电解铝：海外降息预期反复 铝库存渐至峰值支撑铝价

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：（1）美国7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。数据公布后，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注。（2）美国对等关税延期到期前与更多国家/地区达成协议，但与日本及印度的税率或仍有分歧；印度2024-25财年（截至2025年3月）铝产量为383.6万吨，美国与印度间关税问题引发铝市场的关注。（3）据俄新社14日报道，俄罗斯总统助理乌沙科夫当天表示，俄美总统将于莫斯科时间15日22时30分（北京时间16日凌晨3时30分）与美国开始举行会晤，地点是美国阿拉斯加州最大城市安克雷奇。 产业供应：8月预计国内电解铝行业运行产能仍将继续缓慢增加至4430万吨附近，主要增量仍来自安顺铝厂和百色银海两大项目的复产之上。云南宏泰、云南宏合、新疆信发兵准项目、双元铝业技改扩能项目等置换转移项目也有投产计划，但考虑到新旧产能转换，预计全行业运行产能变化不大。河南万基铝业股份有限公司拟将58万吨电解铝产能搬迁至新疆，伊电控股集团有限公司通过集团内部产能转移的方式，将集团所属河南恒康铝业有限公司24万吨电解铝产能转移至内蒙古东山铝业有限公司，以上新公告的置换产能预计26-27年投产。8月14日South32发布公告称因电力问题预计Mozal公司2026财年的产量约为24万吨（South32份额），折算涉及理论产能下降11.5万吨/年。铝棒本周恢复增产。 产业需求：表观需求季节性走弱。2025年7月国内未锻轧铝及铝材出口54.2万吨，同比2024年同期58.66万吨同比下降约7.6%，但环比6月的48.88万吨增加5.32万吨，重回5月出口水平。8月份光伏组件抢出口或带动组件排产提高至48GW，叠加交通运输板块的拉动，铝消费整体或淡季不淡。 库存：截至本周四，铝锭铝棒社库厂库合计89.85万吨，周度环比增加0.93万吨，增幅仍明显处于放缓趋势中。本周四铝锭厂库维持去库、则预计下周开始铝锭社会库存入库量或仍边际下降为主，叠加铸锭量边际下降，预计铝锭社会库存峰值逐渐到来，下周关注铝锭库存会否迎来整周去库的库存拐点。若铝锭社会库存峰值在56-60万吨之间，后续去库周期内或对基差、月差带来拉动。LME铝自6月26日起仓单持续增加，截至本周四已累计增加13.26万吨，但考虑非注册仓单库存的下降，在此期间LME铝仓单与非仓单库存合计变动有限，所以LME铝仓单增加期间，铝基差基本维持平水左右，库存对LME铝价的支撑仍在。 交易逻辑：9月美联储议息会议前，有色金属或以降息及通胀预期为主，除非关税或其他预期外事件，否则海外宏观端相对利多为主，同时关注美国与印度之间的关税博弈会否涉及铝。国内方面，铝棒周度产量自7月下旬开始陆续增加，预计后续带动铸锭量下降，社会库存入库压力下降后，铝锭库存或逐步见顶，去库时关注期货月差back的扩大。8月光伏组件排产的提高预计带动铝消费淡季不淡，铝价韧性仍在。国内外铝价底部支撑愈加明显，回调后看多为主。 交易策略：铝价高位震荡，逢回调后看多； 套利：铝锭库存转降时关注月差back扩大机会； 衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金仍关注期现及跨品种套利机会 废铝货源持续紧缺制约企业生产，普遍面临补库困难，部分厂家已采取减产或停炉措施。海外价格仍处于高位，进口优势下降，进口铝合金锭到货量偏低，市场整体供应量趋紧。受制于订单不足及高温淡季影响，下游压铸厂多维持低开工率，采购以刚需为主，实际需求整体偏弱。贸易商手中库存普遍偏高，期现套利交易活跃对交割品牌价格形成支撑，成交相对稳定；而非交割品牌则因下游需求薄弱，出货显著承压。 国内外电解铝产能变动预期 本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.8个百分点至59.5%，市场呈现温和复苏态势。细分领域中，原生铝合金开工率提升1.0个百分点至56.6%，头部企业原铝用量增长明显；铝板带开工率上涨1.0个百分点至65.0%，受罐料、汽车板等旺季备货订单推动；铝线缆开工率增长0.8个百分点至62.6%，电网建设周期加速终端提货；铝型材开工率微升1.0个百分点至50.5%，汽车和光伏订单维持增量，建筑型材仍然低迷；铝箔开工率回升0.9个百分点至69.3%，空调箔产线重启及装饰箔需求回暖为主要动力；再生铝开工率小幅下滑0.1个百分点至53.0%，淡季叠加利润倒挂持续施压，政策冲击倒逼厂家减产。预计8月下旬铝线缆、铝板带等领域将延续回升势头，而“金九银十”传统旺季临近或进一步拉动铝箔、铝型材需求。 抢出口带动8月光伏组件排产提升 国家能源局数据显示，2025年1-5月光伏新增装机规模合计197.85GW，其中5月新增装机92.92GW，531抢装潮下，单月同比增长388%，则6-12月月均如果有11.5GW的新增装机容量，全年国内光伏新增装机规模即可同比持平。从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-7月国内光伏组件产量合计330GW，同比增加4.4GW，而中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW，在今年4-5月光伏新增装机大增的基础上、在全年光伏新增装机同比持平、海外装机增加5%的预期下，根据协会配额及保守排产预期，我们预计下半年光伏组件产量在同比下降7%至同比增加8.5%之间，则下半年光伏组件产量同比去年预计仍表现弱稳为主，而节奏上或许在抢装机带动下、三季度初淡季不淡、其余月份同比窄幅偏弱，对用铝需求难贡献显著增量、但拖累亦有限。近期抢出口预计带动组件产量前置。 中国汽车工业协会11日发布的数据显示，2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。7月单月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓，环比呈现季节性回落。新能源汽车产销延续快速增长态势。1至7月，新能源汽车产销累计完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。新能源汽车出口成为拉动汽车出口增长的动力。1至7月，汽车出口同比增长12.8%，其中，新能源汽车出口130.8万辆，同比增长84.6%。从行业市场环境看，以旧换新政策效果继续显现，行业综合整治‘内卷’工作取得积极进展，企业新车型持续投放，助力车市平稳运行，同比实现增长。 后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调。而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%。考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。 1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%。 1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。 1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%；其中住宅销售额下降6.2%。 电力投资及线缆消费 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 家电排产同比走弱但8月降幅比前期预期收窄 国家统计局数据显示，2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%；1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。其中家用空调方面，8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，虽然排产同比仍下降，但降幅预期较上月预计的-4.6%有所收敛，9月家用空调排产预计较去年同期实绩下降12.7%，与上月预期基本持平，10月预计同比下降12.1% 2025年7月国内未锻轧铝及铝材出口54.2万吨，同比2024年同期58.66万吨同比下降约7.6%，但环比6月的48.88万吨增加5.32万吨，重回5月出口水平:前7月累计出口346.2万吨，相比去年同期的375.8万吨累计同比下降7.9%。 全球电解铝平衡表 氧化铝：国内铝土矿引发的投机情绪降温价格向偏弱的基本面回归 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 原料端：国产矿方面，此前市场曾流传“山西省调整铝土矿管理政策，将陶瓷土、耐火黏土、高岭土、铁矾土四类矿种的出让登记权限上收至省级”的消息，经实地调研核实，此次调整主要涉及部分此前以陶瓷土等名义开发铝土矿的矿山，而这些矿山多数已处于停产状态，因此短期内对铝土矿供应影响有限。从调研的矿企复产进度来看，矿种筛查需经省级层面大规模、长时间核查以验证矿山条件，整合后的矿山预计要到2025年底才可能逐步恢复生产。河南地区的矿山开采同样维持现状，频繁降雨导致矿山开工率处于低位，而关停矿山的复产则因多重因素持续延后。综上，当前晋豫两地矿山开工受气候条件、政策调整、历史遗留问题等多重因素影响，短期内难以释放产能。据进口矿方面，8月第一周，几内亚总发货量出现恢复，约达364万湿吨，较前一周增加136万湿吨。这一增量主要得益于雨季天气转好，加之部分船期集中所致。不过，博法地区发货量呈下降态势，其根本原因在于矿山停产与码头停运。尽管本周志诚矿业已获许从顺达码头发运矿石，但每月发货量或仅为一艘海岬型船。当前市场活跃度不高，一方面是由于几内亚发货量下降后，矿企多以保障长单为主，导致现货供应大幅减少；另一方面，下游工厂目前矿石储备相对充足，若无刚性需求，便不会进厂采购。本周市场传出的成交价格区间在73-76美元/干吨，价差主要源于品质差异。目前铝土矿绝对供应量充足，而相对供应则受几内亚雨季影响，具体表现为现货供应减少，所以后续现货价格的表现将仍然坚挺。按照理论测算，75美元左右标准品味几矿测算的内陆完全成本在3000元/吨左右，考虑矿石上行5美元后的内陆完全成本预计在3100-3150元/吨之间，与当前氧化铝价格相比仍呈现盈利状态。 供应端：截至8月中旬，全国氧化铝运行9595万吨，较上周增60万吨，但实产产量边际窄幅下降0.2万吨。广西市场将有1家氧化铝企业1台焙烧炉按计划检修，计划月底检修结束，检修期间影响产量2.6万吨左右，中期产量不受影响。山西氧化铝企业下属两家工厂受矿石供应影响，运行产能再次产生波动。其中交口工厂氧化铝日均产量自6500吨水平降低至4500-5000吨（该工厂在7月20日左右刚实现提产），孝义工厂氧化铝目前仍维持4500吨左右产量水平，后续根据矿石供应情况将不断调整生产状态。近期山西地区持续降雨，导致国产矿开采及收货均产生一定阻碍，短期国产矿石供应压力进一步增强。南方进口窗口打开，印尼进口量及市场化成交量均将在8月对南方市场货源进行补充。 【逻辑分析】 市场投机情绪降温，氧化铝价格向基本面回归。几内亚前期暂停运营的港口恢复运营、国内氧化铝厂复产及仓单维持增加，氧化铝边际走弱的基本面带动期货价