玻璃纯碱月报：玻璃：高供给高利润VS高基差 纯碱：基本面偏弱，低估值支撑

分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 【观点】宏观层面，两会政策或有情绪提振，现实经济与地产短期难有明显好转。供给方面，玻璃平均利润达500元/吨左右，高利润刺激下，玻璃日熔量目前为17.23万吨，接近历史高位水平，供应量较大。需求端，春季是玻璃需求淡季，叠加终端需求缓慢启动，市场货源待消化。库存端，玻璃企业库存连续7周累库，处于近两年绝对位置中性水平。成本端，纯碱现货价格接连走低，玻璃成本继续下移，目前三种燃料工艺的平均成本为1500附近。玻璃在高供给高利润、需求不明朗的格局下，上涨驱动有限，但目前行业库存不高，基差扩大后下跌难度增加。 【策略】 单边策略：目前玻璃全国现货均价为2034（相比1月底+11），60日均线为1818（斜率由升转降），05合约最新价1645（近三个月低点），震荡参考区间1500-1800，下方支撑来自成本和基差，上方压力来自高供给高利润。 套利策略：目前FG05合约基差（率）为389点（19.1%），FG05-09合约价差为68点（缩窄），月间套利机会不大。纯碱与玻璃主力合约价差为135点，价差趋于缩窄，品种间暂无明显套利机会。 套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至1750-1800附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为475，05盘面平均利润为157，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1493（下移）。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 【观点】供给端，目前纯碱行业开工负荷率、产量维持在高位。近期纯碱现货报价持续下滑，纯碱厂家利润空间萎缩，但整体尚有一定盈利，计划检修厂家不多，预计3月份纯碱行业供应压力进一步增加。需求端，3月份一条光伏玻璃产线存点火计划，但浮法玻璃产能或下降，预计重碱用量变动不大。轻碱下游用户逐步恢复正常生产，轻碱需求有望增加。库存端，下游以压缩原材料库存、少量采购为主，市场信心不足，预计3月份国内纯碱市场或承压下行。 【策略】 单边策略：目前纯碱现货报价区间为2100-2450，期货盘面呈现back期限结构，主力SA05合约最新价1780，60日均线为2007（由升转降），目前有一定偏离，且处于氨碱法生产成本附近，抑制下跌空间，主力05参考震荡区间1600-2000。下方支撑来自前期窄幅波动密集区以及氨碱成本，上方压力参考现货价格和60日均线。 套利策略：目前SA05合约基差（率）为420点（19.1%），进入3月中下旬，5月合约有基差收敛需求，盘面继续做空需谨慎。目前5-9月间结构由贴水转为升水，可考虑介入反套。 套保策略：目前纯碱氨碱法生产利润为564，05合约盘面利润为41，盘面利润所剩无几，做空利润没有多少空间。下游企业在盘面价格跌破氨碱法成本，靠近联碱成本可关注买入套保机会。 【风险】宏观政策超预期（上行风险）、装置检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走弱（下行风险）、持续大幅累库（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 行情回顾 期货市场：截至2月29日，FG2405合约收报1645元/吨，月度涨跌幅-10.65%。 现货市场：截至2月29日，现货价格月度变动幅度在【-0.5%,1.9%】。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 2月，现货价格坚挺，期货价格明显走弱，基差走强。 主力05合约基差为389点（1月底182点），基差率为19.1%（1月底9.0%）。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：主力与远月价差呈下滑走势 FG05-09合约的价差为68点，近5年平均价差为57，区间位置在74%。 FG09-01合约的价差为44点，平均价差为50，区间位置在43%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 FG05合约之后为反向市场back结构，市场远月预期偏空。 纯碱与玻璃主力合约价差1月26日为114点，历史平均价差353。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供应端：2月开工率和产能利用率提升 截至2月28日，浮法玻璃行业日度开工率为85.48%（1月底83.88%），产能利用率为84.97%（2月底84.85%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：日熔量高位放缓，产量维持高位 截至2月28日，浮法玻璃日熔量为17.2315万吨（相比1月底保持不变，月中6日为17.1315）。日均产量17.21万吨，测算1月玻璃产量为499万吨。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：检修日均损失量有所增加 截至2月28日，浮法玻璃日均损失量为3.07万吨（1月为2.99万吨，环比增加3.07%）。测算2月检修损失量为88.91万吨。 浮法玻璃日损失量走势图（万吨） 需求端：深加工订单天数显著下滑 截至2024年1月底，深加工企业订单天数为1.6天（12月底为16.7天）。 2月23日，Low-e玻璃产能利用率为46.91%（1月底68.22%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：钢化炉产能利用率和开工率下降 1月底，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为26.2%，钢化炉开工率为36.7%，旬度环比-8.28%、-19.81%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：房地产销售、竣工、资金均有所回落 2023年1-12月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-8.5%（前值-8.0%）、-20.4%（前值-21.2%）、17.0%（前值17.9%）、-13.6%（前值-13.4%）。销售、竣工和资金均有所回落，新开工跌幅缩窄。 库存：2月企业库存明显累积 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱（1月底3197.7万吨），变化幅度为+74.26%。折库存天数23.2天（1月底13.2天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：中游贸易商补库 截至2月23日，沙河地区社会库存为520万重箱（1月底为216万吨），中游贸易商有所补库。玻璃企业库存处于中性位置。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本与利润 截至2月23日，以煤制气、石油焦、天然气为燃料的浮法玻璃平均生产成本分别为1544元/吨。截至2月28日，平均生产利润为475元/吨。 浮法玻璃三种工艺平均生产成本 【观点】宏观层面，两会政策或有情绪提振，现实经济与地产短期难有明显好转。供给方面，玻璃平均利润达500元/吨左右，高利润刺激下，玻璃日熔量目前为17.23万吨，接近历史高位水平，供应量较大。需求端，春季是玻璃需求淡季，叠加终端需求缓慢启动，市场货源待消化。库存端，玻璃企业库存连续7周累库，处于近两年绝对位置中性水平。成本端，纯碱现货价格接连走低，玻璃成本继续下移，目前三种燃料工艺的平均成本为1500附近。玻璃在高供给高利润、需求不明朗的格局下，上涨驱动有限，但目前行业库存不高，基差扩大后下跌难度增加。 【策略】 单边策略：目前玻璃全国现货均价为2034（相比1月底+11），60日均线为1818（斜率由升转降），05合约最新价1645（近三个月低点），震荡参考区间1500-1800，下方支撑来自成本和基差，上方压力来自高供给高利润。 套利策略：目前FG05合约基差（率）为389点（19.1%），FG05-09合约价差为68点（缩窄），月间套利机会不大。纯碱与玻璃主力合约价差为135点，价差趋于缩窄，品种间暂无明显套利机会。 套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至1750-1800附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为475，05盘面平均利润为157，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1493（下移）。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 行情回顾 期货市场：2月期货盘面价格弱势下滑，SA2405合约收报1995元/吨，月度涨跌幅-2.4%。 现货市场：2月重碱价格持续下调，各区域相比1月底下调区间在50-200元/吨，下跌幅度在2%-8.7%。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 主力基差 2月现货报价持续下滑，期货盘面重心下移，相对现货跌幅较小，基差缩小。 主力05合约基差为441点（1月底458点），基差率为20.0%（1月底19.1%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 月间价差 SA05-09合约的价差为22点，近5年平均价差-20，历史位置76%。 SA09-01合约的价差为43点，近5年平均价差6，历史位置33%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 纯碱期货盘面呈现back期限结构，5-9结构贴水转升水。 纯碱与玻璃主力合约价差1月31日为101点，目前为116点，近5年平均价差352。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供给：2月氨碱法和联碱法开工率均有所提升 截至2月29日，纯碱全国开工率90.52%（1月底87.04%），其中氨碱法开工率83.61%（1月底81.05%），联碱法开工率94.45%（1月底92.63%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：1月检修、减量企业统计 供给：2月纯碱损失量继续减少 截止2月28日，纯碱日均损失量为1.23万吨，相比1月减少6.2%。 测算2月纯碱损失量为40.79万吨，相比1月40.78万吨减少12.2%。 纯碱月度损失量季节性走势（万吨） 供给：2月纯碱产量继续增加 2月纯碱月均周度产量为71.26万吨（相比1月增加4.4%），测算月度产量为295.22万吨。 供给：2月重碱产量继续增加 2月重碱月均周度产量为41.14万吨（相比1月增加6.6%），测算月度产量为170.44万吨。 需求：浮法日融减少，光伏日融增加 2月浮法玻璃月均日熔量17.21万吨（相比1月减少0.11万吨，-0.6%）； 2月光伏玻璃月均日熔量9.88万吨（相比1月增加0.16万吨，+1.6%）。 浮法玻璃月均日熔量（万吨） 需求：浮法与光伏对重碱刚需测算 2月浮法玻璃与光伏玻璃的月度产量为768.3万吨，对重碱的月度需求测算为153.67万吨。 2月重碱产量为170.44万吨，重碱刚需为153.67万吨，产量与刚需之差为16.77万吨，呈供大于求状态。 库存：2月碱厂快速累库 截至2月29日，国内纯碱厂家周度总库存84.76万吨（1月底40.62万吨），累库幅度+108.7%。纯碱库存可用天数7.23天（1月底3.65天，+3.58天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：重碱与轻碱均快速累库 截至2月29日，重碱周度库存为42.26万吨（1月底19.37万吨，+118.2%），轻碱库存为42.5万吨（1月底21.25万吨，+100%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本与利润：成本降低、利润