首次覆盖报告：深耕电商服务，拓展品牌孵化

深耕电商服务，拓展品牌孵化 ——青木科技首次覆盖报告 陈笑(分析师)021-38677906chenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003 本报告导读： 公司从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类；且品牌孵化望打造第二成长曲线，看好未来成长。 投资要点： 从单一代运营到全链路+全生态，营收净利恢复高增。1)公司成立于2009年，2011年起深耕电商代运营，2017年起拓展品牌孵化等业务并形成全面电商服务生态，覆盖服饰/健康/宠食/个护等类目；2)股权结构较集中，创始人及联合创始人合计持股约38.8%，核心高管履历优秀；3)业务结构优化，电商代运营营收占比自2017年的76.9%降至2024H1的51.4%，品牌孵化占比自16.7%提至38.5%；4)2018-23年营收自3.06亿元增至9.67亿元，CAGR为25.9%；归母净利自0.43亿元增至0.52亿元，CAGR为3.9%；2024年前三季度营收/净利增速分别23.5/170%，毛/净利率51.1/8.5%。 品牌电商服务仍稳健增长，Jellycat等新消费品牌望成新增量。1)国内电商行业正步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业亦步入新阶段，预计其市场规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%；2)品牌电商服务业竞争格局较分散，但头部企业依托专业化、精细化服务能力，份额望持续提升；3)新消费品牌崛起，如Jellycat作为情绪消费的典型载体、2024年国内销售额望翻倍以上；公司2024H1新增Jellycat线上代运营，在获得其发展红利的同时将催化更多等新消费项目的落地。 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪。1)品牌：①业内领先的电商服务企业尤其在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇/ECCO等大牌建立持续合作关系，奠定业务基本盘；②拓展新消费项目；2)技术：构建完善的数据体系+自研一系列软件，可为客户提供全链路+全场景的高质量服务；3)全生态：已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，如以天猫为核心+拓展抖音等新渠道；纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化包括西班牙第一私护品牌cumlaude lab、意大利自然膳食领导品牌zuccari等，望构造第二成长曲线。 风险提示：平台竞争、行业竞争、品牌合作、存货管理等风险 目录 1.盈利预测与估值.............................................................................................72.电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化...................................102.1.历经10余年发展，布局电商代运营、品牌孵化及技术服务为一体的全面电商服务业态........................................................................................102.2.股权结构较为集中，管理团队履历优秀............................................122.3.营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强........................................143.品牌电商服务行业稳健增长，新消费品牌望成新增量...........................173.1.电商步入存量与增量并重时代，电商服务从重“量”到重“质”.173.2.潮玩等新兴业态望成为品牌电商服务行业的新增量........................233.3.个护、大健康、宠物望成为品牌电商服务行业的新亮点.................274.三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪...................................................304.1.精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚............................304.2.全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能........................................324.3.完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线.............355.风险提示.......................................................................................................42 图目录 图1：公司以电商代运营为核心主业，推进品牌孵化及技术服务............................................................................11图2：公司核心业务模式一览........................................................................................................................................11图3：公司股权结构较为集中........................................................................................................................................13图4：公司收入主要由电商代运营、电商渠道零售及渠道分销构成........................................................................14图5：公司毛利主要由电商代运营、电商渠道零售及渠道分销构成........................................................................14图6：2023年营收增速回升...........................................................................................................................................15图7：2023年归母净利增速回升...................................................................................................................................15图8：毛/净利率于2023年逐步改善.............................................................................................................................15图9：电商代运营业务毛利率有所降低........................................................................................................................15图10：公司核心经营指标逐步改善..............................................................................................................................16图11：销售费用率增长明显..........................................................................................................................................17图12：期间费用构成主要为销售费用........................................................................................................................17图13：资产负债率稳步降低..........................................................................................................................................17图14：经营净现金流于2024年改善............................................................................................................................17图15：国内电商增速有所放缓......................................................................................................................................19图16：国内实物商品网上零售额占比稳步提升..........................................................................................................19图17：国内实物商品网上零售额增速有所回落..........................................................................................................19图18：国内网民规模持续扩大......................................................................................................................................20图19：国内网购用户规模扩大，使用率上升..............................................................................................................20图20：国内电商产业链分品牌商、服务商及平台......................................................................................................20图21：中国电商代运营市场规模增速有所放缓..........................................................................................................22图22：中国品牌电商服务的场规模有所放缓.....................................................................................................