首次覆盖报告：航空物流领先服务商，业绩稳健增长可期待

东航物流作为全国领先的航空物流服务商，背靠东航集团，拥有丰富的航网资源。公司主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大类。

航空速运业务是公司基石，主要通过全货机运输和客机腹舱运输提供多层次航空物流服务。公司拥有18架777F货机，在国际远程航线上具有优势。2020-2024年，公司货邮运输总周转量和货邮运输量五年复合增速分别为6.7%和1.2%。2025年H1，全货机载运率79.54%，高于国货航；客机腹舱载运率36.99%，略低于国货航。疫情后，公司航空速运业务毛利率有所下降，但仍维持在18.91%，略高于国货航。

地面综合服务业务主要提供货站操作、多式联运、仓储业务等航空物流核心作业环节及延伸服务。公司在浦东机场拥有5个货站，市场占有率约为50%。2024年，公司货邮处理量248.89万吨，同比增长3.60%。2025年H1，地面综合服务业务毛利率34.19%，远高于国货航。

综合物流解决方案业务是公司第二增长曲线，主要包含跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链以及定制化物流解决方案。受益于跨境电商物流解决方案和产地直达解决方案业务的快速增长，公司综合物流解决方案收入占比显著提升。2024年，公司跨境电商进出口单量及货量同比增长41%和48%，收入占公司整体收入的比例达到25%。除跨境电商外，公司产地直达业务增速较高，2024年收入同比增长73%。2020-2024年，公司综合物流解决方案业务毛利率略有下滑，2025年H1为14.65%，仅略低于国货航。

行业展望方面，供给端，由于波音、空客的飞机交付能力仍未恢复至疫情前，且国内宽体机机龄较轻，未来两年货机增速较慢。需求端，未来航空物流需求将持续向好，国际货邮运输量增速较高，且占比显著提升。运价端，目前航空空运价格指数维持在合理区间。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.29/28.10/31.15亿元，同比增速分别为-2%/7%/11%，对应PE为9.8X/9.2X/8.3X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、海外政策影响风险、航空运价持续下跌风险、市场规模测算偏差风险、第三方数据失真风险、研报使用信息数据更新不及时风险。