40-200204060802月3月4月5月6月7月8月9月房屋竣工面积：当月同比2021年2022年2023年2024年 GALAXY FUTURES 电力投资及线缆消费对铝需求拉动显著铝杆产量2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。2025年6月铝杆建成产能816万吨，较去年年底增加49万吨；运行产能486万吨，较上月减少20万吨，较去