公司信息更新报告：孵化自有品牌，布局内容电商，新消费龙头初具雏形

传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 壹网壹创（300792.SZ） 2020年10月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/19 当前股价(元) 177.72 一年最高最低(元) 390.04/130.01 总市值(亿元) 256.36 流通市值(亿元) 129.13 总股本(亿股) 1.44 流通股本(亿股) 0.73 近3个月换手率(%) 98.36 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-品类拓展高奏凯歌，焕轻而行释放费用压力》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-拥抱电商代运营新增量，小龙头彰显大价值》-2020.6.1 孵化自有品牌，布局内容电商，新消费龙头初具雏形 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 陈俊希（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 chenjunxi@kysec.cn 证书编号：S0790520080002 ⚫ 发布定增预案，孵化自有品牌，强化整合营销能力，维持“买入”评级 公司公布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟向不超过35名对象发行不超过发行前公司总股本30%的股票，共募集金额约11亿元，其中，5.34亿元用于自有品牌及内容电商项目，2.55亿元用于仓储物流、研发中心及信息化项目，其余3.11亿元用于补充流动资金。我们认为，公司孵化自有品牌，进军内容电商，完善仓储物流体系，升级精准营销能力，一方面依托优秀的运营能力，有望打造爆款单品，快速提升品牌力，另一方面有助于加强多平台整合营销服务，增加客户粘性。我们维持盈利预测不变，预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.46/4.93/6.88亿元，对应当前股份EPS分别为2.40/3.42/4.77元，对应当前股价PE分别为63/44/31倍，维持“买入”评级。 ⚫ 电商运营经验助力打造自有品牌，或以内容电商快速提升品牌力 公司拟在杭州市建设运营中心，孵化食品、保健品等领域的快消品类自有品牌，并开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等内容电商项目。此前公司曾成功孵化“小雀幸”系列产品，此次重拾自有品牌，我们判断一是能以数年代运营的技术营销经验积累，实现高效推广，二是或能对冲品牌自建线上运营团队的风险，拓展新增长点。同时布局内容电商，发力直播带货，亦能弥补代运营平台单一的短板，完善店铺自播能力，提升客户粘性，增强综合服务实力。此外，我们认为公司自有品牌或以内容电商为突破口，通过直播等形式制造爆款，从而快速形成品牌力，在孵化初期即有望获得较高销量增速。 ⚫ 构建智能仓储物流体系，增强信息化系统能力 公司计划建设智能化的仓储物流，提高仓储容量，以保障业务拓展后的货物吞吐能力，提升仓储管理水平。同时，组建研发中心，基于已有的数据积累，将经验和能力做标准化输出，并进一步提升信息安全能力。我们判断，公司未来或推出标准化的代运营服务产品，以服务中小品牌客户，从而拓展覆盖范围，打开新的业绩增长点。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，品牌方切入代运营，信息安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,013 1,451 1,427 1,791 2,378 YOY(%) 43.8 43.2 -1.6 25.5 32.8 归母净利润(百万元) 163 219 346 493 688 YOY(%) 18.0 34.7 57.9 42.5 39.5 毛利率(%) 42.6 43.0 49.6 55.4 58.2 净利率(%) 16.1 15.1 24.2 27.5 28.9 ROE(%) 40.7 17.1 23.3 25.8 26.9 EPS(摊薄/元) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 P/E(倍) 133.1 98.8 62.5 43.9 31.4 P/B(倍) 54.1 16.9 14.0 10.8 8.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-102020-022020-06壹网壹创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 422 1261 1504 2059 2719 营业收入 1013 1451 1427 1791 2378 现金 107 829 1233 1510 2243 营业成本 581 826 719 798 994 应收票据及应收账款 94 176 90 244 199 营业税金及附加 6 14 14 18 24 其他应收款 37 37 35 55 65 营业费用 190 303 171 215 285 预付账款 22 28 22 40 42 管理费用 32 39 46 59 90 存货 75 116 50 134 95 研发费用 0 3 5 7 2 其他流动资产 87 75 75 75 75 财务费用 -1 -6 -7 -4 1 非流动资产 81 161 154 154 160 资产减值损失 2 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 3 0 0 0 固定资产 12 109 102 102 108 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 69 51 51 51 51 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 503 1422 1658 2213 2879 营业利润 202 272 480 699 983 流动负债 103 143 95 156 127 营业外收入 15 18 9 9 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 4 1 2 应付票据及应付账款 22 80 8 90 32 利润总额 217 290 486 707 987 其他流动负债 82 63 87 66 94 所得税 55 71 121 177 247 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 163 219 364 530 740 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 18 37 52 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 163 219 346 493 688 负债合计 103 143 96 156 127 EBITDA 221 274 464 676 941 少数股东权益 0 0 18 55 107 EPS(元) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 股本 60 80 144 144 144 资本公积 45 714 650 650 650 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 295 484 815 1285 1919 成长能力 归属母公司股东权益 400 1278 1544 2001 2644 营业收入(%) 43.8 43.2 -1.6 25.5 32.8 负债和股东权益 503 1422 1658 2213 2879 营业利润(%) 15.4 34.2 76.9 45.5 40.6 归属于母公司净利润(%) 18.0 34.7 57.9 42.5 39.5 获利能力 毛利率(%) 42.6 43.0 49.6 55.4 58.2 净利率(%) 16.1 15.1 24.2 27.5 28.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 40.7 17.1 23.3 25.8 26.9 经营活动现金流 105 147 477 319 794 ROIC(%) 40.1 15.7 22.1 25.0 26.4 净利润 163 219 364 530 740 偿债能力 折旧摊销 7 9 9 10 11 资产负债率(%) 20.5 10.1 5.8 7.1 4.4 财务费用 -1 -6 -7 -4 1 净负债比率(%) -26.7 -64.9 -78.9 -73.4 -81.5 投资损失 0 -1 -1 -1 -1 流动比率 4.1 8.8 15.8 13.2 21.5 营运资金变动 -66 -82 112 -216 43 速动比率 2.3 7.3 14.3 11.6 19.8 其他经营现金流 3 8 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -28 -86 -1 -9 -15 总资产周转率 2.4 1.5 0.9 0.9 0.9 资本支出 18 87 -7 0 6 应收账款周转率 11.9 10.7 10.7 10.7 10.7 长期投资 -10 0 0 0 0 应付账款周转率 33.8 16.3 16.3 16.3 16.3 其他投资现金流 -20 1 -8 -8 -10 每股指标(元) 筹资活动现金流 -57 660 -73 -33 -46 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.52 2.40 3.42 4.77 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.02 3.31 2.21 5.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.77 8.86 10.70 13.87 18.33 普通股增加 0 20 64 0 0 估值比率 资本公积增加 0 669 -64 0 0 P/E 133.1 98.8 62.5 43.9 31.4 其他筹资现金流 -57 -29 -73 -33 -46 P/B 54.1 16.9 14.0 10.8 8.2 现金净增加额 20 721 403 278 732 EV/EBITDA 97.6 76.1 44.0 29.9 20.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（unde