纯碱玻璃周报：低估值驱动，玻碱反弹修复基差

周度观点及策略1期现市场2库存端3供给端4需求端5 周度观点及策略 纯碱观点u库存：截止到2025年6月5日，国内纯碱厂家总库存162.70万吨，较上周四增加0.27万吨，涨幅0.17%。其中，轻质纯碱79万吨，环比减少2.83万吨，重质纯碱83.7万吨，环比增加3.10万吨。最近，有企业发货量增加，库存下降，其他相对稳定，个别有增加，整体波动不大。u供应：截止到2025年6月5日，国内纯碱产量70.41万吨，环比增加1.91万吨，涨幅2.78%。其中，轻质碱产量32.18万吨，环比增加0.66万吨。重质碱产量38.22万吨，环比增加1.25万吨。近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。u需求：截止到2025年6月5日，当周中国纯碱企业出货量70.14万吨，环比下跌4.90%；纯碱整体出货率为99.62%，环比-8.04个百分点。纯碱前期检修装置陆续恢复，供应呈现增加，下游提货积极性不佳，导致出货率下小幅下降。u观点：上周碱企随着检修陆续结束，开工率和产量环比回升，厂家出货放缓，库存环比上升。近期碱价跌势放缓，煤炭价格反弹令成本支撑有所企稳，不过基本面来看，供应逐渐回升，下游延续弱稳态势，库存去化难以持续，在中长期供需宽松格局压制下价格反弹空间有限。u操作上，反弹偏空交易，或轻仓卖出虚值看涨期权。 玻璃观点u库存：截止到20250605，全国浮法玻璃样本企业总库存6975.4万重箱，环比+209.2万重箱，环比+3.09%，同比+20.15%。折库存天数31.3天，较上期+0.9天。u供应：（20250530-0605）浮法玻璃行业平均开工率75.53%，环比-0.14个百分点；浮法玻璃行业平均产能利用率78.18%，环比-0.44个百分点。全国浮法玻璃产量109.79万吨，环比-0.56%，同比-8.64%。u利润：（20250530-0605）据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-170.68元/吨，环比减少2.71元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润90.96元/吨，环比减少9.14元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-111.33元/吨，环比减少4.29元/吨。u需求：截至20250530，全国深加工样本企业订单天数均值10.35天，环比-0.5%，同比-4.2%。u观点：上周玻璃两条产线放水，三条产线点火，不过点火产线尚未出玻璃，周熔量环比减少，各地厂家出货不畅，行业库存环比小幅增加。目前玻璃玻璃下游加工需求同比偏弱，库存水平处于同期偏高，短期供需格局难改，后续关注利润收窄后产线冷修情况，盘面低位反弹修复基差，但产业供需偏弱压制反弹空间。u策略：2509合约关注980-1000附近支撑，短线反弹偏空交易。 产业链结构 纯碱产业链结构上游天然碱矿原盐、合成氨原盐、石灰石 期现市场 期现价格图：玻璃价格资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截止20250606，FG主力合约收盘997，华北基差收盘163元/吨。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 期现价格图：纯碱价格资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截止20250606，SA主力合约收盘1212，华北基差收盘238元/吨。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 合约价差图：玻璃09-01价差资料来源：Mysteel、华联期货研究所截止20250523，FG9-1价差收盘-57元/吨；SA9-1价差收盘14元/吨。 资料来源：Msteel、华联期货研究所 库存 玻璃库存图：玻璃库存资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截止到20250605，全国浮法玻璃样本企业总库存6975.4万重箱，环比+209.2万重箱，环比+3.09%，同比+20.15%。折库存天数31.3天，较上期+0.9天。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 主要地区库存图：华北（环比+4.71%）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所图：华南（环比+0.78%）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所图：华中（环比+7.08%）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 纯碱库存图：纯碱库存资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截止到2025年6月5日，国内纯碱厂家总库存162.70万吨，较上周四增加0.27万吨，涨幅0.17%。其中，轻质纯碱79万吨，环比减少2.83万吨，重质纯碱83.7万吨，环比增加3.10万吨。最近，有企业发货量增加，库存下降，其他相对稳定，个别有增加，整体波动不大。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 供应端 玻璃产量图：产能利用率（%）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所（20250530-0605）浮法玻璃行业平均开工率75.53%，环比-0.14个百分点；浮法玻璃行业平均产能利用率78.18%，环比-0.44个百分点。全国浮法玻璃产量109.79万吨，环比-0.56%，同比-8.64%。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 玻璃利润图：利润资料来源：隆众资讯、华联期货研究所图：天然气工艺（元/吨）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所5-296-5环比 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所图：石油焦工艺（元/吨）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 纯碱产量图：产能利用率（%）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截止到2025年6月5日，国内纯碱产量70.41万吨，环比增加1.91万吨，涨幅2.78%。其中，轻质碱产量32.18万吨，环比增加0.66万吨。重质碱产量38.22万吨，环比增加1.25万吨。近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 纯碱利润图：氨碱法（元）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截至2025年6月5日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为178元/吨，环比下跌37元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润49.90元/吨，环比下跌17.30元/吨。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 需求端 玻璃需求图：深加工订单排产天数（天）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截至20250530，全国深加工样本企业订单天数均值10.35天，环比-0.5%，同比-4.2%。深加工行业工程类中大订单依旧依托资金情况洽谈或者执行中，基本维持生产状态，但行业利润挤压严重，普通钢化玻璃加工费用偏低。行业家装及其它类散单量虽相较工程类工费略好，但订单量不及去年同期。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 商品房成交图：30城商品房成交资料来源：WIND、华联期货研究所图：二线城市资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所图：三线城市资料来源：WIND、华联期货研究所 纯碱需求图：出货量（万吨）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所本周中国纯碱企业出货量70.14万吨，环比下跌4.90%；纯碱整体出货率为99.62%，环比-8.04个百分点。纯碱前期检修装置陆续恢复，供应呈现增加，下游提货积极性不佳，导致出货率下小幅下降。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。