首次覆盖报告：领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量

领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量 公司是领先的全球消费品牌数字化管理公司。起始业务为电商代运营业务，2020年打造自有品牌“LYCOCELLE绽家”，当前自有品牌还包括“FineNutri斐萃”，销量均取得快速增长。开启“代运营业务+自有品牌业务”双驱动战略，自有品牌业务占比逐年提高。 买入（首次） 电商代运营行业为我国电商高速发展时期的产物，初期为单纯的网店代运营，2011-2018年电商代运营行业CAGR达64%。代运营服务商的出现，提高了品牌的效率。当前代运营业务增速放缓但仍稳步增长，2023年代运营行业市场规模达1.78万亿元，2018-2023年CAGR为14%。 公司已经成为代运营行业的龙头。根据《2024年度中国十大电商运营公司榜单》，公司排在第五。代运营的品牌多为国际大牌，主要覆盖母婴、美妆、个护、保健品等行业，为日后自有品牌的选品、运营打下坚实基础。 在代运营业务依赖品牌方，渐遇瓶颈的情况下，公司代运营业务逐步转型为品牌管理业务。在行业增速放缓情况下，部分代运营公司逐步转型，转型方向分为两类：一是从代运营转变为管理商，旨在为品牌提供更多元的服务；二是发力自有品牌，试图讲出更多关于企业自身的品牌故事。品牌管理服务更像是代运营的升级版，与代运营最核心的差异为品牌管理拥有品牌所有权，需要通过商品采购和销售赚取差价。2023年品牌管理市场规模达4077亿元，随着电商渗透率提升和品牌方数字需求增强，预计2023-2028年预计CAGR为7.53%，2028年将超5800亿元。公司传统的代运营商业务已更多的转向了品牌管理，并与多个知名品牌达成合作。公司从2020年开始培育自有品牌，当前已成功孵化出“LYCOCELLE绽 作者 家”和“FineNutri斐萃”两个自有品牌。（1）“绽家”持续围绕香氛推出产品，打造香氛家家清产品矩阵。1）2020年，绽家推出主打天然植萃成分的内衣洗衣液，2021全年销量破百万，为公司带来8000万营收。2）随后，又针对各种细分场景，融合香氛元素，推出了衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等明星产品。3）2024年，推出战略单品香氛洗衣液，正式切入常规洗衣液赛道，推出香氛洗衣液，客单价超行业均值2-3倍，却凭借香氛的差异化体验实现高速增长，上线几个月销售额即破亿元。（（2）保健品品牌FineNutri斐萃，聚焦女性抗衰，以麦角硫因为核心成分，根据不同场景下的抗衰细分需求，提供精准高效的解决方案。自2024年9月上线以来，销售快速放量，已在多个平台成为麦角硫因销售TOP品牌。 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 公司作为代运营龙头，已验证其自有品牌孵化能力，看好未来自有品牌进一步发展。预计公司2025-2027年实现营收26.89/36.25/44.98亿元，同比+52.3%/+34.8%/+24.1%，归母净利润1.80/2.50/3.38亿元，同比+70.4%/+38.6%/+35.5%。对应当前股价2025/2026/2027年PE分别为63.6X/45.8X/33.8X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1代运营切入自有品牌，行业积累深厚......................................................................................................51.1领先消费品牌数字化管理公司，自有品牌和品牌管理业务快速发展...................................................51.2主营业务分析：自有品牌和品牌管理业务快速发展.........................................................................61.3股权结构稳定............................................................................................................................72公司为代运营头部企业，现转向品牌管理...............................................................................................93凭借历史沉淀，自有品牌孵化快速放量..................................................................................................123.1家清自有品牌—绽家..................................................................................................................123.2保健食品自有品牌—斐萃............................................................................................................184.盈利预测............................................................................................................................................26风险提示..............................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司分业务情况........................................................................................................................5图表2：各业务板块营收（亿元）及占比.................................................................................................6图表3：各业务板块毛利率.....................................................................................................................6图表4：总营收及增速...........................................................................................................................6图表5：归母净利润及增速.....................................................................................................................6图表6：毛利率和净利润率.....................................................................................................................7图表7：费用率.....................................................................................................................................7图表8：2024年各线上平台销售占比......................................................................................................7图表9：2024年线上销售中各品类占比...................................................................................................7图表10：股权结构（截至2025年8月5日） ..........................................................................................8图表11：管理层情况............................................................................................................................8图表12：线上零售额及增速...................................................................................................................9图表13：电商代运营行业市场规模及增速..............................................................................................10图表14：电商代运营服务商运作模式.....................................................................................................10图表15：代运营助力多个品牌登顶类目第一...........................................................................................11图表16：代运营和品牌管理模式区别.....................................................................................................11图表17：品牌管理服务市场规模及增速..................................................................................................12图表18：2018-2026年中国家清产业市场规模及趋势预测........................................................................13图表19：2019-2023年中国家清产业线上线下销售渠道市场份额分布.......................................................13图表20：新时代洗衣流程消费者关注