开源晨会

开源晨会0722吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹行业公司【公用事业】火电商业模式迎来拐点，盈利稳定性有望提高——行业投资策略-20250721【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年6月）：上半年新能源车销量同比+26%，看好欧洲电动化趋势——行业点评报告-20250721【农林牧渔】6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启——行业点评报告-20250721【社服】职教顺应社会趋势向新而变，再生医美景气犹在多产品获批——行业周报-20250720【汽车】理想i8开启预定，重新定义高品质智能驾乘体验——行业周报-20250720【煤炭开采】动力煤和焦煤价格反弹加速，拐点右侧重视煤炭——行业周报-20250720【地产建筑】新房成交面积同环比下降，城市发展转向存量提质增效阶段——行业周报-20250720【化工】聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复——化工“反内卷”系列报告（二）-20250720【家电：禾赛科技(HSAI.O)】ADAS激光雷达龙头，庭院机器人等Robotics领域构筑第二成长曲线——美股公司首次覆盖报告-20250721 1/11——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要行业公司【公用事业】火电商业模式迎来拐点，盈利稳定性有望提高——行业投资策略-20250721周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 |黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014“十五五”期间或呈现全国“宽电量”、“紧电力”的供需格局从电力供需平衡表来看，“十五五”期间或呈现全国电量（能量）供需宽松，电力（功率）供需偏紧的格局。随着新能源装机维持快速增长、装机占比逐年提升，电力系统备用率（置信容量/最大电力负荷-1）持续下降，电力供需或趋紧；而在惯性机组中，火电选址要求低于水电和核电且建设周期较短，从电力供需平衡的角度出发，我们预计未来一段时间内燃煤发电与燃气发电装机容量维持平稳增长。从电量供需平衡的角度出发，预计“十五五”期间煤电发电量持平微降，煤电利用小时数或于2030年前后下降至3500小时。短期催化：火电点火价差基本触底，关注煤电企业盈利弹性及困境反转短期内由于容量电价水平固定、辅助服务市场容量较小，影响煤电行业盈利能力的核心因素依旧为利用小时数和点火价差（税后电价与燃料成本之差）。利用小时数方面：预计未来2-3年内，北方主要产煤区火电供需或仍偏紧，东部地区火电供需或实现紧平衡。点火价差方面：从历史数据来看，北方产煤区、环渤海地区、中部地区以及东部地区点火价差较高；水电大省四川、云南、青海受水电价格影响较大，点火价差可能失真；广西点火价差偏低且波动较大。从边际变化来看，北方主要产煤区、环渤海地区、中部地区多数省份点火价差同比有所提高；东南沿海地区多数省份点火价有所下降。长期逻辑：由电量电源向容量电源转变，盈利稳定性和股东回报有望提高随着容量补偿、辅助服务市场弥补电力可靠性价值、灵活性价值传导机制的缺失或不完善的问题解决，煤电商品属性有望逐步还原。未来煤电从电量电源向容量电源转型，煤电行业盈利水平对点火价差的敏感性有望逐渐降低。2024-2025年，多数地区回收30%固定成本，部分转型较快地区（如新能源高占比省份）回收50%；2026年起，全国回收比例不低于50%。同时，我国大部分现役煤电机组将于“十五五”期间接近20年折旧年限，折旧到期后容量电价将成为煤电重要利润来源。随着辅助服务市场的逐步完善，辅助服务收入有望覆盖机会成本、改造投入与边际燃料成本并带来合理收益。受益标的：关注全国性大火电、供需格局较好的区域火电短、中期按照利用小时和点火价差框架，建议关注火电供需格局好、点火价差高的北方和东部地区火电企业；远期火电盈利稳定性将提高，股东回报有望提升，建议关注资产质量优秀、估值较低的火电企业。受益标的：华能国际电力股份（H）、华电国际电力股份（H）、华润电力（H）、大唐发电（H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、陕西能源、浙能电力、皖能电力、江苏国信、申能股份、福能股份、宝新能源等。风险提示：火电供需恶化风险；燃料价格波动风险；市场化电价波动风险；辅助服务市场建设不及预期。【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年6月）：上半年新能源车销量同比+26%，看好欧洲电动化趋势——行业点评报告-20250721殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |王嘉懿（分析师）证书编号：S07905250600042025年1-6月欧洲9国新能源车销量133万辆，同比+26%欧洲电动车市场在经历较为平淡的2024年后，在2025年上半年持续复苏。2025年6月欧洲9国新能源车销量27.3万辆，同比+23.1%，新能源渗透率28.9%，同比+6.5pcts。其中，BEV销量17.9万辆，同比+15.1%；PHEV 2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/11销量9.4万辆，同比+41.2%。2025年1-6月欧洲9国新能源车销量共133.1万辆，同比+26.3%。其中BEV销量87.2万辆，同比+25.6%；PHEV销量45.9万辆，同比+27.6%。（1）德国：在前期低基数下，2025年以来德国电车销量同比明显修复。大众集团的电动化转型促进了德国BEV市场发展。据大众德国官网，大众集团为ID系列电车提供3500-6000欧元不等的价格折扣，补贴已延长至2025年9月30日。2025年1-6月德国BEV销量共24.9万辆，同比+35.1%；PHEV销量13.9万辆，同比+55.1%。（2）英国：制造商对新产品的折扣继续支撑市场，尤其是电动汽车。且7月英国政府重启电车补贴，有望进一步促进电车销量。2025年1-6月英国BEV销量共22.5万辆，同比+34.6%；PHEV销量10.7万辆，同比+31.3%。（3）法国：法国整体汽车大盘以及电车的销量仍然持续处在同比下滑的状态当中。2024年法国电车市场受到了社会租赁计划的有效带动，预计法国电车销量将在9月之后更为强劲。2025年1-6月法国BEV销量共14.9万辆，同比-6.5%；PHEV销量4.9万辆，同比-33.3%。（4）西班牙：各细分市场新车型的不断推出、品牌的促销活动、MOVESⅢ补贴计划以及购买电动汽车的15%个人所得税减免延长，共同推动电动化转型。西班牙也正希望吸引相关投资，并致力于成为投资中心。投资建议欧盟议会投票通过碳排放考核修正案，原计划于2025年收紧碳排放考核目标，改为考核2025-2027年三年的平均值，时间线上有所延缓但总体趋势不变。且各车企此前为应对即将收紧的考核要求，陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电车市场放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能；中伟股份、华友钴业；星源材质、恩捷股份；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；天赐材料、新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达；受益标的科达利、敏实集团、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的黄山谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰。风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。【农林牧渔】6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启——行业点评报告-20250721陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 |朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020行业：6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启6月至7月中旬生猪超卖，2025Q3供给收缩背景下猪价抬升幅度或更可观。据涌益咨询，2025年6月全国生猪销售均价14.28元/公斤，环比-2.28%，同比-21.99%。涌益监控样本2025年6月屠宰量431.68万头，环比-6.20%，同比+12.22%。6月生猪超卖，涌益样本6月生猪出栏较计划完成率102.29%，7月计划出栏较6月实际出栏-1.20%。6月至7月中旬行业生猪存在两轮超卖，第一轮是6月初至6月中旬，集团超卖降重出栏；第二轮是7月初至7月中旬，高温背景下散户大猪超卖并企图低位接小体重生猪过夏。7月本身已处于供给收缩窗口核心时段，散户当前大猪超卖后市低价接猪企图或落空并成为进一步助推猪价上行的力量。2025Q3生猪供给收缩已至，猪价中枢有望逐月上移。供需格局改善，毛白价差环比走强，冻品入库进行对猪价形成支撑。截至2025年7月17日，涌益监控样本毛白价差4.71元/公斤，较6月同期+0.45元/公斤，低于2024年同期但高于2023年同期。全国冻品库容率为16.85%，同比-0.03pct。6月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏同环比均微增。受猪价下行影响，行业6月自繁自养头均盈利25.15元/头（月环比-62.35%）。据国家统计局，2025年6月我国生猪能繁存栏4043万头，同比+0.12%，环比+0.02%。截至2025年7月17日，规模场15kg仔猪价格环比小幅增至542元/头，同比-103元/头，较2023年同期+91元/ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明头。万头，同比+45.98%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团6月出栏量分别为836.70、300.73、133.00、68.05、50.63、66.61、42.70、24.31、41.32、11.22、17.64、21.90万头，分别同比+65.1%、+28.9%、+3.4%、+186.5%、+2.3%、+85.9%、+62.4%、-6.1%、+40.8%、+71.3%、+6.3%、-7.5%。斤/头。大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团6月商品猪销售均价分别为14.08、14.39、14.18、14.05、14.36、14.09、14.08、13.23、15.15、14.35元/公斤，分别环比变动-3%、-2%、-2.8%、-2.4%、-1.8%、-2.1%、-3.8%、-5.6%、+1.9%、-0.6%。【社服】职教顺应社会趋势向新而变，再生医美景气犹在多产品获批——行业周报-20250720初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033消费者购买力下滑，预计上半年传统自然景区客流及营收表现整体平淡。业务结构差异及新业务爬坡进度导致各公司利润端同比表现有所分化，长白山、大连圣亚、西域旅游等利润端面临短期压力，祥源文旅外延扩张助力业绩增长领先。潮玩：久谦数据显示6月国内潮玩门店线下店效整体同比增长13%，其中泡泡玛特/TOPTOY/卡游平均店效同比+94%/-9%/-51%，泡泡玛特店效保持高增，其他品牌受制于高基数表现平平。有门店数量40062、11083、7571、8586、6760家。受益于外卖大战升级，根据久谦数据，2025年6月蜜雪冰城店效同比增长11.3%，古茗同比增长21.5%，库迪同比增长40.4%，瑞幸同比增长17.3%。中餐：中国家庭户均人数下降导致居家做饭频率减少，外卖形成有效补充，家常菜因“家的味道”更受欢迎。中餐品牌外卖快速增长，2025年1-6月绿茶外卖销售额同比增长53.5%。职教：国家开展大规模职业技能提升培训，2024年中国东方教育新推一年以上两年以下课程，新生人次同比增长70%。截至2024年，公司就业率在95%左右，新赛道拓展方面，家政行业已在南京进行孵化，还在研究宠物经济、养老经济。在美业板块，将美业和大健康深度融合，孵化有关大健康的相关专业。的态势持续扩张。中国市场再生类产品年增速