运动品牌行业专题：如何看待产品周期：以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例
优于大市证券分析师：刘佳琪dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn《关税影响专题四：美越关税落地，“转运”判定参考与纺企产《纺织服装海外跟踪系列六十一-耐克管理层指引最差时间已《纺织服装7月投资策略暨中报业绩前瞻-618运动户外细分龙《纺织服装海外跟踪系列六十-露露乐蒙一季度中国市场环比降速，全年维持收入指引下调利润指引》——2025-06-07《关税影响专题三：美国对等关税暂缓期，国际品牌表述与供应 行业研究·行业专题纺织服饰·服装家纺优于大市·维持证券分析师：丁诗洁0755-81981391010-88005446S0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告业链布局梳理》——2025-07-10过，2026财年有望逐季改善》——2025-06-28头排名上升，二季度业绩稳中向好》——2025-06-24链梳理》——2025-06-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示：宏观经济大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；国际贸易和政治风险；行业竞争加剧风险；市场的系统性风险。投资建议：关注运动品牌产品周期，把握品牌势能向上的起点。国际品牌产业链方面，我们建议关注耐克新品周期接替的拐点，以及阿迪达斯新品周期接力上行的持续性，看好申洲国际、华利集团和滔搏的配置机会。本土运动品牌方面，建议把握品类景气周期，关注企业产品创新能力与品牌影响力。首先看好安踏体育，凭借多品牌覆盖多元细分运动场景及高消费力人群的领先增长趋势；以及看好李宁，在领先的产品热度基础上携手中国奥委会与杨瀚森等营销资源补齐品牌影响力；同时建议关注特步国际来自旗下索康尼品牌声量上行的催化，以及361度受益约基奇等球星带动的品牌热度提升潜力。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E2313申洲国际优于大市52.807764.154.3812.110.6300979华利集团优于大市53.986303.293.5615.113.06110滔搏优于大市2.941780.210.2114.112.52020安踏体育优于大市87.282,3955.564.8018.215.92331李宁优于大市15.143821.170.9715.613.81368特步国际优于大市5.101390.450.5010.19.61361361度优于大市4.80970.560.637.66.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势....................6疫情后运动户外行业进入平稳增长阶段，品牌表现分化......................................6耐克、阿迪达斯、亚瑟士2019年至今股价走势各具特点.....................................7估值阶段性推波助澜，业绩是底层驱动力..................................................9耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点.......................11业绩与股价回顾：业绩稳步增长驱动前期行情，后续库存和竞争影响下震荡下跌...............11产品战略复盘：专业品类心智引领但商业化落后，生活时尚繁荣过后忍痛收缩.................13消费者心智跟踪：关注度的下降领先于品牌与产品下行周期拐点的来临.......................18阿迪达斯：绝处逢生，时尚与跑步双轮驱动.......................................21业绩与股价回顾：库存优化与业绩提速持续驱动股价反弹...................................21产品战略复盘：科技商业化+时尚引领双轮驱动，本地化策略显成效..........................22消费者心智跟踪：新品带动品牌的关注度回升，领先于股价拐点，随后带来业绩回升...........28亚瑟士：专业高端化叠加时尚加速器，铸就10倍涨幅..............................30业绩与股价回顾：高端专业跑步成功商业化，时尚产品破圈，全球市场驱动...................30产品战略复盘：以高端专业跑步运营打开品牌力向上的起点，用复古跑步热潮撬动利润大幅增长的杠杆...................................................................................32消费者心智跟踪：早期品牌影响力上升并未在业绩与股价充分体现，近三年业绩与股价爆发期影响力加速上行.............................................................................38总结：产品周期对运动品牌业绩至关重要，投资应判断周期阶段把握核心关注点.......40上升期：将营销大事件作为起点，关注商业化阶段市场竞争环境.............................40瓶颈期：热度持续回落关注供给调整情况，新产品与新赛道接力规划.........................43投资建议：关注运动品牌产品周期，把握品牌势能向上的起点.......................44国际品牌产业链：关注耐克新品周期接替的拐点，布局核心供应商和零售商...................44本土运动品牌：把握品类景气周期，关注企业产品创新能力与品牌影响力.....................44风险提示.....................................................................48 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图表目录图1：全球运动户外行业规模及增长情况......................................................6图2：全球运动户外品牌市占率变化情况......................................................6图3：运动品牌季度收入和利润率变化情况....................................................7图4：耐克2019年初至今股价涨跌幅.........................................................8图5：阿迪达斯2019年初至今股价涨跌幅.....................................................8图6：亚瑟士2019年初至今股价涨跌幅.......................................................9图7：耐克、阿迪达斯、亚瑟士2019年至今预期PE变化幅度（未来24个月滚动盈利预测）........10图8：耐克2019年至今预期EPS变化幅度（未来24个月滚动盈利预测）.........................10图9：阿迪达斯2019年至今预期EPS变化幅度（未来24个月滚动盈利预测）.....................11图10：亚瑟士2019年至今预期EPS变化幅度（未来24个月滚动盈利预测）......................11图11：耐克2019年初至今股价涨跌幅对比业绩情况...........................................13图12：耐克2019-2025财年产品战略演变过程................................................14图13：耐克2019-2025财年各品类表现与战略梳理............................................15图14：耐克2019-2025财年业绩交流提及核心科技平台发展过程................................16图15：耐克今年新路跑鞋矩阵..............................................................17图16：耐克2019-2025财年业绩交流提及核心产品IP发展过程.................................18图17：耐克季度股价和季度收入增速、搜索指数增速对比......................................19图18：耐克主要产品线搜索指数对比........................................................19图19：耐克ZoomX科技平台搜索指数变化....................................................19图20：耐克年度搜索指数、营收和营销开支对比..............................................20图21：阿迪达斯2019年初至今股价涨跌幅对比业绩情况.......................................22图22：阿迪达斯2019-2025财年产品战略演变过程............................................23图23：阿迪达斯2019-2025财年各品类表现与战略梳理........................................24图24：阿迪达斯2019-2025财年业绩交流提及核心科技平台发展过程............................25图25：阿迪达斯运动时尚鞋类主推计划......................................................27图26：阿迪达斯2019-2025财年业绩交流提及核心产品IP发展过程.............................28图27：阿迪达斯季度股价和季度收入增速、搜索指数增速对比..................................29图28：阿迪达斯主要产品线搜索指数对比....................................................29图29：阿迪达斯Adizero产品线搜索指数变化................................................29图30：阿迪达斯年度搜索指数、营收和营销开支对比..........................................30图31：亚瑟士2019年初至今股价涨跌幅对比业绩情况.........................................32图32：亚瑟士2019-2025财年产品战略演变过程..............................................33图33：亚瑟士2019-2025财年各品类表现与战略梳理..........................................34图34：亚瑟士2019-2025财年业绩交流提及核心科技平台发展过程..............................35图35：亚瑟士2019-2025财年业绩交流提及专
