玛仕度肽将快速放量，研发管线产品前景广阔
请阅读最后一页的重要声明香港股市|医药信达生物（1801 HK）玛仕度肽将快速放量，研发管线产品前景广阔预计玛仕度肽销售收入将快速增加公司日前公布全球首个GCG/GLP-1药物玛仕度肽已于7月上旬在国内正式发售，目前获批的为减重适应症。公司又于7月14日与京东健康（6618 HK）就该产品达成合作，京东显示7日内可发货，预计产品销量有望快速增加，因此分别上调玛仕度肽2025-27E收入预测至约7.2亿元（人民币，下同）、19.8亿元与29.8亿元，基于：1）通常来说药品获批到放量略需时间，但京东加入将加快进程。2）GLP-1受体激动剂已在全球与中国广为认可。最著名的司美格鲁肽与替尔伯肽的销售收入2022-24E CAGR分别达64.5%与389.1%。司美格鲁肽2021年中国获批后收入迅速扩张，2025年1季度中国收入达22.0亿丹麦克朗（约24.6亿元人民币），其中去年底发售的减重剂型达6.86亿丹麦克朗（7.7亿元人民币），表明此类产品需求强大。3）玛仕度肽与这两种产品的减重效果差异不大。上调公司收入与盈利预测我们将2025-27E收入预测分别上调1.0%-3.5%，反映玛仕度肽收入的上调。京东加入有助缩减玛仕度肽的市场推广成本，股东净利润预测分别上调25.9%-28.9%。我们预计玛仕度肽在2028-34E收入仍将较快增长，因此也上调2028-34E盈利预测。长远看IBI363与IBI343等在研产品有望注入新亮点截止6月底公司共有21项在研产品，涵盖多个市场关注的肿瘤免疫疗法药物（IO）与抗体偶联物（ADC），其中IO领域的IBI363与ADC领域的IBI343已分别进行到II期与III期阶段，我们认为这两项产品未来如能获批前景广阔。IBI363为全球首创PD-1/IL-2双特异性融合蛋白，兼具阻断PD-1/PD-L1通路与激活白介素2(IL-2)通路的作用。PD-1抗体目前已被用于多种肿瘤，IL-2又能促进免疫细胞增殖，因此IBI363能显著延长难治的免疫耐药肺鳞癌、肺腺癌、黑色素瘤、末线MSS结直肠癌的无进展生存期。胰腺癌被称为“癌王”，IBI343为全球首个在晚期胰腺癌治疗中表现除较好疗效的ADC药物，我们看好这两项产品的需求空间。目标价上调至97.25港元，维持“增持”评级根据调整后DCF模型，目标价升至97.25港元，反映盈利预测上调，维持“增持”评级。风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2025年7月15日）年结:12月31日总收入增长率（%）股东净利润增长率（%）每股盈利（人民币）市盈率（倍）每股股息（人民币）股息率（%）每股净资产（人民币）市净率（倍）来源：公司资料，中泰国际研究部预测 2-3-25成交量(右轴) 20236,20636.2(1,028)(52.8)(0.66)不适用0.00.07.4010.6 页码:1/7146,840.14百万港元28.65-88.55港元1,664.60百万港元淡马锡（占7.60%）16-4-2531-5-25股价 20242025E2026E2027E9,42211,84114,01617,07151.825.718.421.8(95)2617061,393(90.8)扭亏为盈170.197.4(0.06)0.160.420.82不适用499.8188.295.30.00.00.00.00.00.00.00.08.0110.5410.9711.839.87.47.16.6 85.90港元82.76%1,709.43百万0.010.020.030.040.050.015-7-25(百万股)(港元)恒生指数 页码:2/7来源：公司资料，中泰国际研究部^Semaglutide为司美格鲁肽，Survodutide为司韦度肽，Tirzepatide为替尔伯肽，Mazdutide为玛仕度肽图表2：IBI363针对部分肿瘤的无进展生存期（PFS）临床数据来源：公司资料，中泰国际研究部图表3：IBI343胰腺癌方面的无进展生存期（PFS）与总生存期（OS）临床数据来源：公司资料，中泰国际研究部 历史建议和目标价信达生物（1801 HK）股价表现及评级时间表（单位：港元）来源：彭博，中泰国际研究部日期12024-3-2222024-7-432024-8-3042024-11-152025-2-1162025-3-3172025-5-782025-7-16来源：彭博，中泰国际研究部0.020.040.060.080.0100.0(HKD) 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852)3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:7/7业务关系。
