AI驱动创新引领，智能影像龙头扬帆起航

智能影像设备领军者，创新驱动成长：公司2015年成立于深圳，以全景技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，公司产品不断推陈出新，2019-2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57%，公司历经十年成长为全球智能影像设备龙头。 高端消费/工业需求驱动成长，行业龙头集中：2023年全球手持智能影像设备市场规模365亿元，2017-2023 CAGR 14.2%，其中运动/全景相机市场规模分别为314/50亿元，户外运动/内容生产+分享等工业+高端消费需求驱动行业成长。运动/全景相机市场集中，主要参与者为GoPro、公司、理光、大疆、AKASO等，2023年公司在全球全景相机市占率67.2%，在运动相机市场中排名前三，具有领先的市场地位。 产品竞争力强，技术/品牌/渠道等多因素构筑护城河：公司相机与同类产品价格相当，细分产品线在分辨率、续航等参数上具有一定优势。公司重视研发创新，围绕运动/全景相机拍摄需求布局全景拼接、防抖、AI影像、计算摄影、模块化防水、音频处理等核心技术。公司在多家知名企业评选排行榜进入行业前列，已形成良好的市场口碑。公司打通线上+线下销售渠道，通过多样化推广渠道提升品牌影响力。技术+品牌+渠道等多因素构建护城河。 募投项目：公司公开发行人民币普通股4,100万股，用于投资智能影像设备生产基地建设项目（拟投资1.95亿元），深圳研发中心建设项目（拟投资2.68亿元）。 投资建议：根据沙利文数据，智能影像设备行业快速成长，公司凭借多重竞争力保持优势市场地位，未来有望持续快速增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.97/17.98/23.36亿元，EPS为2.99/4.48/5.83元，对应PE为56.59/37.70/29.01倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品及技术研发风险；产品迭代不及预期风险；国际贸易摩擦及关税风险；境外经营风险；汇率变动风险；法律风险；限售股解禁风险。 1智能影像领军者，创新驱动成长 1.1智能影像设备龙头 公司是智能影像设备龙头。公司2015年成立于深圳，自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商。在成立至今的十年间，公司发展形成了以全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决方案。 图1.公司发展历程 公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。 消费级智能影像设备包括消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，专业级智能影像设备包括专业级的VR全景相机和AI视频会议一体机。 1）消费级智能影像设备：包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等。全景相机是能通过鱼眼等广角镜头实现360°全景拍摄的相机；运动相机是外形小巧、具有较强防抖功能、能适用于高强度运动状态下拍摄的相机。公司消费级智能影像设备产品主要包括ONE X系列、Ace系列、GO系列、ONE R系列、瞳Sphere、Link系列、Flow系列、Nano系列等。 2）专业级智能影像设备：主要有Pro系列和TITAN等专业VR全景相机及Connect系列AI视频会议一体机。专业VR全景相机主要用于专业VR内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括VR电影、广告、新闻、赛事直播和VR全景看房、国防军事、政法警务、VR街景等；AI视频会议一体机则主要用于商务会议场景。 3）配件类产品：主要包括适配公司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等。公司亦推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。 表1.公司主要产品包括消费、专业级智能影像设备以及配件类产品 1.2股权结构集中，管理团队带领公司持续发展 刘靖康是公司实控人，持股比例26.83%。截止2025年6月11日，董事长刘靖康是公司实控人，持股比例26.83%，北京岚锋创视网络科技有限公司是公司控股股东。公司实控人刘靖康与潘瑶为一致行动人，公司控股股东北京岚锋创视网络科技与岚沣管理咨询为一致行动人。 图2.公司股权结构图（截至2025年6月10日） 年轻的核心管理团队带领公司持续发展。公司核心业务管理团队整体较为年轻，董事长刘靖康在创立公司之前即拥有丰富的创业创新经历，并收获IDG等头部投资机构初始投资，总经理刘亮同样在加入公司之前即拥有丰富的创业经历，并收获行业头部互联网机构的投资。公司管理团队长期深耕智能影像设备行业，带领公司不断突破创新、持续发展。 表2.公司核心业务管理团队较为年轻 1.3产品快速迭代，业绩持续增长 公司产品不断推陈出新实现收入快速增长，净利润同步快速增长。2019-2024年，公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57%，归母净利润从0.56亿元增长至9.95亿元，5年CAGR 78%。公司收入主要贡献来自于消费级智能影像设备，平均新品推出周期在半年到一年，产品生命周期在一年到一年半，公司不断推陈出新，各系列产品持续成长。公司整体毛利率相对稳定，净利率在费率边际抬升的影响下略有波动。分产品看，各产品毛利率相对接近，其中专业级智能影像设备和配件毛利率相对较高，消费级智能影像设备相对稍低但差距较小。 公司预告2025年1-6月收入321,428.00万元~381,475.00万元，较去年同期变动约32.38%~57.10%；预计实现净利润49,435.00万元~58,322.00万元，较去年同期变动约-4.65%~12.49%；扣除非经常性损益后净利润为46,887.00万元~55,378.00万元，较去年同期变动约-4.64%~12.63%，主因：1）提升品牌影响力所需营销、市场等方面投入导致销售费用上升；2）新产品开发、关键技术升级、技术版图拓展带来研发费用上升。 图3.公司收入持续增长 图4.公司净利润持续增长 图5.公司产品快速迭代推动收入增长 图6.消费级影像设备是公司主要收入贡献 图7.各产品毛利率整体较为接近 图8.公司毛利率稳定/净利率有所波动 图9.公司期间费用率整体稳健，边际有所抬升 公司采用线上线下平衡的销售渠道策略，70%的收入贡献来自海外。公司品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。线上主要通过公司官方商城、亚马逊、天猫、京东等渠道进行销售；线下则通过遍布全球60多个国家和地区的销售网络，公司主营业务收入中70%以上来自境外销售，主要系美国、日韩和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。 图10.公司采用线上线下平衡的渠道策略 图11.公司70%以上收入来自海外 1.4可比公司分析 与可比公司相比，公司成长较快、盈利能力强、经营状况良好。公司是智能影像设备这一细分消费电子品类品牌商，考虑到手机、PC等消费电子品类市场规模大且发展阶段更为成熟，可比性相对较低，我们选择漫步者、GoPro、佳明、安克创新等可穿戴/3C配件品牌消费电子公司作为其可比公司。与可比公司相比，公司收入/利润规模居中，但收入增速较快，2024年公司收入规模已接近直接竞争对手GoPro。与可比公司相比，公司毛利率/净利率均居于相对较高水平，研发费用率居行业中等水平。与可比公司相比，公司存货周转水平正常位于中等水平，应收账款周转天数显著低于行业平均水平。 图12.公司收入体量处于中等水平 图13.公司收入增速快于可比公司 图14.公司净利润位于可比公司中等水平 图15.公司毛利率处于可比公司中较高水平 图16.公司净利率处于可比公司中较高水平 图17.公司研发费用率处于可比公司中等偏上水平 图18.公司存货周转天数处于可比公司中等水平 图19.公司应收账款周转天数处于可比公司领先水平 2户外运动/内容生产驱动需求，行业龙头集中 手持智能影像设备主要包括全景相机、运动相机。公司主要产品所处的行业为手持智能影像设备，指具备计算处理能力且可手持使用的影像设备，由传统影像设备演变而来，是传统影像设备与计算机技术、数据处理技术、传感器技术、网络通信技术、电力电子技术等结合的产物，主要包括全景相机、运动相机等拍摄设备。 运动相机：指一种可以用于记录运动过程的相机，其可固定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上的便捷特性可用于满足拍摄第一人称视角运动场景的需求。运动相机相比于传统相机拍摄视角更广，且对于抗震、防水、防尘、耐热、耐摔等性能的要求更高。 全景相机：360°影像功能的实现依赖于两个高精度鱼眼镜头同时交互拍摄，并需要通过图像拼接技术，生成全景图像。除特殊的全景拍摄功能以外，消费级全景相机还具备方便携带、操作简单等优点，通常被用于人们的日常出行旅游记录、极限运动拍摄、创意视角拍摄等领域。 图20.消费级手持智能影像设备主要分为运动相机与全景相机 2.1户外运动+内容生产需求驱动，智能影像设备市场持续增长 户外运动/内容生产+分享等需求推动运动&全景相机发展。随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，人们对于拍摄视频的意愿不断增强，从而推动了运动相机市场规模的增长。全景相机应用范围广泛，包括日常拍摄与分享、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游戏内容制作等领域。 2023年全球手持智能影像设备市场规模达365亿元，出货量4657万台，未来有望持续增长。虽然传统影像设备受智能手机冲击严重，但手持智能影像设备因大体积CIS+广角镜头带来的高成像精度、质感优势优于智能手机，成为工业领域高精度影像设备以及消费端提升用户摄影体验、特殊人群（户外运动、Vlog）摄影要求的高级消费品。在GoPro、Insta360（公司的品牌名）等品牌营销带动下，消费级手持智能影像设备持续增长。根据沙利文数据，2023年全球手持智能影像设备零售市场规模364.7亿元，2017-2023 CAGR 14.2%，出货量4657万台，2017-2023 CAGR 20.8%，未来还将保持双位数增长。 图21.全球手持智能影像设备零售市场规模持续增长 图22.全球手持智能影像设备出货量持续增长 2023年全球全景相机市场规模50.3亿元，出货量196万台。根据沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模约50.3亿元、出货量196万台，亚洲市场（中国与非中国）成长较快，未来仍有望实现双位数增长。 图23.全球全景相机市场规模持续增长 图24.全球全景相机出货量规模持续增长 2023年全球运动相机市场规模314.4亿元，出货量4461万台。根据沙利文数据，2023年全球运动相机市场规模约314.4亿元、出货量4461万台，其中北美、欧洲市场占比较高，但亚洲市场（中国与非中国）高速增长，未来仍有望维持双位数增长。 图25.全球运动相机市场规模持续增长 图26.全球运动相机出货量规模持续增长 2.2行业龙头集中，公司具有领先市场地位 公司在全景相机市场地位领先，过去几年持续提升。2023年公司在全球消费级全景相机市场占据67.2%的市场份额，中国市场占据全球市场的约五分之一，公司占据其中86.5%的市场份额，专业级全景相机市场仍在探索阶段，公司已占据61.4%的全球市场份额，在各个市场中公司份额在过去几年持续提升，拥有领先的市场地位。在全球消费级全景市场中，公司主要竞争对手是日本理光（Ricoh）、GoPro。 在运动相机市场中，GoPro是整个市场的领先者，公司其他竞争对手包括大疆、AKASO、SJCAM等，根据沙利文数据，2023年全球运动相机排名前三位的品牌厂商分别为GoPro、公司、大疆，国产运动&全景相机品牌如Insta360、大疆创新、AKASO（塞纳）等凭借自身技术优势对GoPro等欧美产品逐渐形成替代趋势。而在入门级产品中，中国运动相机品牌