电解铝：海外降息预期叠加需求恢复 铝价维持偏强震荡

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：目前海外宏观市场因美联储主席8月下旬偏鸽派发言而维持对9月降息存在较强的预期，预计这一预期在9月下旬降息落地前持续对有色金属价格存在支撑，而后续预期需结合美联储议息会议综合判断，同时需考虑市场会否对美国通胀预期有所上升（亦利多有色金属）。国内方面，反内卷相关政策预期再起，有色金属行业稳增长方案还未发布，后续持续关注市场资金情绪变化。 产业供应：海外印尼聚万项目9月开始通电，一期涉及25万吨产能。国内产能置换项目继续推进，广西10万吨技改项目及贵州6万吨复产项目8月已完成投产，新疆华章铝业两批合计置换40万吨电解铝项目力争今年年底开始投产。新疆天山及内蒙霍煤鸿骏净增24及35万吨项目仍维持年底投产预期。9月份铝初级加工品产量维持周度环比提升态势，铝水就地转化率继续恢复、铸锭量边际下降。 产业需求：从进出口数据来看，6-7月铝锭以来料加工形式进口约4万吨，较前期平均5000余吨/月的进口量显著增加，预计在8-9月份对铝材产量及出口量仍有支撑。考虑进口来源为印尼，此类进口或有一定持续性。从铝加工企业开工数据来看，近几周开工率维持提升态势，，各版块复苏态势向好，汽车、3C领域订单放量及外贸回暖，电网订单集中交付推动江苏、河南头部企业率先反弹，中东、非洲建筑材出口订单形成支撑，光伏组件抢装潮延续，双节备货周期下铝箔订单存新驱动，SMM研判当前铝加工行业已进入"结构性旺季"，预计9月中旬将迎来更广泛的开工率提升。 库存：截至本周四，铝锭铝棒社库厂库合计超92万吨，周度环比增加但增量有所缓和，周五主流地区铝锭库存转降。本周铝价仍整体偏强、铝加工企业提货积极性存一定影响。目前库存峰值超前期预期，月差及基差扩大机会后续仍需观察库存下降至55万吨以下再考虑。LME仓单与非仓单量合计变动不大，LME铝基差基本窄幅升水，库存对LME铝价及结构的支撑仍在。 交易逻辑：宏观方面，美联储9月降息预期维持较强叠加欧元区制造业PMI处于荣枯线上方，美国经济受关税带来的负反馈影响并不明显，全球铝需求维持较好预期、供需维持短缺格局，宏观及基本面预计共振带动铝价偏强震荡为主，维持回调后看多。 交易策略：铝价震荡走强，逢回调后看多；  套利：铝锭库存转降时关注月差back扩大机会； 衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金现货情况 发改体改〔2025〕770号文件要求下，再生铝行业税收返还、反向开票合规化等问题受到一定影响。市场废铝仍处于紧缺状态，部分企业面临补库困难，厂内原料库存偏低。高温假期已经结束，下游压铸厂开工率逐步上升，但由于近期合金锭价格涨速过快，采购以刚需为主。期现套利交易活跃对交割品牌价格形成支撑，成交价格普遍比非交割品高200元/吨；而非交割品牌则因下游需求薄弱，出货显著承压。进口方面，海外价格仍处于高位，进口优势下降，进口铝合金锭到货量减少，市场整体供应量趋紧。传统旺季即将来临，市场预期偏好，若后续铝价企稳回升叠加旺季预期，合金锭现货价格将维持稳中偏强。 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动预期印尼存新增项目 10GALAXY FUTURES本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升1个百分点至61.7%，"金九"效应逐步显现，各版块复苏态势向好。原生铝合金开工率微升0.2%至56.6%，旺季复苏节奏平缓，政策托底向终端需求传导的时滞效应仍在显现，暂无明确利好因素推动开工率大幅上行；铝板带龙头企业开工率强势攀升1.2个百分点至68.6%，受益于汽车、3C领域订单放量及外贸回暖，高位铝价下企业备库意愿增强，成为产业链复苏领头羊；铝线缆行业开工率提升1个百分点至64.8%，电网订单集中交付推动江苏、河南头部企业率先反弹，但93阅兵致河北中小厂商开工滞后，预计下周华北产能释放后将突破66%；铝型材开工率回升1个百分点至53%，建筑型材仍受地产拖累但中东、非洲出口订单形成支撑，工业材中光伏组件抢装潮延续，汽车电池托盘订单初现增量信号；铝箔龙头企业开工率延续0.8个百分点的稳健增长至71.9%，包装箔、装饰箔接棒空调箔成为新驱动力，双节备货周期下行业蓄势待发；再生铝开工率显著回升1.8个百分点至55.3%，环保限产解除叠加旺季补库推动复苏，但废铝供应紧张与退税政策不确定性仍制约中小企业产能释放。SMM研判，当前铝加工行业已进入"结构性旺季"，预计9月中旬将迎来更广泛的开工率提升，需重点关注电网施工周期、光伏出口表现及汽车产业链下单节奏等关键变量。 抢出口带动9月光伏组件排产提升 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-7月国内光伏组件产量合计330GW，同比增加4.4GW，8月组件产量预计为48GW。 中国汽车工业协会11日发布的数据显示，2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。7月单月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓，环比呈现季节性回落。新能源汽车产销延续快速增长态势。1至7月，新能源汽车产销累计完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。新能源汽车出口成为拉动汽车出口增长的动力。1至7月，汽车出口同比增长12.8%，其中，新能源汽车出口130.8万辆，同比增长84.6%。从行业市场环境看，以旧换新政策效果继续显现，行业综合整治‘内卷’工作取得积极进展，企业新车型持续投放，助力车市平稳运行，同比实现增长。 后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调。而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%。考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。 1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%。 1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。 1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%；其中住宅销售额下降6.2%。 电力投资及线缆消费 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-7月，铝杆产量同比增加23万吨至260万吨，增幅为9.7%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 家电排产维持同比走弱趋势 国家统计局数据显示，2025年7月全国空调产量2015.93万台，同比增长1.5%；1-7月累计产量18345.54万台，同比增长5.1%。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。 其中家用空调方面，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，10月家用空调排产预计较去年同期实绩下降22.6%，11月预计同比下降19.7%。 随着全国多地进入雨季，频繁的雨水天气对空调安装和销售形成短期抑制，生产端上也表现更加谨慎。此外，部分地区的能效补贴政策退出，也在一定程度上削弱了政策端的支撑力度。9月家用空调内销排产延续下滑趋势，另一方面也受到了去年同期国补推高的基数效应影响，叠加上半年需求的进一步透支，企业对生产预期也有所保留。9月出口排产延续较大下滑趋势，出口关税仍维持在高位，也进一步抑制了企业的排产意愿。海外高库存消化仍然需要时间，短期内空调出口仍然面临挑战。 7月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计86.5万吨，同比减少3.64万吨，环比增加3.86万吨。1-7月上述三项合计出口579.06万吨，同比累计下降14.79万吨。 美国对等关税延期至8月1日后与各国/地区谈判相对顺利，逐渐达成协议后预计关税对国际贸易的影响逐渐缓和。但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，去年6-8月出口量较高，考虑基数问题，预计在此期间铝材出口同比下降量级相对明显，全年月均稳定在45-50万吨区间左右。此外，6-7月铝锭以来料/进料加工形式的量有明显增加，预计带动8-9月铝材出口量窄幅增加。 从进出口数据来看，6-7月铝锭以来料加工形式进口约4万吨，较前期平均5000余吨/月的进口量显著增加，预计在8月份对铝材产量及出口量仍有支撑。 氧化铝：过剩量显性化带动价格偏弱但警惕“反内卷”情绪扰动 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 原料端：国产矿方面，近期山西、频繁降雨期，露天矿山基本处于停产状态；井下开采虽受降水影响较小，但因产能基数低，整体产量贡献有限。雨季导致的道路泥泞、运输受阻问题，进一步加剧了矿石外运困难，矿石黏度增加致使氧化铝厂原料上料不畅被迫减产。受近期阅兵活动影响，区域内部分矿山实施阶段性停产，具体复产时间尚未明确，短期内供给不确定性增加。此外，山西矿山安全环保整治行动、矿山规模化整顿等仍在进行，合规产能释放受限。国产矿价格整体维持稳定。进口矿方面，几内亚矿（45/3）价格保持坚挺，近段时间成交围绕75美元/干吨左右。几内亚方面的发货多数维持长单交付，能够出售期货的矿企很少。进入9月，需密切关注大型矿企公布的四季度长单报价情况。基于当前国内外铝土矿的供需格局，以及氧化铝价格的市场走势综合分析，预计四季度的长单价格将与三季度保持同一水平。 供应端：阿拉丁（ALD）调研统计：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9675万吨，较上周增170万吨，开工率84.4%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为92.5%。本周短暂的环保管控过后，氧化铝厂焙烧恢复生产，带动周度产量减少、理论运行产能的恢复预计带动下周氧化铝产量增加。氧化铝供需的理论过剩被下游积极备库及仓单增量笑纳后，其余过剩量在现货市场逐渐显性化，步入新的长单月后现货成交频繁度明显增加，推动现货价持续回落。近日海外现货氧化铝招标销售明显增加，可了解至少四船氧化铝卖家已经发布招标消息，产地主要集中在澳洲、印尼、越南和印度四国，船期多数集中在10月上旬到下旬。对于国内的影响主要在于海外卖货增加，明显贴水报价和成交可能性增强，临时性市场化进口窗口的打开，潜在增加国内供应。氧化铝供需仍将呈现过剩格局。后续关注10月份西南地区氧化铝新建产能能否如期投产，并关注新疆及内蒙电解铝净增产能12月投产前的备货计划。上海期货交易所9月4日公告，氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨，自2026年3月4日开始执行。带动AO2602与AO2603之间的价差从C10元扩大到C90元。 【逻辑分析】 氧化铝供需的过剩逐渐在现货市场显性化、带动现货成交频率增加、成交价持续下降。氧化铝周度运行产能的增加预计带动下周产量转增，过剩格局不改，叠加海外氧化铝价格存下降预期、进口窗口预计对氧化铝价格带来上方压力，预计后续仓单仍有增加