建筑装饰/基础建设 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 隧道股份（600820.SH） 2024年02月05日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/2/2 当前股价(元) 5.68 一年最高最低(元) 6.95/5.26 总市值(亿元) 178.58 流通市值(亿元) 178.58 总股本(亿股) 31.44 流通股本(亿股) 31.44 近3个月换手率(%) 54.04 股价走势图 数据来源：聚源 城市建设运营综合服务商，数字化转型持续深化 ——公司首次覆盖报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  城市建设运营龙头企业，未来增量空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级 隧道股份作为国内首家基建板块上市公司，经过50余年发展，可以为全球城市提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务，随着数字化转型升级，未来业绩增量空间广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为713.2、794.4、864.8亿元，同比增速分别为9.3%、11.4%、8.9%；归母净利润分别为30.7、34.5、36.5亿元，同比增速分别为9.4%、12.2%、6.0%；摊薄后EPS分别为1.0、1.1、1.2元，当前股价对应PE为5.8、5.2、4.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。  业绩保持稳定上行，稳定高分红彰显价值 2023年前三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为469.1、14.9亿元，同比分别增长9.0%、8.1%，连续多年实现正增长。2023年前三季度公司整体结算毛利率、净利率分别为11.9%、3.4%。得益于良好的收益能力，公司多年来持续保持着高于30%的分红比例。2023年11月公司实施2023年半年度分红，合计分红3.1亿元，占2023年半年度归母净利润的40.6%。  基建领域全周期覆盖，铸就高技术壁垒护城河 公司基础设施建设业务包含工程施工、工程设计以及基建投资和运营三大子板块业务。2023年上半年施工业务、设计服务业务、投资业务、运营业务分别实现营收194.8、6.9、11.2、12.6亿元，较2022年同期同比分别+21.1%、-39.9%、+0.7%、+20.6%。盈利能力方面，2023年上半年四项业务结算毛利率分别为8.7%、26.7%、36.3%、12.1%。其中施工、运营业务毛利率较2022全年有所下滑。  数字要素发展在即，有望推动公司价值释放 随着顶层制度的完善，数据要素的红利即将迸发，公司旗下城市运营集团具备长期的建设运营管理经验，并不断推进数据业务化进程。以公司运营的G15嘉浏高速公路为例，数字化改建后效果显著。同时2023年5月公司首个《低速作业车时空》数据产品成功于上海数据交易所挂牌，有望推动公司商业模式转型升级。  风险提示：业务订单增长不及预期、基建投资增速改善不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62,226 65,274 71,324 79,444 86,477 YOY(%) 15.2 4.9 9.3 11.4 8.9 归母净利润(百万元) 2,393 2,809 3,073 3,449 3,654 YOY(%) 5.9 17.4 9.4 12.2 6.0 毛利率(%) 13.1 13.0 12.4 12.7 12.8 净利率(%) 3.8 4.3 4.3 4.3 4.2 ROE(%) 8.3 8.8 8.7 9.1 8.9 EPS(摊薄/元) 0.76 0.89 0.98 1.10 1.16 P/E(倍) 7.5 6.4 5.8 5.2 4.9 P/B(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-022023-062023-10隧道股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 上海城市建设运营龙头，业绩保持稳定上行 ......................................................................................................................... 4 1.1、 首家基建板块上市公司，提供产业链一体化服务 ...................................................................................................... 4 1.2、 背靠上海市国资委，管理团队经验丰富 ...................................................................................................................... 5 1.3、 深耕长三角地区，稳定高分红彰显价值 ...................................................................................................................... 6 2、 基建领域全周期覆盖，铸就高技术壁垒护城河 ..................................................................................................................... 8 2.1、 基建仍有广阔市场空间，新签订单保持增长态势 ...................................................................................................... 8 2.2、 施工业务行业地位突出，设计服务规模下降 ............................................................................................................ 10 2.3、 积极参与项目投资运营，REITs发行未来可期......................................................................................................... 13 3、 数据要素加快发展，有望推动价值释放............................................................................................................................... 15 3.1、 数据要素发展在即，助力商业模式转型升级 ............................................................................................................ 15 3.2、 数字化转型持续推进，成功挂牌交通数据产品 ........................................................................................................ 17 3.3、 数据资产入表规定落地，资产重估或将提速 ............................................................................................................ 19 4、 高端装备制造经验丰富，融资租赁拓宽投融资渠道 ........................................................................................................... 21 4.1、 装备制造：高技术壁垒，经营模式以销定产 ............................................................................................................ 21 4.2、 融资租赁：业务稳步扩张，投融资渠道再拓宽 ........................................................................................................ 22 5、 盈利预测及投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 27 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图1： 公司发展至今已有50余年历史 ......................................................................................................................................... 4 图2： 上海市国资委为公司实际控制人 ....................................................................................................................................... 5 图3： 公司主营业务涵盖城市建设运营全产业链 ........................................................................................................................ 6 图4： 2023Q1-3公司营业收入同比增长9.0% ............................................................................................................................. 6 图5： 施工业务为公司收入的