宏观研究：出口韧性、“反内卷”，引领PPI边际改善

发布时间：2025-08-25 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 出口韧性、“反内卷”，引领PPI边际改善 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 从高频数据来看，工业需求保持相对平稳，基建实物工作量尚未显著回升，房地产销售景气度环比走弱，出口或保持韧性，生产有所分化，8月数据或保持相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得关注： 近期研究报告 《政策加码对冲需求放缓，量价再平衡谋修复》-2025.08.18 一是8月PPI同比增速或较为明显边际改善，同比增速跌幅收窄，成为支撑名义经济增速改善的重要因素。虽然8月工业需求保持相对平稳，并未显著改善，但或因“反内卷”政策驱动，相关行业产品价格已经出现回暖迹象。仅从当前数据来看，我们判断，价格修复斜率好于工业生产变动速度，有望支撑工业企业利润修复，名义经济增速或迎来边际改善拐点。 二是房地产销售景气度延续走弱态势，环比和同比转负，后续关注收购存量房政策力度或有所加码。央行二季度货币政策执行报告显示，房地产政策向存量政策执行转变，短期增量政策出台概率相对较低。但商品房销售景气度延续边际放缓态势，制约房地产投资增速，进而拖累固定资产投资增速。稳地产仍是未来托底经济的重要方向。8月18日，国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。近期市场亦猜想，监管部门或考虑鼓励央企收购困境开发商的待售商品房，资金来源或是保障性住房再贷款，以加快推进存量商品房的处置工作，助力房地产市场企稳。从实践上来看，推动商品收购力度，或是推动房地产市场止跌回稳的有效方法，如广西已成为全国第一批完成收购项目落地、第一批获得配售型保障房收购贷款、发放第一份配售型保障房不动产权证、第一个对收购存量住房实施财政奖补的省区，带动房地产销售景气度和投资回暖。今年1月至7月，广西新建商品住宅销售面积同比增速5.7%，增速排名全国第6位；今年上半年，广西城中村改造完成投资63.66亿元人民币，支撑全区房地产开发投资增长10.2个百分点。 三是出口保持一定韧性，并未因上半年“抢出口”挤压下半年出口空间。因美国关税政策影响，上半年我国存在较为明显“抢出口”行为，与此同时，美国圣诞采购季订单提前下达，市场一度预期下半年出口增速或存在边际放缓压力，但从港口集装箱吞吐量、海上丝路指数和韩国出口增速来看，8月我国出口或保持一定韧性，尚未显示明显放缓迹象。 风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录 1资产表现.................................................................................42 8月PPI改善引领名义增速拐点，出口韧性犹在................................................42.130大中城市商品房销售景气度延续边际放缓态势...........................................42.2工业需求相对平稳.....................................................................62.3暑期游数据或在8月释放，社零有望环比改善.............................................82.4 8月外贸或保持一定韧性...............................................................92.5上游生产环比回升，中下游生产边际放缓................................................102.6 8月PPI环比回升，同比增速跌幅收窄...................................................112.7 PPI改善引领名义增速拐点，出口保持韧性...............................................123国内外宏观热点..........................................................................133.1国外宏观热点........................................................................133.2国内宏观热点........................................................................25风险提示.................................................................................29 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览...........................................................4图表2：30大中城市商品房成交面积:周度..................................................5图表3：30大中城市商品房成交面积:周度：一线城市........................................5图表4：30大中城市商品房成交面积:周度：二线城市........................................5图表5：30大中城市商品房成交面积:周度：三线城市........................................5图表6：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）........................................6图表7：100大中城市成交土地溢价率（%）.................................................6图表8：螺纹钢现货价格.................................................................7图表9：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................................7图表10：石油沥青装置开工率............................................................7图表11：沥青库存水平..................................................................7图表12：1-8月新增专项债发行情况（亿元）...............................................8图表13：1-8月国债和地方政府债净融资额（亿元）.........................................8图表14：北京地铁客运量................................................................9图表15：上海地铁客运量................................................................9图表16：国内航班执行率................................................................9图表17：乘用车销量（%）...............................................................9图表18：韩国出口.....................................................................10图表19：我国港口集装箱吞吐量（万标准箱）.............................................10图表20：高炉开工率...................................................................11图表21：汽车半钢胎开工率.............................................................11图表22：PTA开工率...................................................................11图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机....................................................11图表24：PPI同比与PPI生产资料同比高度相关（%）.......................................12图表25：PPI同比与PPI生产资料同比（%）...............................................12图表26：PPI生产资料同比与生产资料价格指数同比（%）...................................12图表27：生产资料价格指数（%）........................................................12 1资产表现 8月第3周（8.16-8.22），DR007小幅回落，或与本周MLF加量续作有关，净投放3000亿元，而6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上行；国债市场方面，短端利率和长端利率小幅上升，或是权益市场走强，市场存在较为明显跷跷板效应；全球主要经济体股票市场有所分化，国内股票市场上涨较为明显，纳斯达克指数小幅回落；商品市场基本呈现分化，黄金、白银、铜、原油等价格上涨，铝、锌价格下跌；外汇市场方面，美元指数小幅贬值，人民币汇率小幅升值。 28月PPI改善引领名义增速拐点，出口韧性犹在 2.130大中城市商品房销售景气度延续边际放缓态势 （1）截至8月22日，30大中城市商品房销售景气度延续边际放缓态势，同比和环比均处于负增长区间。 从环比增速来看，8月商品房销售景气度延续边际放缓态势。截至8月22日，30大中城市商品房日均成交面积19.23万平方米，较7月同期日均成交面积增长-0.11%。其中，一线城市、二线城市和三线城市商品房日均成交面积分别为5.23万平方米、9.40万平方米和4.6万平方米，较7月同期日均成交面积分别增长-2.56%、5.45%和-7.44%。 从同比增速来看，7月商品房销售同比增速仍处于负增长区间。截至8月22日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-13.10%，跌幅较7月有所收窄。其中，一线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-27.34%；二线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-5.01%；三线城市商品房成交面积较2024年同期增长-8.68%。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）100大中城市拿地环比有所放缓，土地成交单价亦环比走弱。 在成交土地面积方面，截至8月17日，100大中城市周均成交土地面积1244.10万平方米，较7月同期上升7.53%，在商品房销