食品饮料行业深度报告：硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流

东吴证券研究所1/362025年07月24日证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn《2025Q2基金食品饮料持仓分析：持仓处于低位，白酒明显减配》2025-07-22《黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围》2025-07-072024/11/222025/3/232025/7/22食品饮料沪深300 行业走势相关研究2024/7/24 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24% 内容目录1.他山之石：海外硬折扣明星企业梳理..............................................................................................51.1.硬折扣在海外是成熟的商业模式，涌现出卓越的公司.........................................................51.1.1.奥乐齐：硬折扣鼻祖，全球门店超万家.......................................................................61.1.2. Costco：卓越的零售公司，成立70年仍保持增势......................................................71.2.经营理念简洁高效，两家明星公司有高度相似性.................................................................92.国内硬折扣企业：起步阶段各具千秋............................................................................................112.1.乐尔乐：国内发展最早、规模最大的的全品类折扣业态...................................................112.1.1.商业理念承袭国外硬折扣，也结合了国内特色.........................................................122.1.2.盈利逻辑：缩减流通环节实现低价，依托规模实现盈利.........................................152.2.区域性全品类硬折扣：各具千秋，小而美模型基本跑通...................................................162.2.1.结合自身优势，起步阶段各有特色.............................................................................172.2.2.盈利逻辑：大多以标品为主，货盘设计需平衡引流和盈利.....................................182.2.3.门店模型：小而美店型基本跑通，以价换量商业逻辑成立.....................................202.3.零食量贩品牌：尝试扩宽品类边界，试水省钱超市...........................................................213.总结：国内硬折扣处于起步期，机遇和挑战并存........................................................................243.1.硬折扣的商业逻辑具备可行性，中外零售业态都能证明...................................................243.2.国内硬折扣业态：起步阶段各有千秋，尚未有标准答案...................................................243.3.对比中美零售环境，国内硬折扣企业既有机遇也有挑战...................................................253.4.投资逻辑...................................................................................................................................264.附注：中美零售业态所处环境对比................................................................................................274.1.消费端：购买力与人口密度决定消费习惯的差异...............................................................274.1.1.中美购买力基础仍有较大差距.....................................................................................274.1.2.人口居住密度差异决定采购习惯的不同.....................................................................284.2.供给端：目前美国制造业空心化，中国产能过剩...............................................................294.3.流通端：美国分销效率高，中国末端履约效率高...............................................................304.4.中美零售业态发展历程对比...................................................................................................325.风险提示............................................................................................................................................35 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/36 图表目录图1：全球零售业50强业态分布（2024年）....................................................................................6图2：奥乐齐在德国市场营业收入及门店数量...................................................................................7图3：Costco门店数量和同店销售额保持稳定增长..........................................................................8图4：Costco近20年基本保持5%以上的营收增速..........................................................................8图5：Costco的毛利率稳定，净利率近年来有提升趋势..................................................................8图6：Costco的ROE维持良好水平且有提升的趋势（%）.............................................................8图7：奥乐齐和供应商合作的理念是长期共赢.................................................................................10图8：奥乐齐的单店模型体现出低毛利高效率.................................................................................11图9：美国和德国GDP增速回顾（%）...........................................................................................11图10：乐尔乐发展历程.......................................................................................................................12图11：乐尔乐在10余年时间中实现快速增长.................................................................................12图12：乐尔乐严控装修成本...............................................................................................................13图13：乐尔乐贯彻低价模式...............................................................................................................13图14：乐尔乐超市内同时存在零售货架（左）和批发货架（右）...............................................13图15：乐尔乐对加盟门店并不实行标准化管制...............................................................................14图16：三种零售模式的加价率拆解...................................................................................................15图17：折扣牛门店冻品占比较高.......................................................................................................17图18：折扣牛自有品牌渗透率较高...................................................................................................17图19：区域性硬折扣品牌品类结构对比...........................................................................................19图20：爱折扣品类结构和品类毛利率...............................................................