公司信息更新报告：外部环境扰动Q4业绩回落，全年业绩维持高增

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海亮股份（002203.SZ） 2022年01月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/21 当前股价(元) 12.26 一年最高最低(元) 13.05/7.33 总市值(亿元) 241.12 流通市值(亿元) 235.88 总股本(亿股) 19.67 流通股本(亿股) 19.24 近3个月换手率(%) 43.54 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-切入铜箔赛道，铜管龙头再启航》-2021.12.29 外部环境扰动Q4业绩回落，全年业绩维持高增 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 2021年归母净利润预计同比增长60%-80%，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润10.84-12.20亿元，同比增长60%-80%。其中Q4单季归母净利润区间预计在1.61-2.97亿元之间，同比增长19.3%-119.7%，环比下降46.3%-23.6%。受到限电、疫情等外部环境短期影响，我们下调2021年、维持2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为11.89（-1.19）/17.22/24.47亿元，EPS分别为0.60（-0.07）/0.88/1.24元，当前股价对应PE分别为20.5/14.2/10.0倍，考虑其估值较低且外部扰动偏短期，维持“买入”评级。 ⚫ 受外部环境短期扰动，Q4业绩环比有所回落 2021年全球经济复苏势头延续，下游需求回暖带动铜加工产品需求回升。在公司全面应用新一代产线技术下，经营成效不断释放。但受三季度末以来的限电影响，沿海基地部分产线受影响较大，或出现订单交付延后现象，叠加国内外疫情时而反复等外部环境扰动下，公司产品销量或有下降，致使Q4业绩环比有所回落。我们认为在“稳增长”作为我国全年宏观经济目标的首要任务，下游需求有望不断回暖。而在当前行业持续出清的背景下，公司作为铜管龙头主动战略调整，优化自身供需关系，行业话语权或将不断加强，业绩增长重归正轨的趋势不改。 ⚫ 坚定看好产能扩张+吨盈利修复主线，切入铜箔赛道新添成长亮点 我们预计2022年公司铜加工产品销量增速达28%，到2025年铜加工产能规模较2021年相比实现翻倍扩张，2021-2025年复合增速达23.7%。公司有望依托于内部降本空间挖掘以及行业加工费底部回暖，从而实现“涨价+降本”的吨盈利提升，推动业绩实现量价齐升。此外，公司凭借深厚的行业沉淀，已全面切入锂电铜箔业务，后发优势明显，为远期业绩成长增添新动力。我们预计2023-2025年锂电铜箔年产能将分别达5.0/10.0/12.0万吨。 ⚫ 风险提示：行业下游需求疲软；供给出清不及预期；新建项目进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 41,153 46,410 63,121 78,100 93,671 YOY(%) 1.4 12.8 36.0 23.7 19.9 归母净利润(百万元) 1,063 678 1,189 1,722 2,447 YOY(%) 17.0 -36.3 75.5 44.8 42.1 毛利率(%) 6.8 3.6 4.1 4.4 4.8 净利率(%) 2.6 1.5 1.9 2.2 2.6 ROE(%) 11.1 6.9 10.7 13.5 16.2 EPS(摊薄/元) 0.54 0.34 0.60 0.88 1.24 P/E(倍) 22.9 36.0 20.5 14.2 10.0 P/B(倍) 2.8 2.7 2.4 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2021-012021-052021-09海亮股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15753 16664 23767 25972 30894 营业收入 41153 46410 63121 78100 93671 现金 4087 4196 5206 6353 7672 营业成本 38342 44733 60531 74679 89221 应收票据及应收账款 4564 4184 8440 6296 10138 营业税金及附加 77 95 98 123 138 其他应收款 256 431 247 726 355 营业费用 535 114 96 134 154 预付账款 742 1093 1200 1757 1717 管理费用 687 774 702 705 789 存货 4300 5079 6931 9129 9285 研发费用 212 213 187 250 278 其他流动资产 1804 1681 1743 1712 1728 财务费用 302 -59 405 442 479 非流动资产 8769 9455 11443 12168 13304 资产减值损失 -5 0 30 30 30 长期投资 1607 1713 2027 2300 2593 其他收益 56 115 71 81 89 固定资产 2247 2916 4169 5067 5790 公允价值变动收益 -83 42 0 0 0 无形资产 645 665 728 808 887 投资净收益 123 116 230 173 201 其他非流动资产 4270 4161 4518 3993 4035 资产处置收益 2 7 7 7 7 资产总计 24522 26120 35210 38140 44199 营业利润 1152 892 1380 1997 2879 流动负债 11552 10967 19375 21566 26105 营业外收入 96 12 105 110 100 短期借款 4520 3229 8388 10221 10132 营业外支出 2 8 4 4 3 应付票据及应付账款 5378 5540 7794 8669 12208 利润总额 1246 895 1481 2103 2976 其他流动负债 1654 2198 3193 2677 3765 所得税 163 195 271 357 506 非流动负债 3207 4939 4544 3674 2868 净利润 1083 700 1210 1745 2470 长期借款 2828 4509 4139 3257 2457 少数股东损益 20 22 20 23 23 其他非流动负债 379 430 404 417 411 归母净利润 1063 678 1189 1722 2447 负债合计 14759 15905 23918 25241 28973 EBITDA 1777 1507 2152 3065 4096 少数股东权益 367 377 397 420 443 EPS(元) 0.54 0.34 0.60 0.88 1.24 股本 1952 1952 1967 1967 1967 资本公积 2314 2317 2317 2317 2317 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4805 5339 6352 7805 9853 成长能力 归属母公司股东权益 9396 9838 10895 12479 14783 营业收入(%) 1.4 12.8 36.0 23.7 19.9 负债和股东权益 24522 26120 35210 38140 44199 营业利润(%) 12.9 -22.6 54.7 44.7 44.2 归属于母公司净利润(%) 17.0 -36.3 75.5 44.8 42.1 获利能力 毛利率(%) 6.8 3.6 4.1 4.4 4.8 净利率(%) 2.6 1.5 1.9 2.2 2.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.1 6.9 10.7 13.5 16.2 经营活动现金流 1130 703 -1296 1786 4557 ROIC(%) 7.3 4.8 5.7 7.4 9.5 净利润 1083 700 1210 1745 2470 偿债能力 折旧摊销 313 373 446 629 802 资产负债率(%) 60.2 60.9 67.9 66.2 65.6 财务费用 302 -59 405 442 479 净负债比率(%) 41.2 42.3 76.1 65.5 41.4 投资损失 -123 -116 -230 -173 -201 流动比率 1.4 1.5 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -422 -12 -3163 -829 1002 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.6 0.7 其他经营现金流 -23 -183 37 -28 4 营运能力 投资活动现金流 -2635 -719 -2433 -1056 -1790 总资产周转率 1.9 1.8 2.1 2.1 2.3 资本支出 1098 800 1053 762 688 应收账款周转率 8.5 10.6 10.0 10.6 11.4 长期投资 -817 112 -315 -87 -293 应付账款周转率 7.8 8.2 9.1 9.1 8.5 其他投资现金流 -2354 193 -1695 -381 -1395 每股指标(元) 筹资活动现金流 3002 -220 224 -1738 -1197 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.34 0.60 0.88 1.24 短期借款 411 -1291 646 -323 161 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.36 -0.66 0.91 2.32 长期借款 2302 1681 -370 -882 -800 每股净资产(最新摊薄) 4.43 4.66 5.19 5.99 7.17 普通股增加 -0 0 15 0 0 估值比率 资本公积增加 4 4 0 0 0 P/E 22.9 36.0 20.5 14.2 10.0 其他筹资现金流 285 -614 -66 -533 -559 P/B 2.8 2.7 2.4 2.1 1.7 现金净增加额 1503 -140 -3505 -1008 1569 EV/EBITDA 15.7 19.0 15.2 10.7 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师