反内卷加码PPI回升怎么看-德邦宏观20250721

位，连续32个月为负，期待供给侧政策推动价格回升。类比2015年，当时PPI连续40多个月为负，去产能政策带动PPI从2015年四季度至2016年三季度快速转正。当前反内卷政策措施更细化，引发特别关注。3、反内卷与去产能核心差异·作用对象差异：去产能与反内卷的作用对象有显著差异。去产能通过行政化手段对中上游行业（如钢铁、水泥）进行供给侧出清，地方政府会建立时间表并通过监管机构审查确保出清。反内卷借助市场化机制，聚焦中下游行业，针对中小微企业资本开支出清。中小微企业资本开支下降会使上游需求减少，与去产能影响不同。·机制与效果差异：去产能与反内卷的作用机制和效果明显不同。去产能依赖行政化手段，通过时间表、监管审查推进，效果立竿见影。反内卷以市场化机制为主，通过市场化整合、重组调整供需结构，过程较慢，与行政化手段效果形成对比。·需求侧政策差异：2015年去产能与当前反内卷在需求侧政策配合上差异显著。2015年去产能时，需求侧有积极扩量政策：地产领域，国务院37号文强化棚改货币化安置，中财委会议强调化解库存，带动各领域需求改善；基建领域，20142017年狭义及广义基建增速均超15%，高于同期其他投资增速；消费领域，通过2016年832号文促进消费升级专项行动、针对性文件及改善市场环境政策提振消费。当前反内卷需求侧无大规模扩张性政策，受去电产化和国际经贸斗争影响，政策更关注产业结构转型，供需格局调整呈紧平衡式、自下而 上，难以对价格产生类似去产能时期的影响。4、商品市场表现与PPI预测·商品市场驱动因素：当前商品市场（现货及近月合约）表现强劲，此前处于弱现实阶段，真实需求与投机需求均弱，市场波动率与价格指数呈较弱预期。近期，强政策预期、投机需求重启与弱现实叠加，带动商品市场走强。但中长期看，商品市场价格持续上涨需验证行业竞争与供需格局是否显著改善。·PPI预测方法与核心商品：现有PPI预测多基于环比推同比，将PPI视为黑箱，未深入了解内部构成。改进方法是拆解PPI对应的41个工业行业，筛选出与PPI高度相关的6大核心大宗商品。这6大商品及关联行业分别为：煤炭（与煤炭开采洗选、电力燃气和水的生产供应高度相关）、原油（与石油天然气开采、石油煤炭及其他原料加工、化工及制品、计算机通信和其他电子设备制造业、金属制品业相关）、螺纹钢（与黑色采选及冶炼、有色彩选及冶炼、电气机械制造、金属制品业、通用设备和专用设备关联度高）、铜价（与汽车制造、有色彩选冶炼、电气机械制造、金属制品业、通用设备和专用设备关联度高）、生猪（与农副食品加工业紧密关联）、碳酸锂（因新能源车占比提升，与汽车制造业变化关系紧密）。·不同情景下PPI预测：基于商品期货价格曲线（近月与远月合约）推导中性预期：焦煤、铜价、螺纹钢、碳酸锂四种商品在一年维度（当前三季度至明年二季度）远月合约小幅升水；油价因供给侧过剩（特朗普因素、OPEC+减产执行）及猪价因产能过剩（供给侧放量、需求 侧无大改善）呈贴水状态，综合预测PPI中枢修复积极，明年二季度当月可转正。乐观情景下，若反内卷政策执行超预期，价格中枢上涨5%，PPI或于明年一季度接近0；悲观情景下，若政策执行慢（以市场化方式为主、中下游无需求侧大刺激），价格中枢下降5%，PPI转正需延至26年三季度。此外，6月PPI已为年内最低点，后续将逐步回升。