公司信息更新报告：三季度业绩超市场预期，疫情下维持高增长

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 诺邦股份（603238.SH） 2020年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/26 当前股价(元) 36.41 一年最高最低(元) 48.50/16.52 总市值(亿元) 45.01 流通市值(亿元) 43.69 总股本(亿股) 1.24 流通股本(亿股) 1.20 近3个月换手率(%) 70.73 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期》-2020.8.28 《公司信息更新报告-发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心》-2020.8.7 《公司首次覆盖报告-疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长》-2020.6.23 三季度业绩超市场预期，疫情下维持高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 疫情下行业高景气，2020Q3公司营收、利润维持高增长 诺邦股份2020年前三季度实现营业收入14.90亿元（+87.21%），实现归母净利润2.15亿元（+218.77%），其中2020Q3单季度实现营收6.08亿元（+112.59%），实现归母净利润0.93亿元（+220.69%）。收入利润增长超预期主要系疫情使市场对公司所产抗疫物资及相关原料辅料需求大幅增长。上调盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.73/3.05/3.78亿元（原值为2.52/3.11/3.71亿元），对应EPS为2.21/2.47/3.06元（原值为2.10/2.59/3.09元），当前股价对应PE为16.5/14.8/11.9倍（原值为20.1/16.3/13.7倍），维持“买入”评级。 ⚫ 2020Q3毛利率、净利率均显著增长，盈利能力有所提升 2020前三季度公司整体毛利率为39.60%（+12.21pct），净利率14.43%（+5.89pct）；其中2020Q3单季度毛利率为40.95%（+11.58pct），净利率为15.30%（+5.16pct），盈利能力整体有所上升。公司毛利率的显著增长主要系相对高毛利率的消毒湿巾产品占比提高，拉升了整体毛利率。营运能力方面，相较2019年，公司存货周转天数下滑36.8天至80.8天，应收账款周转天数下滑13.95天至31.8天，营运水平显著提升，主要受益于疫情刺激下需求快速增长，公司议价能力提升。 ⚫ 需求端：疫情带动卫生习惯转变，自有品牌有望持续提升 由于疫情带动了卫生观念的转变，消费者会更加注重日常的消毒和卫生，我们预计消毒湿巾等民用清洁类产品的需求未来有望持续扩大。销售结构方面，水刺非织造材料制品增速较快，占比预计继续提升。且疫情期间公司自有品牌知名度提升，销量增幅显著，随着公司加强自有品牌运营，其收入贡献有望持续增加。 ⚫ 产能端：预计公司2020-2022年每年新增产能30%左右 疫情以来公司积极调整产能，提高生产效率。纳奇科二期项目主体工程2020上半年完工，已进入装修阶段，有望2020年内启用；诺邦新生产线项目一期土建施工启动，有望于2021年投产，预计公司2020-2022年每年新增产能30%左右。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动影响；国际关系紧张，出口销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 936 1,098 2,012 2,417 3,017 YOY(%) 51.4 17.3 83.2 20.2 24.8 归母净利润(百万元) 55 83 273 305 378 YOY(%) 7.1 49.4 230.5 11.8 23.9 毛利率(%) 23.6 28.2 39.6 37.7 35.5 净利率(%) 5.9 7.5 13.6 12.6 12.5 ROE(%) 7.7 10.3 26.1 22.8 22.3 EPS(摊薄/元) 0.45 0.67 2.21 2.47 3.06 P/E(倍) 81.5 54.5 16.5 14.8 11.9 P/B(倍) 5.5 5.1 4.0 3.2 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-102020-022020-06诺邦股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 665 602 1083 1368 2139 营业收入 936 1098 2012 2417 3017 现金 334 205 374 626 869 营业成本 715 788 1215 1505 1947 应收票据及应收账款 116 137 269 194 497 营业税金及附加 6 7 14 17 20 其他应收款 13 11 19 23 32 营业费用 64 80 183 223 262 预付账款 7 7 30 13 46 管理费用 43 52 84 95 95 存货 142 166 322 425 587 研发费用 37 44 115 138 151 其他流动资产 54 76 68 88 109 财务费用 -4 -2 -0 -6 -11 非流动资产 821 1007 1144 1256 1404 资产减值损失 10 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 7 0 0 0 固定资产 403 584 701 804 919 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 111 123 135 149 164 投资净收益 6 2 3 4 4 其他非流动资产 307 300 308 303 321 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1485 1609 2227 2624 3543 营业利润 74 123 404 449 555 流动负债 526 563 850 868 1314 营业外收入 5 1 3 2 2 短期借款 49 36 36 36 36 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 293 389 662 641 1045 利润总额 79 124 406 451 557 其他流动负债 184 137 151 191 233 所得税 7 18 53 57 69 非流动负债 24 18 23 26 31 净利润 72 106 353 394 488 长期借款 5 0 5 8 13 少数股东损益 17 24 80 89 111 其他非流动负债 19 18 18 18 18 归母净利润 55 83 273 305 378 负债合计 550 581 872 894 1345 EBITDA 117 171 452 503 616 少数股东权益 113 137 217 306 416 EPS(元) 0.45 0.67 2.21 2.47 3.06 股本 120 120 124 124 124 资本公积 328 328 328 328 328 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 375 443 701 978 1313 成长能力 归属母公司股东权益 822 891 1137 1424 1782 营业收入(%) 51.4 17.3 83.2 20.2 24.8 负债和股东权益 1485 1609 2227 2624 3543 营业利润(%) 26.3 66.3 227.5 11.3 23.6 归属于母公司净利润(%) 7.1 49.4 230.5 11.8 23.9 获利能力 毛利率(%) 23.6 28.2 39.6 37.7 35.5 净利率(%) 5.9 7.5 13.6 12.6 12.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.7 10.3 26.1 22.8 22.3 经营活动现金流 113 218 350 434 471 ROIC(%) 6.4 10.8 29.1 25.8 25.5 净利润 72 106 353 394 488 偿债能力 折旧摊销 46 52 53 66 79 资产负债率(%) 37.0 36.1 39.2 34.1 38.0 财务费用 -4 -2 -0 -6 -11 净负债比率(%) -15.5 -15.2 -23.6 -32.8 -36.6 投资损失 -6 -2 -3 -4 -4 流动比率 1.3 1.1 1.3 1.6 1.6 营运资金变动 -2 50 -53 -16 -82 速动比率 0.9 0.7 0.8 1.0 1.1 其他经营现金流 8 13 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -11 -185 -161 -174 -225 总资产周转率 0.7 0.7 1.0 1.0 1.0 资本支出 204 258 137 111 148 应收账款周转率 9.7 8.7 9.9 10.4 8.7 长期投资 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 194 71 -23 -62 -77 每股指标(元) 筹资活动现金流 -32 -102 -20 -8 -3 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.67 2.21 2.47 3.06 短期借款 -1 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.76 2.83 3.51 3.81 长期借款 -129 -5 5 3 5 每股净资产(最新摊薄) 6.65 7.21 9.17 11.49 14.38 普通股增加 0 0 4 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 81.5 54.5 16.5 14.8 11.9 其他筹资现金流 98 -84 -29 -12 -8 P/B 5.5 5.1 4.0 3.2 2.5 现金净增加额 73 -67 169 252 244 EV/EBITDA 38.3 26.1 9.7 8.4 6.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQyQmOmQnQrNpRoOrMpPoN9PcM8OsQpPnPnNjMnMoOfQnPqPaQqRmQNZrRrNuOmQqO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系