行业趋势
疫情后运动户外行业进入平稳增长阶段，品牌表现分化。2024年全球市场规模约4000亿美元，同比增长3.8%。头部品牌耐克、阿迪达斯市场份额回落，露露乐檬、昂跑等细分品牌及中国本土品牌李宁、安踏份额上升。
品牌表现
- 耐克：股价呈倒V型，2019-2021年稳步上涨，2022年回调，2023年至今震荡下跌。业绩2019-2021年稳步增长，2022年放缓，利润率下滑，2023年至今趋势恶化。
- 阿迪达斯：股价呈N型反转，2019年上涨，2020年下跌，2021年见顶，2022年回调，2023年至今持续反弹。业绩2020年下滑，2021年下半年企稳，2023年至今加速增长，盈利改善。
- 亚瑟士：股价涨幅接近10倍，2019年V型反转，2020年下跌，2021年至今持续上涨。业绩2020年亏损，2021年转正并翻倍增长，2023-2024年利润率持续攀升。
估值与业绩
- 三家公司估值阶段性分化，耐克估值回落，阿迪达斯估值先升后降，亚瑟士估值先升后降。
- 业绩变化趋势与股价更接近，耐克EPS预期呈倒V型，阿迪达斯EPS预期呈N型，亚瑟士EPS预期呈上升势头。
耐克
- 产品战略：前期专业品类心智引领但商业化落后，生活时尚繁荣后收缩。
- 科技平台：Air技术引领潮流但商业化缓慢，ZoomX泡棉商业化进度偏慢，React泡棉吸引力削弱。
- 产品系列：跑步系列前期成功，中期商业化失误，后期调整；篮球系列持续主导市场；生活系列前期繁荣，后期经典款收缩引发业绩下滑。
- 消费者心智：关注度下降领先于品牌与产品下行周期拐点。
- 营销开支：近年来有所下降，但低于历史水平，近期转向重视需求创造投资。
阿迪达斯
- 产品战略：科技商业化+时尚引领双轮驱动，本地化策略显成效。
- 科技平台：Boost泡棉应用十余年但吸引力下降，Lightstrike泡棉创新材料助力提升技术影响力，4D/Climacool 3D打印技术实现量产。
- 产品系列：专业运动系列新品周期推动增长，运动生活系列新一代产品群崛起。
- 消费者心智：新品带动品牌关注度回升，领先于股价拐点。
- 营销开支：占比较高，近几年小幅下降，投入方向对效果影响更大。
亚瑟士
- 产品战略：专业高端化叠加时尚加速器。
- 科技平台：GEL缓震胶持续迭代，FF Blast/FFLeap泡棉轻弹性能持续升级。
- 产品系列：专业跑步系列发力顶级竞速系列，运动时尚系列成功破圈。
- 消费者心智：早期品牌影响力上升未充分体现，近三年业绩与股价爆发期影响力加速上行。
- 营销开支：占比低于两大运动品牌，但投入与品牌热度趋势正相关。
总结
- 产品周期对运动品牌业绩至关重要，投资应判断周期阶段把握核心关注点。
- 上升期关注核心圈层反馈与商业化动作，瓶颈期关注供给调整情况，新产品与新赛道接力规划。
- 投资建议：国际品牌产业链关注耐克新品周期接替的拐点，布局核心供应商和零售商；本土运动品牌把握品类景气周期，关注产品创新能力与品牌影响力。看好安踏体育、李宁，关注特步国际、361度。
