公司信息更新报告：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 小熊电器（002959.SZ） 2020年07月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/13 当前股价(元) 124.29 一年最高最低(元) 140.33/41.10 总市值(亿元) 193.89 流通市值(亿元) 48.47 总股本(亿股) 1.56 流通股本(亿股) 0.39 近3个月换手率(%) 359.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔》-2020.6.28 Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020H1收入、净利润双双超预期，维持“买入”评级 公司预计：（1）收入端：2020H1销售收入约17.23亿元，同比增长约45%，其中2020Q2销售收入约9.83亿元，同比增长约76%；（2）利润端：2020H1归母净利润为2.30-2.68亿元，同比增长80%-110%，其中2020Q2归母净利润为1.27-1.65亿元，同比增长77%-130%。公司业绩超市场预期主要系：（1）上半年疫情背景下小家电行业受影响较小，小熊电器利用高颜值、高性价比、多SKU等特性，充分满足用户细分需求，在收入端取得良好增长；（2）上半年原材料成本整体处于下行区间，公司积极优化产品结构，整体毛利率有所提升；（3）疫情下，部分促销活动推迟，费用端出现下滑；（4）公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.54亿/5.80亿/7.20亿（此前预测为3.65亿/4.54亿/5.71亿），对应EPS为2.91/3.72/4.62元，当前股价对应PE为43x/33x/27x，维持“买入”评级。 ⚫ 持续扩品类、推新品，新兴渠道有望充分受益，产能逐步释放 （1）产品端：Q2推出电饼铛、破壁机等新品，深受消费者青睐。此外，公司积极拓展母婴品类，根据天猫统计，618期间备孕产品销量大幅提升，2020年底有望迎来婴儿潮，公司有望充分受益。（2）渠道端：公司自身产品特性（新奇、高颜值、品质可靠）适合在新兴渠道推广，下半年有望充分利用经销商、海外客户资源，加速全渠道融合，新兴线上渠道、线下渠道有望迎来增长。（3）产能端：随着疫情趋缓，Q2产能逐步恢复，伴随新建产能落地，有望创造更高经济效益。 ⚫ 伴随线上占比持续提升，小家电行业景气度有望维持全年 根据AVC数据，截止Week27（06/29-0705），小家电多数品类实现年累计销量、销额同比双升。随着店铺直播常态化，线上渠道从单一的传统电商裂变为短视频、直播、社群平台等多种模式，线上销售占比有望进一步提升。根据AVC估计，2021年小家电线上市场份额有望达到62%，小家电龙头企业有望充分受益。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，产能推进不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,041 2,688 3,623 4,534 5,628 YOY(%) 24.0 31.7 34.8 25.1 24.1 归母净利润(百万元) 186 268 454 580 720 YOY(%) 26.6 44.6 69.4 27.7 24.1 毛利率(%) 32.5 34.3 36.8 36.9 37.0 净利率(%) 9.1 10.0 12.5 12.8 12.8 ROE(%) 40.4 16.1 22.7 23.2 22.8 EPS(摊薄/元) 1.19 1.72 2.91 3.72 4.62 P/E(倍) 104.5 72.3 42.7 33.4 26.9 P/B(倍) 42.2 11.6 9.7 7.8 6.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%2019-072019-112020-03小熊电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 684 1992 2415 3094 3927 营业收入 2041 2688 3623 4534 5628 现金 259 592 824 1263 1851 营业成本 1378 1767 2292 2862 3547 应收票据及应收账款 69 131 86 182 158 营业税金及附加 15 15 25 30 37 其他应收款 3 6 6 9 10 营业费用 286 396 500 612 774 预付账款 9 12 16 19 25 管理费用 72 90 129 159 203 存货 313 432 672 807 1070 研发费用 47 77 97 156 171 其他流动资产 30 819 811 814 814 财务费用 3 -1 -9 -14 -22 非流动资产 375 540 599 646 690 资产减值损失 10 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 5 0 0 0 固定资产 112 137 185 210 227 公允价值变动收益 0 -9 -2 -3 -3 无形资产 200 201 237 278 312 投资净收益 1 5 2 8 4 其他非流动资产 63 202 177 158 151 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1059 2532 3014 3740 4617 营业利润 239 332 590 734 919 流动负债 586 865 1010 1232 1451 营业外收入 2 4 3 13 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 3 2 2 2 应付票据及应付账款 424 584 724 910 1115 利润总额 239 332 591 745 922 其他流动负债 161 281 286 323 336 所得税 53 64 137 165 202 非流动负债 14 3 5 7 8 净利润 186 268 454 580 720 长期借款 11 0 2 4 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 3 3 3 3 归母净利润 186 268 454 580 720 负债合计 599 868 1015 1239 1459 EBITDA 269 366 612 774 950 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.19 1.72 2.91 3.72 4.62 股本 90 120 156 156 156 资本公积 63 970 934 934 934 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 307 575 851 1310 1841 成长能力 归属母公司股东权益 460 1665 1999 2501 3159 营业收入(%) 24.0 31.7 34.8 25.1 24.1 负债和股东权益 1059 2532 3014 3740 4617 营业利润(%) 21.2 38.9 77.8 24.5 25.1 归属于母公司净利润(%) 26.6 44.6 69.4 27.7 24.1 获利能力 毛利率(%) 32.5 34.3 36.8 36.9 37.0 净利率(%) 9.1 10.0 12.5 12.8 12.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 40.4 16.1 22.7 23.2 22.8 经营活动现金流 310 406 441 602 745 ROIC(%) 38.2 15.2 21.9 22.2 21.6 净利润 186 268 454 580 720 偿债能力 折旧摊销 37 52 43 60 75 资产负债率(%) 56.6 34.3 33.7 33.1 31.6 财务费用 3 -1 -9 -14 -22 净负债比率(%) -54.0 -35.6 -41.1 -50.3 -58.4 投资损失 -1 -5 -2 -8 -4 流动比率 1.2 2.3 2.4 2.5 2.7 营运资金变动 74 70 -47 -18 -27 速动比率 0.6 1.7 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 11 22 2 3 3 营运能力 投资活动现金流 -171 -999 -102 -102 -118 总资产周转率 2.3 1.5 1.3 1.3 1.3 资本支出 70 224 59 47 44 应收账款周转率 38.1 26.9 33.4 33.8 33.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -101 -774 -43 -54 -74 每股指标(元) 筹资活动现金流 -87 886 -108 -62 -39 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.72 2.91 3.72 4.62 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.99 2.61 2.83 3.86 4.78 长期借款 -25 -11 2 1 1 每股净资产(最新摊薄) 2.95 10.67 12.81 16.03 20.25 普通股增加 0 30 36 0 0 估值比率 资本公积增加 0 907 -36 0 0 P/E 104.5 72.3 42.7 33.4 26.9 其他筹资现金流 -62 -40 -110 -63 -40 P/B 42.2 11.6 9.7 7.8 6.1 现金净增加额 51 293 232 439 588 EV/EBITDA 71.1 49.2 29.0 22.4 17.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；