PVC周报：供给逐渐回归 估值支撑偏弱

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆成本利润：乌海电石价格报2250元/吨，周同比持平；山东电石价格报2825元/吨，周同比下跌25元/吨；兰炭陕西中料585元/吨，周同比下跌35元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润回升，乙烯制利润持续反弹，目前估值支撑走弱。◆供应：PVC产能利用率77.6%，环比上升0.6%；其中电石法79.7%，环比上升0.5%；乙烯法72%，环比上升0.9%。本周供应端负荷上升，主因山西榆社、昊华、新浦等负荷提升，下周预期负荷进一步回升。检修季结束，7月检修相对6月增加，但供应压力依旧较大，新装置方面三季度投产压力较大。◆需求：出口方面印度BIS政策延期，但7月存在反倾销政策落地的压力，预期下半年出口增速小幅转弱；三大下游开工持续下降，管材负荷33.8%，环比下降3.9%；薄膜负荷71.7%，环比下降0.6%；型材负荷34.6%，环比持平；整体下游负荷40.1%，环比下降1%，下游整体开工不及去年同期，国内表需较为一般。本周PVC预售量69.6万吨，环比上升0.6万吨。◆库存：本周厂内库存36.8万吨，环比去库1.4万吨；社会库存65.7万吨，环比累库3.4万吨；整体库存102.5万吨，环比累库2万吨；仓单数量上升。后续国内供强需弱格局下，预期出口较上半年转弱，供需转累库。◆小结：基本面上企业利润持续改善，检修量逐渐减少，产量位于五年期高位，短期多套装置将投产，下游方面国内开工五年期低位水平，且仍处于淡季，出口方面7月印度反倾销可能落地，且雨季延续，出口预期转弱，成本端电石限产缓解，烧碱反弹，成本支撑走弱。中期方面，持续受到产能大幅增长，以及房地产需求持续下滑的双重压制，行业格局恶化，需要依赖出口增长消耗国内过剩产能。整体而言，供强需弱的预期下，盘面主要逻辑仍为去库转为累库，核心是产能投放和印度政策带来出口放缓的预期导致基本面承压，短期在黑色建材板块反弹推动下跟随走强，后续基本面偏弱预期压力下PVC仍将承压，中期弱宏观和恶化的供需格局将导致估值中枢持续下移。 月份产量PVC进口2024年1月199.92.262024年2月190.31.272024年3月200.22.662024年4月185.52.162024年5月192.02.212024年1-5月967.810.562024年6月187.61.812024年7月185.11.672024年8月188.82.062024年9月194.71.332024年6-9月756.26.872024年10月201.00.92024年11月198.71.62024年12月206.52.182024年10-12月606.34.682024年2330.322.112025年1月209.62.312025年2月187.71.612025年3月206.91.942025年4月195.52.72025年5月202.01.462025年1-5月1001.710.022025年6月199.11.92025年7月200.31.92025年8月202.01.92025年9月210.21.92025年6-9月811.57.6月度平衡表表1：PVC月度平衡表（万吨）资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—基差、价差震荡偏弱图1：PVC期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图3：PVC现货基差（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002025/7/17一周前一月前三月前一年前-500050010001500200025002021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图4：PVC 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300-200-10001002003004005006007002021年2022年2023年 期现市场—合约成交持仓情况图5：PVC活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图7：PVC总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002021年2022年2023年2024年02000004000006000008000001000000120000014000002021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图8：PVC总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000002021年2022年2023年 利润库存 库存—工厂库存小幅去化，社会库存大幅累积图9：PVC厂内库存(万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图11：PVC电石法厂内库存(万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心0102030405060702021年2022年2023年2024年2025年01020304050602021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图12：PVC社会库存（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心4050607080901002023年2024年 库存—整体库存持续累积，仓单数量少于去年同期图13：PVC厂库+社库(万吨）图14：PVC仓单（手）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心7080901001101201301402023年2024年2025年020000400006000080000100000120000 利润—氯碱一体化利润持续修复，乙烯法利润上升，电石利润下滑图15：山东外购电石氯碱一体化综合利润（元/吨）图16：PVC电石法利润（元/吨）资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心图17：PVC乙烯法利润(元/吨）图18：内蒙电石利润（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心-1500-500500150025003500450055002021年2022年2023年2024年2025年-1500-1000-5000500100015002000250030002021年2022年2023年-2000-1000010002000300040005000600070002021年2022年2023年2024年2025年-1000-5000500100015002000250030002021年2022年2023年2024年 成本端 成本端—电石持稳，开工率小幅回升图19：乌海电石价格(元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图21：电石库存（吨）资料来源：百川、五矿期货研究中心200030004000500060007000800090002021年2022年2023年2024年2025年0500010000150002000025000300003500040000450002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图22：电石开工率（%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心505560657075808590952021年2022年2023年 图25：液氯山东市场价（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心成本端—兰炭下跌，乙烯持稳，烧碱反弹图23：兰炭中料陕西市场主流价（元/吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心050010001500200025003000350040002021年2022年2023年2024年2025年-2000-10000100020003000400050002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图26:东北亚乙烯CFR现货价（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心6007008009001000110012001300140015002021年2022年2023年 05供给端 表28：2025PVC投产情况（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心图27：PVC产能历史走势（万吨/年）资料来源：钢联、五矿期货研究中心供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在三季度图30：2025PVC投产所耗原料（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心图29：2025PVC投产产能（万吨/年）资料来源：五矿期货研究中心2.8%10.4%-0.9%4.5%1.9%2.1%4.5%-0.3%7.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000250030003500PVC产能增长率03030050509000102030405060708090100Q1Q2Q3Q4电石法乙烯法02405101520253035404550Q1装置低点新浦化学江苏金泰化学陕西浙江嘉化浙江青岛海湾山东万华化学（二期）福建天津大沽三期天津甘肃耀望甘肃合计 供给端—PVC检修减少，整体产量同期高位图31：PVC电石法开工(%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图33：PVC开工(%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心6570758085902021年2022年2023年2024年2025年60657075808590952021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心图34：PVC周度产量（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心36384042444648502021年2022年2023年 06需求端 需求端—三大下游负荷持续下降图37：PVC型材开工(%）资料来源：隆众、五矿期货研究中心图35：PVC下游开工（%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心010203040506070802021年2022年2023年2024年010203040506070802021年2022年2023年2024年 图38：PVC管材开工（%）资料来源：隆众、五矿期货研究中心资料来源：隆众、五矿期货研究中心010203040506070802021年2022年2023年 需求端—出口5月仍在高位图39：PVC出口量（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心05101520253035402021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—本周预售量上升，房地产终端需求处于下行趋势图42：中国房屋竣工面积滚动累计同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图41：PVC预售量（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心-60-40-20020406080中国:房屋竣工面积:滚动12月累计值同比（滞后三年）中国:房屋新开工面积:滚动12月累计值同比304050607080902021年2022年2023年2024年2025年 产业链图43：PVC产业链资料来源：五矿期货研究中心 产业链图44：PVC思维导图资料来源：五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容