智能影像蓝海市场，创新驱动龙头成长

行业:日期:Tel:Tel:-6%-3%0%2%5%7%10%13%15%06/25 167.58166.92-204.22401.007.61% 51.1107/25 ◼投资建议我们预计2025-2027年实现营收分别为81/112/145亿元，同比增速分别为44.6%/39.1%/29.0%；归母净利润分别为12/17/23亿元，同比增速分 别 为18.8%/42.2%/37.4%。 对 应2025年7月17日 收 盘 价PE为57/40/29倍。我们认为智能影像设备行业景气度高，应用场景持续拓展。公司全景相机和运动相机市占率领先，在产品创新、渠道和品牌端优势壁垒强，业绩具备持续高增的可能，给予一定的估值溢价。首次覆盖，“买入”评级。◼风险提示国际贸易摩擦及关税风险；产品及技术研发风险；技术人才流失风险；产品迭代不及预期导致业绩增速放缓甚至下滑的风险等。◼数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元营业收入年增长率归母净利润年增长率每股收益（元）市盈率（X）市净率（X）资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年07月17日收盘价） 2024A2025E2026E2027E55748059112131446253.3%44.6%39.1%29.0%99511821681231019.9%18.8%42.2%37.4%2.482.954.195.7667.5556.8539.9829.0921.1211.008.626.65 目录1影石创新：全球智能影像设备龙头............................................51.1专注智能影像设备，产品矩阵丰富..................................51.2实控人为创始人刘靖康，股权结构集中...........................71.3业绩持续高增，盈利能力强............................................72智能影像市场加速渗透，市场集中度高....................................92.1行业规模快速增长，公司市占率领先..............................92.1.1全景相机：应用场景持续拓展，公司市占率第一.......102.1.2运动相机：满足运动场景，公司市占率前三...............122.2产业链：规模效应下硬件成本优化，智能化软件加强壁垒...........................................................................................132.2.1硬件：IC和镜头模组成本占比高，外协生产为主......142.2.2软件技术将成为智能影像设备厂商必争之地..............163产品创新能力卓越，国际化销售网络布局广泛........................174盈利预测与投资建议...............................................................194.1盈利预测.......................................................................194.2投资建议.......................................................................205风险提示.................................................................................20图1：公司消费级主要产品一览............................................5图2：公司产品收入构成......................................................6图3：公司收入分产品系列...................................................6图4：公司股权结构（截至20241231）..............................7图5：公司营收及增速（百万元）........................................8图6：公司归母净利润及增速（百万元）.............................8图7：公司毛利率、净利率...................................................9图8：公司分产品毛利率......................................................9图9：公司费用率.................................................................9图10：影像设备分类示意图...............................................10图11：全球全景相机零售市场规模....................................11图12：全球全景相机出货量规模........................................11图13：全球消费级全景相机市场格局（按销售额）...........11图14：中国消费级全景相机市场格局（按销售额）...........11图15：全球专业级全景相机市场格局（按销售额）...........11图16：全球运动相机零售市场规模....................................12图17：全球运动相机出货量...............................................12图18：2023年全球运动相机市场格局（按销售额）.........13图19：智能影像设备工作流程图........................................14图20：影像设备产业链......................................................14图21：2024年影石营业成本构成......................................15图22：2024年影石主要原材料采购金额占比....................15图23：2024年公司主要加工厂商的加工费占比.................16 请务必阅读尾页重要声明3图 请务必阅读尾页重要声明4图24：普通多路拼接存在重影问题....................................17图25：公司全景图像光流拼接效果图................................17图26：公司新品推出与收入情况........................................17图27：公司线上线下收入占比...........................................18图28：公司分渠道收入占比...............................................18图29：公司分地区收入占比...............................................18表1：主要产品及应用场景...................................................5表2：公司主要原材料采购价格（平均单价）变动情况（个/套，元）......................................................................15表3：公司收入拆分（按产品）..........................................19表4：可比公司估值............................................................20 表 请务必阅读尾页重要声明1影石创新：全球智能影像设备龙头1.1专注智能影像设备，产品矩阵丰富公司自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决方案。图1：公司消费级主要产品一览资料来源：公司官方商城，上海证券研究所公司产品品类丰富。从消费级的全景相机产品切入，目前已将产品线拓展至专业VR全景相机、运动相机领域，并提供全景新闻直播、全景街景地图、VR看房、视频会议等行业解决方案。公司主要产品包括消费级、专业级智能影像设备、配件及其他产品，2024年收入占比分别为86.59%、0.43%、12.98%。表1：主要产品及应用场景功能属性应用领域运动相机可适用于高强度运动状态下拍摄，应用场景包括国防军事、政法警务、户外运动、日常生活娱乐、旅游以及电视节目户外拍摄等场景的内容拍摄全景相机360°全景拍摄，用于国防军事、政法警务、日常生活娱乐、旅游、户外运动以及VR看房等场景的全景内容拍摄 5产品系列Ace系列、GO系列瞳Sphere系列、Nano系列 请务必阅读尾页重要声明6全景相机和运动相机是公司主要收入来源。公司消费级智能影像设备包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，应用场景包括国防军事、政法警务、户外运动、日常生活娱乐等。全景相机是能通过鱼眼等广角镜头实现360°全景拍摄的相机；运动相机是外形小巧、具有较强防抖功能、能适用于高强度运动状态下拍摄的相机。公司消费级智能影像设备产品主要包括ONE X系列、Ace系列、GO系列、ONER系列、瞳Sphere、Link系列、Flow系列、Nano系列等。其中ONE X系列（全景运动相机）2024年占总收入比重52.74%，Go系列（可穿戴运动相机）占总收入比重为16.30%，Ace系列（运动相机）占总收入比重为10.44%。图3：公司收入分产品系列资料来源：公司招股书，上海证券研究所资料来源：公司招股书，上海证券研究所公司专业级智能影像设备主要有Pro系列和TITAN等专业VR全景相机，主要用于专业VR内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括国防军事、政法警务、VR街景、VR电影、广告、新闻、赛事直播和VR看房等。以及Connect系列AI视频会议一体机，适用于中小型会议室的专业AI视频会议一体机，主要用于商务会议场景。2024消费级智能影像设备专业级智能影像设备0%20%40%60%80%100%202220232024ONE X系列GO系列Ace系列ONE R系列其他TITAN系列Pro系列Connect系列配件及其他 请务必阅读尾页重要声明1.2实控人为创始人刘靖康，股权结构集中刘靖康通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚烽管理、厦门富凯、汇智同裕、深圳麦高间接持有公司29.8891%的股份，系公司实际控制人。刘靖康配偶、一致行动人潘瑶通过厦门富凯、汇智同裕和深圳麦高间接持有公司0.00022%的股份。公司实际控制人刘靖康及其一致行动人潘瑶合计间接持有公司29.8893%的股份。图4：公司股权结构（截至20241231）资料来源：公司招股书，上海证券研究所1.3业绩持续高增，盈利能力强公司业绩保持高速增长，2025年加大研发和销售投入。2024年公司营收达到55.74亿元（同