PVC月报：供给压力逐渐增大，弱基本面下高估值难以支撑

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2340元/吨，月同比上涨90元/吨；山东电石价格报2780元/吨，月同比下跌75元/吨；兰炭陕西中料620元/吨，月同比下跌10元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润大幅冲高后回落，乙烯制利润延续低位，估值支撑较弱。 ◆供应：PVC产能利用率79.5%，月同比上升2%；其中电石法78.7%，月同比下降2.2%；乙烯法81.5%，月同比上升13%。上月检修量偏高，平均产能利用率低于六月，供应压力有所下滑。本月检修力度小于上月，且投产装置逐渐释放产量，预计供给压力大幅上升。 ◆需求：出口方面前五个月有较高的出口增速，六月随着东南亚雨季以及对印度出口政策预期的不确定，整体出口大幅回落，目前印度BIS政策及反倾销政策均已经延期，下半年较弱的预期有所改善，需要关注雨季末期是否有抢出口的需求；三大下游开工止跌回升，管材负荷32.1%，月同比下降7.4%；薄膜负荷76.9%，月同比上升4.7%；型材负荷36.9%，月同比上升2.2%；整体下游负荷42.9%，月同比持平，下游整体表现不及去年同期，整体需求偏弱，主要增量需要关注出口情况。 ◆库存：月底厂内库存33.7万吨，月同比去库4.9万吨；社会库存77.7万吨，月同比累库18.5万吨；整体库存111.4万吨，月同比累库13.6万吨；仓单持续回升。目前进入累库周期，上游库存逐渐转移至中游，在供强需弱的格局下，若出口端没有超预期的表现，累库将延续。 ◆小结：上月在反内卷情绪推动下，叠加黑色板块大幅反弹，带动PVC上涨至年内高点，后续随着情绪消退PVC交易弱基本面后，价格回落。基本面上企业综合利润上升至年内高点，估值压力较大，检修量逐渐减少，产量位于五年期高位，短期多套装置投产，下游方面国内开工五年期低位水平，出口方面印度反倾销政策延期，雨季末期可能存在抢出口，成本端电石企稳，但难以支撑估值。中期方面，持续受到产能大幅增长，以及房地产需求持续下滑的双重压制，行业格局恶化，需要依赖出口增长或老装置出清政策落地消耗国内过剩产能。整体而言，供强需弱且高估值的现实下，基本面较差，需要观察后续出口是否超预期扭转国内累库格局，短期在反内卷情绪消退后大幅下跌；中期若没有装置出清的政策落地，供需格局仍旧偏弱，行业仍然存在压估值来出清产能的压力。 期现市场 期现市场—基差、价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存去化，社会库存持续累积 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存大幅累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润冲高回落，估值压力仍然较大 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 成本端—电石企稳回升，库存去化，开工率下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端—兰炭价格企稳，烧碱偏弱 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，主要集中在三季度 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC七月检修增加，八月预期开工高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 06 需求端 需求端—三大下游开工回升，但同比历史低位水平 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口6月大幅下滑，主因印度雨季和政策不确定性 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—房地产终端需求处于下行趋势，平均预售量大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层