机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 石头科技（688169.SH） 2020年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 398.02 一年最高最低(元) 538.88/315.11 总市值(亿元) 265.35 流通市值(亿元) 64.87 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 193.63 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-股权激励草案出台，绑定核心员工利益》-2020.8.1 《公司信息更新报告-核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升》-2020.5.21 《公司信息更新报告-一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小》-2020.4.29 自有品牌Q2恢复高增长，带动H1业绩超市场预期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 自有品牌Q2恢复高增长，带动H1业绩超预期，维持“买入”评级 2020H1公司实现营收17.76亿元（-16.42%），2020Q2公司实现营收11.66亿元（-7.44%），环比提升90.83%，主要系米家品牌收入占比减少，自有品牌Q2重回高增长所致。由于低利润率的米家品牌收入占比持续下滑，尽管公司营收出现下滑，但利润端重回高增长2020H1归母净利润4.60亿（+19.42%），2020Q2归母净利润3.35亿（+34.42%），环比提升165.87%，考虑到公司持续加大自有品牌宣传与推广、推进自有渠道建设、储备丰富的研发项目，其中商用扫地机器人产品线的拓展，有望为公司可持续发展创造新的利润增长点。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润9.01/11.34/14.51亿元，对应EPS为14/17/22元，当前股价对应PE为30/23/18倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 自有品牌扫地机器人量价齐升，推动自有品牌收入占比整体提升 分品牌来看，据我们测算米家品牌2020H1、2020Q2收入同比下滑均超70%，自有品牌2020H1、2020Q2收入增长分别约22%、36%。从收入占比角度来看，2020H1自有品牌收入占比较2019H1提升26.68%至85.12%。分产品来看，2020H1公司销售扫地机器人96.57万台，实现收入17.02亿元，其中自有品牌扫地机器人实现销售75.30万台，实现收入14.85亿，我们进一步拆分可以看出，2020H1自有品牌扫地机器人的销量、均价分别较2019H1提升12%、6.71%。 ⚫ 展望：积极扩张新品类、加大自有品牌宣传，持续推进海外自有渠道建设 产品端，公司持续丰富产品类型，目前公司在研项目存量丰富，其中商用扫地机器人的拓展，有望为公司可持续发展创造新的利润增长点。品牌端，利用在售产品、新品持续扩大市场影响力，不断加大自有品牌宣传推广，与国内知名综艺节目进行合作；在市场推广方面，公司继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。渠道端，公司利用潜在的市场规模及高性价比产品，持续推进全球分销网络建设，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。 ⚫ 风险提示：疫情影响终端零售数据，行业渗透不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,051 4,205 4,642 5,788 7,274 YOY(%) 172.7 37.8 10.4 24.7 25.7 归母净利润(百万元) 308 783 901 1,134 1,451 YOY(%) 359.1 154.5 15.1 25.9 27.9 毛利率(%) 28.8 36.1 38.2 39.0 39.1 净利率(%) 10.1 18.6 19.4 19.6 19.9 ROE(%) 44.0 52.7 39.4 33.5 30.3 EPS(摊薄/元) 4.61 11.74 13.51 17.01 21.76 P/E(倍) 86.3 33.9 29.5 23.4 18.3 P/B(倍) 37.9 17.9 11.6 7.8 5.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-092020-012020-05石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 收入端：2020Q2自有品牌收入重回高增长....................................................................................................................... 3 2、 盈利能力：毛净利率大幅提升，费用管控良好 ................................................................................................................ 4 3、 运营能力：存货、应收账款周转良性，经营性活动现金流净额大幅提升 ..................................................................... 5 4、 未来展望：自有渠道持续推进，新品类商业扫地机呼之欲出 ......................................................................................... 6 4.1、 持续加大自有品牌宣传与推广，提升产品知名度 .................................................................................................. 6 4.2、 扩渠道：自有渠道建设持续推进 ............................................................................................................................. 7 4.3、 扩品类：商用扫地机器人呼之欲出 ......................................................................................................................... 7 5、 盈利预测 ................................................................................................................................................................................ 9 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2020H1自有品牌收入占比持续提升 ............................................................................................................................. 3 图2： 2020H1公司毛利率提升至48.88% ................................................................................................................................ 4 图3： 2020Q2公司毛利率提升至50.63% ................................................................................................................................ 4 图4： 2020H1公司期间费用率较2019H1提升8.71pct至19.66% ........................................................................................ 4 图5： 2020H1净利率较2019H1提升7.78pct至25.92%........................................................................................................ 5 图6： 2020H1实现归母净利润4.60亿元 ................................................................................................................................ 5 图7： 2020H1公司存货周转天数增加至61.85天................................................................................................................... 6 图8： 2020H1公司应收账款周转天数减小至18.46天 ........................................................................................................... 6 图9： 2020H1公司经营性活动产生的现金流同比提升62.82% ............................................................................................ 6 表1： 2020H1自有品牌扫地机器人较2019H1实现量价齐升 ............................................................................................... 3 表2： 还原后2020H1归母净利润同比提升12.67% ............................................................................................................