核心观点与行情回顾
贵金属市场短期维持多空拉锯，核心矛盾在于关税推升的通胀节奏与美联储政策预期的博弈。特朗普政府加码关税已初步推高企业成本，若后续关税范围扩大或8月1日谈判破裂，可能加速通胀上行，强化黄金抗通胀逻辑并激发避险需求。然而，美国六月CPI及零售数据展现经济韧性，消费端消化关税冲击能力超出预期，可能使美联储短期维持观望姿态，限制金价上行空间。市场聚焦九月降息预期，但核心通胀尚未形成持续升温趋势，且特朗普减税法案推升财政赤字率至7%，可能抬高长端美债收益率，若实际利率未能如期回落，金价短期或延续区间震荡。若经济放缓迹象强化或核心通胀超预期升温，均可能打破当前平衡，推动金价选择方向。
关键数据与市场分析
- 行情回顾：周初，特朗普对欧盟、墨西哥加征30%关税激发避险买盘，但市场对谈判缓和的预期迅速稀释涨幅。美国6月CPI核心商品通胀受关税传导初显抬升，家具/家电价格走强，但服务业价格温和叠加汽车价格回落致使整体低于预期，美元宽幅震荡施压金价。随后6月PPI增速停滞印证企业成本传导阻滞，通胀滞后风险担忧与联储降息预期合力推动周中反弹。临近周末，美国6月零售销售环比超预期增0.6%凸显消费韧性，美元强势反弹压制黄金。但特朗普突袭式对日加征25%关税再度点燃避险需求，金价于多空拉锯中维持高位震荡。
- 资金流向：央行购金及全球ETF上半年增持380亿美元构筑长期支撑，CFTC投机净多减仓折射短期获利了结压力；白银受半导体需求强劲支撑相对坚挺，光伏用银转弱则限制上行空间。
- 期现市场：本周金价延续震荡周内收涨，银价继续走高，内外盘走势呈现分化。COMEX黄金报3344.2美元/盎司，环比下跌0.59%；沪金主力2510合约报777.02元/克，环比上涨0.49%。COMEX白银报38.555美元/盎司，环比下跌1.03%；沪银主力2510合约报9273元/千克，环比上涨2.84%。
- 持仓情况：SPDR黄金ETF、SLV白银ETF净持仓量小幅减少。COMEX黄金净持仓增加，白银净持仓减少。CFTC黄金多空头持仓周环比均有所增加，净多仓环比上升。
- 基差与库存：沪市黄金白银基差走弱。COMEX及上期所黄金库存增加，白银库存减少。
- 白银产业情况：截至2025年5月，中国白银进口数量减少，银矿砂进口数量大幅增加。下游-截止2025年6月，因半导体用银需求激增，集成电路产量增速持续抬升。
- 白银供需情况：白银供需方面呈现紧平衡格局，供需缺口呈逐年缩小态势。
- 黄金产业情况：金价震荡为主，本周黄金回收价和饰品价格基本持稳于上周同期水平。6月黄金ETF净流入有所回升。
- 宏观数据：受CPI通胀及零售数据走强提振，本周美元指数及10年美国国债收益率延续反弹。10Y-2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比小幅回落。美国10年盈亏平衡通胀率上升。中国央行增持黄金储备约1.86吨，录得连续第八个月增持黄金。
研究结论与操作建议
中长期支撑逻辑依然有效：关税成本若持续向终端消费传导，恐将加剧通胀粘性，迫使美联储在经济放缓与物价压力间艰难抉择，宽松预期回升利好黄金；美国财政与贸易双赤字扩大及贸易摩擦长期化削弱美元储备信用，稳固全球央行购金需求；高企的金银比虽受白银光伏需求边际转弱及投机多头减仓压力影响，但半导体工业用银及库存偏紧格局未改，支撑其修复潜力；叠加持续的地缘政治不确定性与经济放缓预期，黄金配置价值稳固。
操作上，短期注意回调风险，下周沪金2510合约关注区间：750-800元/克；沪银2510合约关注区间：9000-9300元/千克；外盘方面，COMEX黄金期货关注区间：3300-3400美元/盎司，COMEX白银期货关注区间：38-39美元/盎司。
