首次覆盖报告：领先文旅产业服务商，业务版图持续扩张

2027E1,73210.352413.10.5012.615.62.0 买入（首次）07月17日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com2024-112025-03祥源文旅沪深300 作者分析师研究助理相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产781478现金525208应收票据及应收账款5259其他应收款2623预付账款1813存货97113其他流动资产6362非流动资产30244111长期投资5151固定资产7151200无形资产11901500其他非流动资产10681360资产总计38054589流动负债376558短期借款81146应付票据及应付账款6086其他流动负债234326非流动负债547996长期借款158524其他非流动负债390472负债合计9231554少数股东权益96222股本10671055资本公积25472441留存收益-829-682归属母公司股东权益27862814负债和股东权益38054589现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流315236净利润157159折旧摊销90124财务费用522投资损失01营运资金变动11-84其他经营现金流5315投资活动现金流-67-673资本支出121458长期投资5113其他投资现金流565-212筹资活动现金流-376128短期借款-1265长期借款24366普通股增加0-13资本公积增加-533-105其他筹资现金流145-185现金净增加额-128-309资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月17日收盘价 P.3内容目录1.祥源文旅：以旅游目的地投资运营为核心的文旅产业服务商.....................................................................52.旅游行业：政策推动行业复苏，收并购、低空带来新增长.........................................................................92.1国内旅游、入境游显著恢复，政策端持续发力...............................................................................92.2收并购等资本支持政策、低空经济政策推动下，文旅企业迎来新增长点..........................................113.三大旅游度假区已成型，轻资产运营迎突破...........................................................................................143.1 2022年：文旅资产注入元年，“大湘西”、“大黄山”片区初具雏形..................................................143.2 2023年：收购碧峰峡景区，围绕熊猫IP做深度目的地运营............................................................173.3 2024年：收购莽山旅开、成交丹霞山项目特许经营权，开启“大南岭”片区布局............................193.4 2025年：开年完成卧龙中景信全资收购，轻资产运营迎突破..........................................................204.收购、融合、产品打造三大能力，构建公司核心壁垒..............................................................................234.1景区资产收购能力：已跑通4种资产收购模式，仍有潜在模式待尝试.............................................234.2全链路融合能力：多点、多业态、线上线下相互融合....................................................................254.3文旅产品打造能力：存量景区项目优化，新增低空、游轮项目.......................................................275.盈利预测............................................................................................................................................296.投资建议............................................................................................................................................317.风险提示............................................................................................................................................31图表目录图表1：品牌发展历程...........................................................................................................................5图表2：旅游景区业务...........................................................................................................................6图表3：祥源茶部分产品........................................................................................................................6图表4：公司主营业务...........................................................................................................................6图表5：2017-2025Q1公司营收及归母净利润（调整后）..........................................................................7图表6：2017-2025Q1公司主要财务比率（调整后）................................................................................7图表7：2024年分业务营业收入及毛利...................................................................................................7图表8：2023-2024年主营业务毛利率变化..............................................................................................7图表9：公司股权架构（截至2025Q1）..................................................................................................8图表10：2015-2024年国内旅游人次及增速............................................................................................9图表11：2015-2024年国内旅游收入及增速............................................................................................9图表12：2015-2024年国内旅游人均消费及增速......................................................................................9图表13：2015-2024年国内旅游收入占GDP比例....................................................................................9图表14：2015-2024年中国入境游接待人次...........................................................................................10图表15：2019-2024年国际/地区航线完成旅客运输量.............................................................................10图表16：全国及地方层面对旅游业的政策支持........................................................................................11图表17：收并购、低空经济相关政策对文旅行业的支持...........................................................................12图表18：文旅上市公司重要收并购、实控人变更事件..............................................................................13图表19：2025年祥源文旅低空项目合肥花世界试飞................................................................................13图表20：2024年文成县完成eVTOL首飞...............................................................................................13图表21：2022年收购资产价格及业绩承诺兑现情况（万元）...................................................................14图表22：张家界百龙天梯........................................................................