三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异

香港股市|医药 评级：增持 信达生物（1801 HK） 目标价：52.75港元 三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异 2023年三季度收入超越预期 现价46.60港元总市值75,075.97百万港元流通股比例51.66%已发行总股本1,611.07百万52周价格区间26.5-48.55港元3个月日均成交额436.31百万港元主要股东淡马锡（占8.57%） 公司公布2023年第三季度产品销售收入同比大增45%以上至超16亿元（人民币，下同），环比也显著增长，公司收入略超预期。根据礼来（LLY US）三季报，公司主要产品达伯舒三季度收入同比大增50%至1.15亿美元（约8.4亿人民币），其他产品三季度销售收入也同比增加40%以上，导致总收入超预期。 上调现有产品收入预测 考虑到2023年前三季度产品销售收入略超预期，我们将公司现有产品的2023-25年收入预测分别上调2.3%、6.7%、9.7%，基于：1）达伯舒销售收入将稳健增长：虽然三季度国内医疗反腐行动升级，但达伯舒销售收入仍同比大增50%并超越预期，表明刚需强劲。达伯舒5月成为全球首个获批用于经EGFR-TKI治疗失败的EGFR阳性非鳞状非小细胞肺癌的PD-1抑制剂。非鳞非小细胞肺癌占肺癌患者总数的约五成，因此是肿瘤药领域重要适应症。考虑到刚性需求强劲和新适应症获批，我们预计达伯舒销售收入将于2022-25年期间将从20.1亿元增加到40.1亿元，2022-25ECAGR将达27.4%。2）公司近年新获批的产品将继续带来收入增量：公司除达伯舒以外的产品近年来销售收入快速提升，占公司收入的比例从2021年的26.6%上升到2023年前三季度的接近五成。2023年公司新增获批多发性骨髓瘤药物药物福可苏与血脂管理药物信必乐，而且从目前的情况看这两款产品上市后销售情况好于预期，预计2023-25年收入将维持快速增长。 预计GLP-1受体激动剂玛仕度肽有望于2025年获批上市 由于GLP-1受体激动剂玛仕度肽处于临床试验阶段，我们原先未将玛仕度肽纳入收入预测。目前玛仕度肽主要剂型在糖尿病及超重适应症均已进入三期临床，而且最新数据表明产品降糖与减重效果优异，安全性良好，而且目前全球GLP-1受体激动剂供不应求情况明显，因此我们预计玛仕度肽2025年底前有望获批。由于GLP-1受体激动剂降糖与减重效果较好，而且不容易引发低血糖，因此近年来全球使用量快速增加，我们预计中国市场需求也将提升。玛仕度肽为GLP-1/GCGR双靶点药物，这类药物除降糖外还能促进能量消耗。我们预计玛仕度肽将于2025年下半年起贡献收入。考虑到全球GLP-1受体激动剂行业龙头诺和诺德（NVO US）的GLP-1药物在中国市场2023年前三季度销售额高达约50亿人民币，我们保守预计玛仕度肽到2030年的年销售额将超12亿人民币。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-8-28：信达生物（1801 HK）：主要产品收入快速增长,新产品将带来新亮点 目标价上调至52.75港元，给予“增持”评级 综上所述，我们将2023-24E股东净亏损预测分别下调8.2%、1.8%，2025E股东盈利预测上调6.0%。根据调整后DCF模型，目标价相应从42.65港元上调至52.75港元，给予“增持”评级。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805